曼氏集团首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）指出，不断上升的融资成本正对金融市场及宏观经济造成显著威胁。在当前不确定性加剧的背景下，建议投资者采用多元资产配置策略，将黄金及大宗商品纳入投资组合，以应对宏观层面的多重风险。她强调，美国财政可持续性面临挑战，通胀压力尚未见顶，供给端因素造成的物价上涨问题难以通过货币政策简单解决。
高收益率背后潜藏财政隐忧，长期美债投资风险上升
尽管10年期美债收益率突破5%看起来具有吸引力，但胡珀提醒市场，不能只关注表面收益，而应关注收益率上升背后的深层风险，尤其是美国巨额政府债务可能带来的连锁反应。
她指出，长期债券收益率上升可能对股市，特别是科技等久期较长的板块形成冲击，而影响远不限于股市范畴。当政府财政支出中用于偿债的比例不断上升，经济整体将承受更大压力。她表示：“当政府大量资金用于偿还债务，这类支出并不具备创造经济价值的能力。”从多个角度来看，这种趋势都值得警惕。
即便部分收益率上升源于经济复苏，但高利率环境仍会对市场和经济造成显著冲击，叠加财政状况恶化，整体影响不容小觑。她指出：“从整体来看，这是一个偏负面的信号，本质上反映的是财政可持续性问题。”
她进一步说明，债券收益率上升揭示了美国当前面临的核心难题：目前尚无明确路径有效降低财政赤字占GDP的比重。对于有意配置美债的投资者，胡珀建议避免过度投资于长周期国债，因为收益率仍有上升空间。她说：“当前投资美债所面临的风险相比过去几年已显著上升。”虽然未明确预测收益率上限，但她认为10年期美债收益率仍有继续上行的可能。在不确定性加剧的背景下，投资者应避免将资产集中在单一经济情境中，多元化配置仍是优选策略。
通胀压力来源多元，滞胀风险持续上升
胡珀认为，美国的通胀压力并未缓解，反而存在进一步上升的可能。美联储要有效控制通胀，面临不小挑战，政策制定者必须应对多种因素共同推动的物价上涨。
她表示：“当前通胀的驱动因素复杂多样，各类推高物价的因素相互交织。”她列举了多个核心推手：中东地缘局势、俄乌冲突、关税政策、移民政策调整，以及人工智能基础设施的大规模投资。她补充说，关税调整并非一次性影响，新出台的关税措施可能持续带来一系列小型通胀扰动。当前多数通胀压力源自供给端，而货币政策在应对这类通胀时效果有限。她指出：“货币政策在应对需求侧通胀时更为有效，面对供给端通胀则存在天然局限。”这意味着美联储在应对当前通胀方面面临结构性难题。
多重供给冲击叠加，增加了美国经济陷入滞胀的可能性，即经济增长放缓与通胀高企并存。能源领域也成为通胀风险的重要来源，炼油产能紧张将持续推高能源价格。柴油价格上涨将传导至物流和商品流通环节，形成二级、三级连锁效应，从而将整体通胀压力传导至核心通胀。她解释：“这就是整体通胀向核心通胀转化的过程。”尽管市场普遍预期通胀即将见顶，但胡珀持不同看法，她提醒投资者仍需保持警惕。她说：“我认为通胀尚未见顶，未来可能还有一定上升空间。”
资产配置新思路：多元化配置，黄金与大宗商品地位凸显
面对通胀、利率、财政及经济增长的多重不确定性，胡珀建议投资者构建更加均衡的投资组合，利用不同资产在不同宏观环境下的表现来分散风险。
她建议，资产配置应覆盖传统资产类别内部及跨类别的多元化配置，包括海外股票与固定收益产品。同时，大宗商品与另类投资也应成为组合的重要组成部分，尤其在通胀持续高企、经济可能陷入滞胀的背景下，这些资产的配置价值将更加突出。她表示，大宗商品在通胀环境中历史表现良好，趋势跟踪类的另类策略也有望在持续价格波动中获取收益，而黄金在投资组合中可发挥关键作用。
她指出：“黄金在滞胀周期中通常表现不俗。”她也承认，利率上升会增加持有黄金的机会成本，对金价构成一定压力。但回顾历史，在上世纪60年代末至80年代初的滞胀时期，黄金曾走出强劲行情。
结语
10年期美债收益率突破5%看似诱人，但其背后是美国财政赤字扩大、债务利息支出攀升的结构性问题。在多重供给冲击下，通胀压力尚未见顶，滞胀风险持续存在，美联储的政策空间也受到限制。胡珀建议投资者避免重仓押注长端美债，而应构建高度多元化的投资组合，将大宗商品和黄金纳入配置框架，以应对未来可能出现的各种经济与市场情境。
在复杂多变的宏观环境下，认清各类资产的潜在风险，坚持多元化配置，是普通投资者应对市场波动的重要策略。
10年期美债收益率日线图 来源：易汇通
北京时间9月28日11:20 10年期美债收益率 报 5.197%
