克莱斯卡特资本（Crescat Capital）创始人兼首席执行官凯文·史密斯（Kevin Smith）表示，年初金价一度涨至每盎司5600美元的历史高点时确实显得超买，但几个月的回调并未削弱支撑贵金属的基本货币因素，反而使其更为稳固。
为何下跌？美联储真的有效吗？
史密斯表示："我认为今年年初1月和2月黄金市场确实涨得太快了。"他补充说，在强劲上涨之后出现调整是正常的。在他看来，两个因素导致了此次回调：一是美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任，其鹰派立场引发市场关注；二是伊朗战争加剧了通胀担忧，促使市场重新评估利率前景。
然而史密斯指出，市场开始怀疑：美联储是否真能兑现沃什所暗示的紧缩政策？他表示："我认为美联储实际上无法实现沃什所承诺的抗通胀措施，因为当前的财政失衡和对低利率的依赖，使他们陷入财政主导的局面中，难以脱身。"
财政主导时代：货币政策沦为债务工具
克莱斯卡特在7月的报告中曾提出类似观点，认为投资者已过度预期鹰派货币政策。该公司指出，日益加剧的财政失衡已将美国带入一个财政主导的时代，即货币政策正逐步沦为债务管理工具，而非对抗通胀的有效机制。史密斯表示，政府沉重的债务负担和巨额赤字使大幅加息难以持续。
他说："解决债务与GDP比率问题的唯一方式是增长，而这种增长必然包含大量通胀成分。我依然认为，这才是通胀面临的最大宏观压力，也是黄金的重大利好。"
两大模型支撑2万美元目标
在这一背景下，史密斯表示，克莱斯卡特认为金价最终将触及每盎司20000美元。他说："我们认为矿商股能为黄金带来最大的超额收益。我们正处于黄金的看涨宏观环境中，我们的目标是20000美元。"
克莱斯卡特的目标基于两个独立的宏观经济模型。第一个模型将全球M2货币供应量与全球地上黄金存量进行对比。长期趋势延伸显示，黄金大约四年内可达每盎司20000美元，公司认为货币扩张的加速可能缩短这一时间。以美元计价的全球M2货币供应在过去22年里以约7%的年复合增长率增长。克莱斯卡特预计，这一增速至少将持续，并可能因财政失衡、银行业监管放松和地缘政治压力而加快。
史密斯表示，该模型假设，随着央行持续增持黄金，黄金将逐步重新确立为全球货币体系的支撑。即便货币扩张不加速，他也认为当前趋势仍支持该公司的目标。他说："仅以7%的货币供应增长延续趋势，即超过7%的全球货币供应增长，我们认为还会更快，四年内就能达到20000美元。"
克莱斯卡特的第二个模型分析黄金与标普500指数的比值，假设美国股市下跌50%后美元大幅贬值。公司指出，1930年代和1970年代曾出现类似情况，推动黄金进入大牛市。史密斯表示，股市下跌50%后，黄金与标普500的比率达到5.25，意味着金价约为20000美元，而该比值仍远低于1980年7.58的峰值。他说："考虑到当前的货币环境，我不认为我们20000美元的目标价有多么夸张。"
央行的囚徒困境：美国或被迫入场
史密斯补充道，央行需求正成为看涨展望的重要组成部分。
克莱斯卡特指出，过去四年，央行平均每年购买约1000吨黄金，是此前十年的两倍。史密斯将这一趋势形容为货币层面的囚徒困境：随着一些国家将储备从美元转向黄金，其他国家也将面临越来越大的跟进压力。
他表示，美国最终也可能卷入这场全球黄金竞赛。他说："如果央行可以印钞购买黄金，那就是囚徒困境。如果美元要维持全球储备货币地位，美国也必须加入这场游戏。"
真正的超额收益：矿商与勘探股
尽管史密斯对黄金本身极度看多，他认为矿商股，尤其是勘探公司，具有更大的投资价值，因为过去17年这些公司大幅跑输金价。他说："我们认为，这一轮金价上涨周期中真正的超额收益来自矿商，尤其是勘探板块。"
克莱斯卡特的报告认为，今年贵金属的回调创造了一个理想的入场机会，而非削弱长期投资逻辑。公司表示，尽管市场波动剧烈，其估值模型依然稳健，并将回调视为投资者布局的契机。史密斯表示，勘探公司可能同时受益于金属价格上涨和并购活动的复苏。自上一轮商品周期以来，大型矿商在勘探和矿山开发上的投资不足，使其越来越依赖初级公司来补充资源储备和项目管线。他说，已有迹象表明大型矿商对勘探公司的兴趣正在上升，尽管该板块的并购尚未大规模启动。
结语
总的来说，史密斯认为，全球货币扩张、财政主导、央行增持黄金以及新矿供应长期投资不足的组合，意味着2026年的波动并未改变长期投资机会。他表示："勘探股历史上曾多次跑赢市场，但我们刚刚经历了17年的跑输期。从估值角度看，它们的上涨潜力令人震撼。"
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月1日10:27 现货黄金 报 4442.78 美元/盎司
