这一稳赢的投资策略，一去不复返了

作 者 / 大师兄

编 辑 / 小市妹

生活在三线城市的中学教师老蔡，是 2015 年入市的老股民。

那一年，A 股上演了罕见的水牛行情，沪深指数都在半年多时间里实现翻倍走势，涨幅超过 10 倍的个股比比皆是。惊人的财富效应，吸引了大量新人争相入市，老蔡便是其中之一。

和大多数牛市进场的股民一样，习惯追涨杀跌的老蔡很快亏掉了初期盈利，牛熊转换之下，甚至损失了部分本金，老蔡逐渐认识到股市的艰难和险恶。

惨痛的教训，让老蔡开始寻找更稳定的盈利模式，经过学习和摸索，配置安全度较高的蓝筹股 + 申购新股成为新的投资策略。

老蔡有超过 50 万的资金，和媳妇一起分成两个账户打新。最近几年来，两个账户几乎每年都能中 2-3 只新股，每年新股收益都超过 5 万元钱，比两口子年终奖还高。

2022 年伊始，老蔡中到了发行价高达 164 元的翱捷科技 -U。按照过去的经验，新股上市首日至少翻一倍，发行价在百元以上的新股，被投资者称之为 " 大肉签 "，很可能给他带来超过 10 万以上的收益。

老蔡特别开心，发朋友圈炫耀了一番，也请几个同事大吃了一顿，只等着上市大赚一把。

万万没想到，这次的中签成了一个巨大的陷阱！

上市首日，翱捷科技直接低开了 20%，随后开启暴跌模式，最终收盘下跌了 33.75%。这笔中签，如果老蔡开盘卖出，则亏损超过 1.6 万，如果留到收盘后再割肉，亏损将超过 2.5 万。

世界变化太快，对于习惯了打新赚钱的投资者来讲，又一个躺赢的时代结束了！

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盛景难再

在牛短熊长、波动巨大的 A 股市场，盈利并不容易，打新曾经是投资者获得稳定收益的最重要方式之一。

根据同花顺统计数据，按照沪市主板一签 1000 股，科创板和深市一签 500 股，注册制新股取首日开盘价，审核制新股取首次开板当天开盘价来计算收益率，则自 2016 年实施信用申购制度到去年三季度，新股的平均中签收益超过 2 万元。

2016 年以来，平均每年上市的新股超过 300 家，平均中签率大约万分之三，只要 20 万左右的资金，平均下来每年就能中一签，相当于年化无风险收益率 10% 左右，秒杀国债、货币基金等固收资产或房租的收益率。

新股破发，在过去是难以想象的事情。

2014-2018 年，A 股上市的新股共有 1114 只，首日破发的只有 1 只，即使在 A 股大幅下跌的 2018 年，当年上市的 105 只新股，上市首日却没有一家破发。

即使把破发时间拉长，这 5 年里上市的 1000 多家公司在当年破发的也只有 11 家，全部集中在行情低迷的 2018 年。

新股的火爆，也带动了次新股的行情表现。新股与次新股指数在 2014 年 7 月到 2016 年 11 月的 2 年多时间里，上涨了接近 6 倍之多，是市场上表现最亮眼的板块之一。

低风险高收益的新股申购，吸引众多投资者投身打新大军。很多资金大户为了规避顶格申购的限制，甚至会违反规定，借别人的账户开立多个账户进行打新。年化 10% 的无风险收益，对于大资金无疑是巨大的利润空间。

值得一提的是，信用申购规则下的市值配售制度，使蓝筹股在过去几年受到打新人士的青睐，这或许也是过去几年蓝筹股大涨的重要原因之一。醉翁之意不在酒！

形势的变化，往往就在不经意间。

2019 年之后，上市当天或者随后跌破发行价的公司逐渐增多。根据同花顺数据，2019 年 A 股上市新股 203 只，上市首日破发 2 只；2020 年上市新股 437 只，首日破发 22 只；2021 年上市新股 522 只，首日破发的 22 只。

2022 年，更成为打新一族的滑铁卢。

截至 4 月 22 日，2022 年上市的 115 只新股中，共有 62 只已跌破了发行价，跌幅超过 30% 的达到 21 只，其中有 32 只上市当天破发，这意味着今年打新亏损的概率超过了 25%。

