交易员一方面衡量俄罗斯柴油增供带来的边际缓和，另一方面持续评估中东能源设施与海上航运的潜在风险。
尽管胡塞武装袭击、霍尔木兹海峡袭船事件仍未停止，但市场已降低海峡全面断供这一极端情形的发生概率。加之美俄柴油相关协议带来成品油供应预期，此前累积的地缘风险溢价有所回吐，推动本轮回调。
不过，底层基本面并未出现逆转，全球库存偏低、柴油结构性供需紧平衡依然为油价提供底部支撑。
运输成本攀升，保险与运价重构现货定价逻辑
霍尔木兹海峡是全球能源运输的咽喉要道，近期商船频遭袭击，UKMTO持续发布高风险航行警告。受此冲击，大量空载VLCC绕开波斯湾，富查伊拉港原油中转效率下滑，海湾原油外运能力承压。
海湾航线的战争险保费与油轮运价大幅走高。
欧佩克+在利雅得会议上表示，目前航运与保险成本已升至历史高位，部分航次的运输支出甚至超过原油货值的三分之一。
高企的物流费用沿产业链逐级传导，既加重产油国与炼厂的负担，也推高全球通胀水平。
卡塔尔最新原油官方售价（OSP）明显下调，即本地装船价格大幅让利。这实际上是产油国为化解海峡风险、争取亚洲长协客户而做出的销售让步，炼厂到岸实际成本并未出现明显下降。
全球原油缓冲库存偏低，供应安全垫明显变薄
全球商业原油库存处于较低水平，缓冲空间有限，一旦航道或设施受损，油价的向上弹性将被明显放大。
沙特正加快管线多元化建设，规划在中长期内将管道出口能力提升至每日1000万桶，以减少对霍尔木兹海峡的依赖。不过，该产能仍处于中长期规划阶段，难以应对短期地缘冲击。
成品油供需趋紧成为核心压力，柴油裂解价差保持强势
相较原油，柴油市场的结构性短缺是支撑油价的关键因素。
高盛分析师Eamonn Sheridan认为，本轮能源冲击中柴油承压最为明显。
俄罗斯新增的柴油供应只能带来短暂缓解，难以从根本上扭转全球中间馏分油供需偏紧的局面；
该行测算，若欧洲释放5000万桶战略储备，美湾与欧洲批发柴油价格有望下降11美元/桶，但这一结果仅为模拟情景，目前尚未落地。
高盛判断，成品油紧张格局大概率延续至2027年，高位裂解价差将继续支撑炼厂开工与原油采购需求。
ING策略师Warren Patterson与Ewa Manthey补充指出，当前市场同时交易两条主线：中东航道风险利多油价，而美俄柴油协议及俄乌能源停火预期则压缩成品油裂解利润。
即便中东冲突延续，只要波斯湾原油保持正常流动，油价上行空间仍将受限；布伦特油价站上100美元/桶后，多头风险收益比随之恶化，同时还需警惕美国政策干预带来的波动。
多机构情景推演：基准预期与冲突升级的双向路径
10月11日，利雅得IEF部长级会议与次日OPEC+JMMC边会相继召开。
IEF作为产消国对话平台，提醒市场警惕航道安全危机与航运成本上涨风险；OPEC+将2026年全球原油需求增速预期由年初的140万桶/日下调至40万桶/日，反映出高油价对需求的抑制作用。
IMF：基准情景下，霍尔木兹海峡有望于2027年恢复通航；若冲突恶化，2027年一季度油价可能冲高至130美元/桶，拖累全球经济并推升通胀。
高盛：下行情景假设波斯湾产量恢复，布伦特油价或于2027年回落至60美元/桶；一旦冲突升级，油价将重新反弹。
EIA：判断伊朗不会主动彻底封锁海峡，因原油出口是其财政核心，部分成品油紧张周期或将延续至2028年。
市场总结：风险溢价定价尾部危机，机构观点既有共识也有分歧
整体来看，库存偏低、航运成本高企、柴油供需紧平衡共同构成油价的基本面支撑，期现价差持续反映霍尔木兹航道中断的尾部风险。
本文仍维持此前对油价的判断：尽管近期多家机构对油价发出预警，但震荡格局未变，即涨幅过大时美国可能出手干预，跌幅过深时伊朗可能下场施压。
本轮回调本质上是俄柴油供应预期带来的边际放松，市场释放了部分极端地缘溢价。未来若袭击频次回落，期现价差将继续收窄；一旦冲突再度升级，现货端风险溢价将迅速回升。
机构共识在于：近月合约交易即时航道风险，远月合约交易2027年航道修复预期；分歧则集中在尾部上行风险的权重判断上，IMF、高盛更看重航道中断带来的油价大幅弹性，ING等机构则更关注新增成品油供给对裂解价差的压制。
OPEC+的产量政策可以调节供需，但无法消除地缘航道风险。
研判行情应重点跟踪以下信号：霍尔木兹海峡油轮通行情况、VLCC运费与战争险保费、富查伊拉转运活跃度；原油期现价差、柴油裂解价差；全球商业原油库存；
以及胡塞袭击、海峡袭船、美伊外交动态等地缘事件。
技术面：油价仍处于区间震荡，但5日、10日均线已开始转为多头排列，油价存在突破的可能。
（WTI原油主力连续日线图，来源：易汇通）
北京时间16:45，WTI原油主力连续日线图现报92.17美元/桶。
