尽管短期面临利空因素，蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）在其最新季度报告中表示，小幅调降黄金三个月目标价，但显著上调长期金价预期，认为黄金长期牛市基础依然稳固。
短期金价预测下调，长期目标显著上修
进入2026年最后一个季度，BMO大宗商品分析师对黄金短期预期有所下调，但对中长期走势持更乐观态度。该行于周一（9月28日）发布更新报告，预计四季度黄金平均价格约为每盎司4650美元，较此前4750美元的预测下调2%。同时，机构预计金价将在明年第二季度重返5000美元/盎司水平。
此次预测调整的最大变化体现在长期金价预期上。该行将黄金长期均价预期从此前的3100美元上调至4000美元，增幅达29%。分析师指出，尽管美国通胀保值债券（TIPS）收益率大幅上升，全球多国央行刚刚进入加息周期，但在市场持续偏鹰的环境下，金价表现出的韧性超预期，表明货币贬值、亚洲大国购金需求等新因素对金价的影响力已超越传统收益率逻辑。分析认为，亚洲国家的黄金购买行为具有明显的逆周期特征，预计在整个预测周期内，央行需求将为金价提供坚实支撑。
两大逻辑博弈主导金价，黄金逐步摆脱实际收益率压制
BMO指出，虽然短期预期有所下调，但在2026年剩余时间内，黄金仍存在非对称的上行潜力。当前压制金价的核心因素仍是美国利率水平，但在全球债务风险上升的背景下，即便处于加息周期，金价仍具备上行空间。
分析师表示，黄金在资产配置中的优先级较高，随着其与实际收益率的关联逐步减弱，货币贬值和去美元化趋势正成为推动金价的核心动力，预计金价将稳步上行。年底金价走势将取决于两大逻辑的博弈：一方面，利率上升和期限溢价走高反映财政可持续性的担忧，利好黄金；另一方面，利率上升本身会增加持有黄金的机会成本，压制金价。
分析师认为，目前美联储的鹰派立场暂时修复了政策的可信度，抑制了期限溢价的上升，但货币贬值的担忧仍可能再次浮现，除非油价大幅回落，否则金价仍偏向于上行，维持四季度均价4650美元的预期。
白银短期承压，光伏降银技术重塑长期供需
白银同样面临与黄金相似的短期压力，虽然短期波动性较大，但BMO认为金价上涨将带动银价回升。该行预计未来三个月白银均价约为每盎司67.40美元，低于此前71.40美元的预测。预计明年一季度白银均价为69.30美元，低于原先的73.50美元。
分析师指出，白银领域银料节约技术推进速度超出预期，叠加光伏装机增速放缓，工业端供需趋于宽松，未来几个季度白银表现可能弱于黄金。长期来看，BMO将白银长期均价从36美元上调至47美元，上调幅度31%。年底银价的核心变量仍是光伏行业的工业需求。
在2025年之前，光伏行业普遍认为白银减量技术红利已基本释放，但今年1月银价一度突破120美元/盎司，颠覆了这一判断。多家国内光伏企业推出降银方案，通过更细金属栅线、减少银浆用量、提升铜替代比例、研发镀铜银浆等方式降低白银使用量。目前这些技术正在逐步落地，市场已大幅下调白银单位消耗预期。
总结
总体来看，中东冲突推高油价，叠加美债收益率大幅上行，导致黄金与白银短期大幅回调，跌破关键支撑位。BMO下调了金银四季度短期价格预期，但大幅上调长期价格中枢。核心逻辑在于财政失衡、货币贬值趋势以及亚洲国家持续购金行为，正在削弱实际收益率对金价的压制。对于白银而言，光伏行业降银技术的持续落地削弱了其工业需求弹性，未来一段时间可能落后于黄金走势。
后市关注焦点在于美债期限溢价是否再度走高，以及光伏行业白银减量技术的推进速度，投资者需密切跟踪美债收益率变动、亚洲国家实物黄金需求及光伏产业技术进展。
现货黄金周线图 来源：易汇通
北京时间9月29日13:08 现货黄金 报 4128.68 美元/盎司