目前破发幅度最大的，正是老蔡中签的翱捷科技 -U。这只 1 月 14 日上市的科创板新股，截至 4 月 25 日报收 59.61 元，较发行价下跌近 63%，成为 2000 年以来上市 3 个月内破发幅度最大的次新股。如果老蔡拿到现在还没有卖，浮亏将达到 5 万元左右。

新股的频繁破发和申购者的普遍性亏损，极大冲击了 A 股的打新热情。数据显示，与历史高峰时期相比，上交所主板申购人数从 1800 万下降到 1300 万，深交所主板从 1900 万下降到 1400 万，创业板从 1500 万下降到 500 万，科创板从 600 万下降到 320 万。

不仅是打新的人少了，弃购的人也多了。

4 月 17 日晚间，科创板新股纳芯微上演了 A 股历史上罕见一幕。这只发行价高达 230 元的年内最贵新股，最终被投资者弃购 338.15 万股，占网上发行总数 872.35 万股的 38.76%，弃购金额近 7.8 亿元。也就是说，将近 4 成的网上中签散户，选择了放弃认购。

曾经备受青睐的新股，如今似乎让人避之唯恐不及！

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时代转向

打新市场巨大反差的背后，是 A 股市场生态的巨大变化。

过去审核制背景下，为了保证投资者利益和新股顺利上市，发行市盈率红线一直被定为 23 倍，一级市场较低的定价，正是申购新股稳赚不赔的核心因素。

注册制之后，新股发行价格改为机构询价，目的就是让定价机制市场化。但是，机构的抱团，使新股发行价格依然保持低位，丰厚的打新收益因此得以继续维持。

2021 年 9 月 18 日，证监会、沪深交易所、中国证券业协会同步发布了注册制下发行承销一系列规则调整方案，新股发行价格迎来重大改革。

根据修改后的规则，注册制上市公司的定价中枢出现了较大幅度的提高，这意味着打新难度陡增，打新的收益空间被大幅压缩。

换句话说，本来属于新股中签者的部分收益，现在转移到了上市公司。

今年上市的 115 只新股中，以注册制形式在创业板和科创板上市的公司达到 90 只，占新股总数的 82%，其中破发的股票达到 55 只，破发率超过 60%。与之相比，审核制上市的 25 家公司，只有 7 家破发，破发率不到 30%。

根据粗略统计，这 90 只注册制上市公司平均发行市盈率（摊薄）超过 70 倍，而对应的行业平均市盈率只有 40 倍左右，溢价率 80%。今年破发的 55 只注册制上市公司中，至少有 35 家的发行市盈率（摊薄）超过了所属行业的平均市盈率。

大幅溢价意味着较高的超募，特别是今年破发幅度或弃购率较高的公司，溢价率和超募额大都非常高。

比如跌破发行价 38% 的天岳先进，发行市盈率超过 200 倍，预计募资 20 亿，实际募资 35.58 亿，超募 15.5 亿；破发幅度最大的翱捷科技，计划募资是 23.8 亿，实际募资 68.83 亿，超募额高达 45 亿；

而被大幅弃购的纳芯微，发行市盈率接近 600 倍，预计募资 7.5 亿，实际募资 58.11 亿元，超募了 50.61 亿元，成为 2022 年以来超募额最高的新股。

从积极的角度上讲，新股频繁破发，会让二级市场的新股炒作明显降温，其实也算起到了风险预警的作用。

如果新股上市之初被爆炒，只会让风险后移，最后更可能出现一地鸡毛。

比如 2020 年 8 月 25 日推出的注册制次新股指数，推出首日即达到最高点，绝大多数成分股也在上市首日被爆炒，部分个股甚至单日涨幅超过 10 倍。但是随后的不到 2 年时间里，该指数从最高点下跌超过 70%，接盘的投资者损失惨重。

之前暴涨的新股和次新股指数，近年来也逐渐沦为市场跌幅最大的板块之一。新股与次新股指数从 2016 年 11 月见顶后，目前也已下跌 70%。

可以预期的是，在注册制定价新规和常态化退市的大环境之下，未来新股上市后破发和分化可能成为市场常态，无脑打新的躺赢时代一去不复返了。

随着市场的逐渐成熟，打新和炒股一样，同样需要评估公司本身的业务前景，判断估值是否具备足够的性价比，参与 A 股市场对投资者的专业能力要求越来越高。

要获得更加稳定的投资收益，老蔡以及小蔡们的股市进阶之路，还需要不断努力。

（注：文中老蔡的投资故事系作者杜撰，为的是刻画股民画像，达到投资者教育的目的。）