2021年8月6日10年期美债收益率或重回2%

市况回顾：

由于美国企业公布的财报强劲，且美国上周初请失业金人数进一步下降，周三美国纳斯达克指数和标普500指数分别上涨0.78%和0.60%，再创纪录高位。另外，道琼斯工业指数收涨0.78%。

现状分析：

美债收益率走势回顾及预测：未来有望回升至2%

过去几个月以来，全球债券价格大幅上涨。今年3月，10年期美债收益率最高触及1.8%关口，但目前已跌至1.2%附近。尽管近期通胀数据高企，但依然未能改变美债收益率下行趋势。

一些市场人士认为，美债收益率下行可能由以下原因所致：1）德尔塔变异病毒可能阻碍全球经济复苏；2）通胀上升只是暂时的；3）市场对美联储收紧货币政策的预期较高，收益率曲线趋平（短期利率上升，长期利率下跌）等。

然而，FX123利率策略师认为，美债收益率下跌可能主要由技术性因素所致，这一点可以从企业债市场找到印证。如果美债收益率下降是由于经济前景变差，企业债信用利差一般将会扩大，但目前来看，信用利差并未出现扩大趋势。

另外，任何资产的涨跌都可以从供需两端找到原因。一般来说，夏季美国国债发行量较低，夏季后才会再次出现上升。因此，夏季美债的供应不足，一定程度上也加剧了美债价格的升势，导致美债收益率出现下降。

因此，FX123认为，随着未来美国经济持续复苏，叠加美联储逐步缩减购债，可能将推动10年期美债收益率回升至2.0%。

美债收益率上行对全球股市的影响

由于目前10年期美债收益率在1.2%附近波动，若升至2%，则意味着仍有80个基点的上升空间。FX123预计，其中70个基点可能来源于实际利率的上升（将升至-0.5%），10个基点来源于通胀预期的上升（将升至2.5%）。

根据历史数据，2019年初，10年期美债实际收益率高于1%，MSCI全球指数远期市盈率为13倍。此后，10年期美债实际收益率跌至-1%下方，MSCI全球指数市盈率大幅提升至20倍。历史数据显示，如果实际收益率升至预期的-0.5%，MSCI全球指数市盈率或为18倍。

虽然估值调整可能会在一定程度上影响股市表现，但FX123认为无需过于担心。目前市场预计MSCI全球指数2021年EPS大幅增长44%，2022年EPS增速达到9%。FX123对2022年全球EPS增速预测更高，达到15%。FX123认为，在未来一年中，企业盈利的上升有望基本抵消实际利率上升对股市的影响。

投资策略：

成长vs价值：实际利率（用10年期美债实际收益率衡量）
一般来说，成长股对实际利率的变化更为敏感。2018年底，当10年期美债实际收益率高于1%时，MSCI全球成长股指数市盈率为17倍。而当10年期美债实际收益率跌至-1%下方，MSCI全球成长股指数市盈率大幅提高至30倍。相比之下，MSCI全球价值股指数的估值变化小的多，仅从此前的12倍上涨至15倍。 近期美国科技板块的优异表现也在一定程度上受益于美债实际收益率的下降。如果未来美债收益率重回上涨趋势，科技股此前的超额表现可能出现一定逆转。
周期vs防御：通胀预期（用盈亏平衡通胀率衡量）
过去一年中，通胀预期大幅上升，周期股表现优异。然而，随着近期通胀预期趋于平稳，周期股表现也趋于平淡，但在此期间，防御性板块也并未录得超额表现。一般来说，当市场担忧经济显著放缓时，防御性板块才会表现突出，但目前并未出现这一情形。 如前所述，FX123预计未来美债收益率的上行中，通胀预期可能仅上行10个基点。在通胀预期小幅上升的情况下，FX123预计周期性股票表现可能小幅优于防御性股票。
板块偏好：金融、医疗保健板块
金融板块：一般来说，金融板块对名义收益率的变化非常敏感。历史数据显示，二者呈现明显正相关性。因此，如果美债收益率重回上升通道，有望利好金融板块的表现。根据历史数据，如果10年期美债名义收益率上升至2%，金融板块或录得10%-15%的超额表现。 医疗保健板块：医疗保健板块受实际利率上行的影响较小。目前医疗保健板块为FX123最看好的防御性板块。


相关配置标的：金融、医疗保健板块。