我的判断是，2026年剩下的时段里，两大关键风险将左右行情走向。其一是油价：全球油价是否会迎来新一轮大幅攀升？其二是法国局势：目前事态似乎在自我升级，很可能发展成一个相对独立的特定风险。当然，市场上还存在其他不确定因素。以沃什领导下的美联储为例，其政策口径在毫无预兆的情况下，由偏鸽转向偏鹰。另外，中期选举和人工智能泡沫也值得留意，一旦泡沫破灭，可能给市场带来显著冲击。不过，就本文所讨论的时间范围，也就是年末前的这三个月而言，我主观认为，油价和法国局势才是最需要重点盯住的变量。
上文的情景矩阵呈现了我对不同情境下美元、欧元、十年期美债收益率、黄金以及标普500指数（SPX）走势的研判。矩阵纵向区分两种状态：油价延续上涨（上方一行）与油价回落（下方一行）；横向同样分为两种：左侧为法国出现全面危机，右侧为法国大致维持稳定（这属于市场可以争取到的较理想结果）。蓝色百分比为我对四种情景各自给出的主观概率。
在我看来，目前油价处于偏高位置：供给层面的状况已明显好于三、四月份，但油价却又回到了当时的水平。因此，我认为油价之后回落的概率为70%，继续上行的概率仅为30%。至于法国，我判断其出现全面危机的概率为30%，大体维持现状的概率为70%。
波动最为剧烈的两种情形，分别位于矩阵的左上与右下区域。
左上区域对应油价飙升、法国危机全面爆发的组合。此时美元可能显著走强；与此同时，欧洲资金会转向避险资产，对黄金形成支撑。
与之相对的情形是油价回落、法国勉强稳住局面（右下区域）。市场会逐步消化美联储加息的预期，美元可能明显走弱，标普500或成为受益较为明显的资产。
就黄金而言，左下区域最值得关注：油价下跌，但法国仍然陷入危机。一方面，油价回落对黄金构成利多；另一方面，欧元区的动荡会引发避险需求，两方面因素共同推动金价走强。
在我看来，只有右上区域这一种情景下黄金可能走低，即便出现这种情形，金价的下行空间也相对有限。
落到黄金这一品种上，我的核心观点是：金价下跌的概率约为20%（对应右上区域），而且即便该情景成真，跌幅也较为有限。因此整体的盈亏结构并不对称，上行空间大于下行空间。
在概率最高的情景（右下区域）中，标普500仍有一定的上涨空间，而美元与十年期美债收益率大概率会走低。
