在伦敦金银市场协会主办的全球贵金属年度峰会上，多位市场专家指出，政府债务不断攀升、通胀居高不下以及对法币购买力的担忧，正在推动货币贬值交易，黄金与债券收益率之间的传统负相关关系正面临挑战。
由MKSPAMP金属策略与研究主管尼基·希尔兹（Nicky Shiels）主持的主题为“长期格局、短期交易，解读货币贬值逻辑”的圆桌讨论中，分析师与基金经理指出，在全球债券收益率上升的背景下，黄金仍展现出一定韧性，反映出投资者对各国财政健康状况的忧虑日益加深。
全球债务高企，财政约束乏力
日本印度联合基金的大宗商品主管兼基金经理维克拉姆·达万（Vikram Dhawan）指出，货币贬值趋势的根源在于全球债务水平已逼近不可持续的临界点。他表示：“全球债务每年以数万亿美元的规模增长，政府几乎无路可选，只能采取金融抑制策略，即容忍更高通胀并压低借贷成本。我看到财政赤字持续扩大，但财政纪律却迟迟未能落地。”
德克萨斯州教师退休体系投资组合经理谢恩·麦圭尔（Shayne McGuire）则表示，货币贬值并非新鲜概念。古代政府通过降低铸币贵金属含量实现贬值，而如今投资者担忧的是，不断膨胀的债务终将削弱法币价值。他指出：“随着债务风险加剧，越来越多的人开始关注货币购买力缩水的问题。”
按照历史规律，全球收益率大幅上升通常会对金价构成压力。然而目前两者之间的负相关性明显减弱。即便债券收益率突破5%关口，金价仍维持在4000美元上方。维克拉姆·达万表示，从短期来看，黄金与收益率仍呈负相关，但在疫情后的一至三年周期内，这种关联性大幅削弱，甚至出现阶段性同向走势。他强调：“某种程度上，黄金正在释放信号，表明全球债务或已接近拐点，纸币供应可能已超出市场吸收能力。”
资金结构变化，机构或持续增配黄金
达万指出，收益率的上升更多反映的是期限溢价增加，而非单纯的经济复苏或紧缩预期。主权债券的传统买方结构正在发生变化，过去对价格波动不敏感的央行与养老金正被私人投资者取代。私人资金对久期与财政风险的承受将要求更高补偿，这可能进一步削弱黄金与债券市场的传统联动。
麦圭尔认为，债券市场的困境将促使黄金更多地被纳入机构资产配置。长期以来，美国大型养老金在战略配置中鲜少配置黄金，因占比过小难以影响整体收益。他表示：“随着债券市场问题日益显现，这一局面终将改变。黄金虽无利息，但相较于许多债券仍具备增值潜力。目前大型机构尚未将其纳入核心讨论范畴，这也是我长期看多黄金的重要原因之一。”
亚洲需求支撑，年轻群体偏好硬资产
DymonAsia宏观组合经理魏岩（Wei Yan）表示，当国内地产与股市表现疲软时，亚洲主要国家投资者的保值渠道有限，因此西方高实际利率对国内黄金需求的抑制作用有限。他指出：“市场回调时，他们往往持续买入。亚洲时段金价通常表现更强，反映出亚洲大国投资者的持续买盘，而西方投资者在高利率环境下追涨意愿较低。”
达万补充道，年轻一代的投资偏好变化也有助于黄金市场。持续通胀导致账面资产看似增长，但实际购买力下降，年轻人更倾向于配置硬资产来保护财富。他说：“要配置硬资产，黄金恰好能满足他们所有需求。”
与会专家普遍长期看好黄金，但也提醒货币贬值交易不会带来单边持续上涨。达万表示，金价过高会抑制传统首饰消费，短期内金价或维持震荡。麦圭尔指出，美国两党执政期间财政赤字均持续扩大，目前未见政策层面有实质性改善财政路径的迹象。他强调：“无论哪个政党执政，债务与赤字问题始终未被真正重视。”
总结
总体来看，全球高债务正在重塑黄金的定价逻辑，传统的黄金与债券收益率负相关关系逐步弱化，亚洲实物需求与机构潜在增配空间为金价提供长期支撑。然而短期内首饰需求疲软，金价大概率维持震荡走势，难以形成单边持续上扬格局。
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间10月6日8:59 现货黄金 报 4147.71 美元/盎司
