牛市降温，战略逻辑仍在
汇丰资产管理公司市场策略师在最新研报中指出，今年早些时候黄金一度站上每盎司5000美元上方，这轮强势行情已经告一段落。“价格走低、波动加大，投资者是否应当放弃？”对此，他们给出了谨慎而偏乐观的判断。尽管年初以来，高油价、利率上行与债券收益率大幅攀升令黄金表现逊色，但“地缘格局碎片化以及各国央行持续推进储备多元化，仍在支撑需求，黄金在资产组合中依然具有令人信服的战略价值”。
策略师进一步表示，在债务与通胀担忧挥之不去的情况下，资金转向黄金等“硬资产”的“贬值交易”仍可延续。“虽然波动率已明显抬升，但与历史相比，目前的情况并没有那么糟糕。”
近期对冲失灵，分散工具本身需要分散
不过，汇丰也提醒，近期市场走势表明，黄金并未有效对冲股市下跌风险。策略师解释道：“股市大幅下挫会引发保证金追缴，投资者被迫卖出黄金以换取现金。因此，黄金在多极化世界中被视为应对系统性风险的稳定工具，但它无法保证在短期波动中起到缓冲作用。”
他们由此得出结论：“没有任何单一资产能够抵御所有类型的市场压力，因此，对当下的投资者而言，对分散工具进行再分散仍是一项关键策略。”
收益率主导金价，短期震荡、中期看涨
汇丰此前在7月表示，尽管美债收益率走高、美元走强，但日益增长的分散配置需求、央行购金以及ETF资金持续流入，有望推动金价在2026年底前进一步走高。汇丰全球首席投资官维勒姆·塞尔斯（Willem Sels）与全球财富洞察主管露西亚·库（Lucia Ku）写道：“黄金在中东冲突期间并未上涨，走势大体与股市同步。我们的分析显示，美债收益率是金价的主要驱动因素。我们认为，在实际收益率高企、美元走强的背景下，金价短期内可能继续区间整理。不过，组合分散需求、央行购金以及稳定的ETF资金流入，有望在中期对金价形成支撑。我们仍将黄金视为应对更广泛组合风险的有效分散工具。”
两位分析师解释，收益率上行会提高持有无息资产的机会成本，从而压制金价；此外，2026年黄金对股票的对冲效果较弱，走势大体与股市同步。他们预计金价短期内将维持震荡格局，但“组合分散需求、央行购金以及稳定的ETF流入，将继续支撑我们看多黄金，也支撑其作为广义组合风险分散工具的角色。我们预计年底前金价仍有进一步上涨空间。”
冲突中的黄金，是一张已经兑现的保单
回顾5月，汇丰首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔（James Steel）曾表示，黄金在整个伊朗冲突期间的表现基本符合预期。他指出，亚洲大国的需求一直较为稳健，该国黄金交易所溢价（即国内金价与国际金价之差）约为20美元，说明国内需求旺盛，且主要来自机构投资者。他说：“有意思的是，需求较少来自传统的珠宝、金币和小金条，更多来自大金条，以机构为主，这与该国和印度的监管改革有关。如今，该国大型保险公司获准持有金条，印度的资产管理机构也获得了同样的许可。”
被问及黄金从1月底约每盎司5600美元的现货高点回落，以及中东冲突期间的调整中得到哪些启示时，斯蒂尔回应：“我认为前期涨幅有些过猛。大量长期未入市、甚至从未交易过黄金的资金涌入了市场。可以说市场已出现过度做多，尤其从商品期货交易委员会的数据来看更为明显。”对于“黄金并非避风港、已经失效”的质疑，他并不认同：“恰恰相反，油价上涨、通胀担忧重燃、债券收益率攀升、美元走强，股票却在下跌。在这种环境下，人们需要即时可用的现金，而黄金正好能提供。我们确实看到金市出现了清算，但主要是对金融市场变化的反应。从某种意义上说，黄金就是一张保单，而这张保单正在兑现。”
金油相关性减弱，黄金兼具硬资产与流动性
斯蒂尔还谈到黄金与油价的历史关系。他说：“这一点很有意思，我记得两者曾经呈正相关。七十年代，油价上涨，金价也随之上涨；八十年代也是如此，油价下跌，金价同样走低；进入九十年代，随着石油在全球经济中的地位下降，这种相关性似乎断裂了。如今两者的相关性只有0.15左右，有时甚至为负……目前就是负值。”
当被问及黄金究竟是投资组合中的另类资产，还是独立资产类别时，斯蒂尔认为可以将其视为另类资产。他表示：“黄金非常独特，既是硬资产，又具备高度流动性和活跃的交易。从长期看，它与苹果或英伟达之类的股票往往不相关。比如加拿大的农田也是硬资产，但很难迅速变现。这正是黄金的魅力所在：既是硬资产，又高度流动、交易活跃。”他还补充说，不少过去从未将黄金纳入组合的资产管理人，如今开始寻找另类资产并尝试配置黄金，预计这一趋势还会再度出现。
结语
金价短期回调、对冲功能暂时失灵，并未动摇汇丰对黄金作为组合分散工具的中长期信心。在债务、通胀与地缘格局碎片化交织的环境下，“贬值交易”的底层逻辑依然存在，但投资者更需牢记：单一资产无法应对所有压力，真正稳妥的配置，是把分散本身也做到位。
现货黄金周线图 来源：易汇通
北京时间10月23日13:48 现货黄金报 4025.47 美元/盎司
