作为资产定价的核心基准，主权债收益率的大幅上升意味着融资成本的全面上升——居民购房将面临更高的按揭利率，企业融资环境趋于收紧，各国政府在财政支出方面也面临更大的压力。
一、美国：10年期收益率逼近5%，加息预期骤然升温
美国国债市场成为本轮抛售风暴的中心之一。9月2日，美国10年期国债收益率攀升至4.816%，为2023年以来的最高水平。这一水平已接近三年高点，市场人士警告，若收益率继续上升至5%附近，可能加剧股市的波动。
对利率变动高度敏感的两年期国债收益率也同步升至4.41%，刷新2025年1月以来的高位。短端利率的快速上行反映出市场对美联储短期内加息的预期大幅上升。
根据CME“美联储观察”9月2日数据，美联储在9月议息会议上维持利率不变的概率仅为33.1%，累计加息25个基点的概率高达66.9%。到10月，维持利率不变的概率进一步下降至22.5%，累计加息50个基点的概率为21.5%。年内至少加息25个基点的概率已高达91%。
这一预期的快速变化，源于美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的强硬表态。他在演讲中多次强调，当前美国货币政策尚未有效抑制信贷增长，金融条件仍偏宽松。他指出，除非通胀大幅回落至2%的目标水平——这在9月16日的会议前难以实现——否则美联储仍有大量工作要做。这一观点挑战了部分美联储官员对利率“略微偏紧”的判断，促使市场迅速调整预期。
二、日本：30年来首次突破3%，“全球低利率最后堡垒”瓦解
日本债券市场的变化具有标志性意义。9月1日，日本10年期国债收益率自1996年以来首次触及3%。周三一度升至3.027%，为1996年以来最高水平。5年期国债收益率创下2.26%的新高，2年期国债收益率也升至1.795%，为31年来最高。
这一突破被视为全球债券市场的重要节点。日本10年期国债收益率曾长期处于全球最低水平，多年徘徊于零附近。自2024年日本央行结束全球最后一个负利率政策以来，日本国债市场已发生根本性转变——国债价格更多由市场投资者自主决定，而非央行干预。
野村证券驻东京首席宏观策略师Naka Matsuzawa指出，大型云服务商愿意支付更高的融资成本，这正全面推高收益率。道富投资管理公司资深固定收益策略师骆正彦则表示，日本10年期国债收益率达到3%是货币政策正常化的体现，而非危机信号——市场正在重新评估以适应更高的通胀和中性利率环境。
日本财政状况的恶化也是推升收益率的重要因素。日本政府已计划未来几年大幅增加支出，而债务占GDP比例已从1996年10年期收益率上次达到3%时的约100%飙升至如今的250%。日本财务省在下一财年初步预算中，已将偿债支出列为创纪录的36.6万亿日元（约合2300亿美元）。
隔夜指数掉期数据显示，市场隐含日本央行在9月前加息的概率约为92%。
三、欧洲：德法英债市全线刷新纪录
欧洲债市同样受到冲击。德国10年期国债收益率周二升至3.369%，为2011年以来最高。周三进一步上涨至3.377%，创2011年4月以来新高。德国30年期国债收益率同步升至3.845%，为2011年以来最高。
法国债市压力更大。法国10年期国债收益率周三升至4.244%，创2008年以来最高。法国被视为欧元区风险最高的国家，其10年期借贷成本已超过希腊（4.04%）。意大利10年期国债收益率触及4.22%，为2023年以来最高。
英国债市也遭遇重创。英国30年期国债收益率9月1日盘中最高触及5.9%，为1998年以来最高。10年期国债收益率盘中一度升至约5.25%。
盛宝首席投资策略师Charu Chanana表示，债券投资者正要求更高的溢价以补偿通胀、财政以及新债供应带来的风险。她警告称，债市抛售可能超预期，美国10年期国债收益率升至5%的可能性正在上升。
交易员目前已完全计入欧洲央行下周加息的预期。
四、澳大利亚与其他市场：全球连锁反应显现
澳大利亚10年期国债收益率9月1日升至5.18%，为2011年7月以来最高。3年期国债收益率上涨7个基点至4.73%。这一走势既反映了全球债市的整体压力，也体现了市场对澳洲央行进一步加息的预期。
道明证券驻新加坡高级利率策略师Prashant Newnaha指出，这是一次真正的格局转变——长期以来，日本国债被视为全球固定收益市场的锚，如今局势逆转，若日本国债的抛压持续，可能引发全球固定收益市场的再定价。
汇丰首席亚洲经济学家Neumann分析称，日本国债收益率上升不仅反映投资者对日本财政前景的担忧，也体现全球长期融资成本面临的上行压力。
五、深层逻辑：中性利率重估与AI投资热潮
本轮债市抛售的深层动因，远不止地缘政治和油价上涨。分析师指出，拆解收益率变动可以发现，最新走势至少部分由经通胀调整后的“实质”收益率推动。美国10年期实质收益率在短短三个月内上升约40个基点。日本10年期实质收益率几乎翻倍至0.9%。
市场对所谓“中性利率”（既不刺激也不抑制经济的利率水平）的重新评估正在加速。美联储对长期名义政策利率的季度预估中值已从2022年的2.4%上升。美联储模型显示的实质中性利率介于1.0%至1.65%之间。若加上2%的通胀目标，名义利率将接近当前联邦基金利率的上限。
大型科技公司为人工智能热潮积极融资，掀起新一轮发债潮，也对主权债市场形成额外压力。芯片巨头Nvidia指出，AI资本支出热潮至少会持续到明年，预计到2028年其销售额将增长70%。AI投资热潮正在重塑全球经济结构，迫使市场重新评估中性利率模型。
经济合作与发展组织数据显示，20国集团商品贸易在第二季度加速增长，季度进口增速从第一季度的5.2%升至6.7%，其中AI相关芯片和运算设备占据较大比重。
编辑总结
2026年9月初的全球债市抛售是多重因素叠加的结果。中东冲突升级推高能源价格是最直接的导火索，布伦特原油突破95美元/桶进一步加剧通胀担忧。
但更深层次的动因在于全球货币政策的根本性转向——美联储主席沃什的鹰派讲话彻底扭转市场对降息的预期，日本10年期国债收益率30年来首次突破3%标志着“全球低利率最后堡垒”的崩塌。AI投资热潮带来的企业融资需求激增、各国财政赤字不断扩大、以及市场对中性利率的重估，共同构成了此轮债市抛售的宏观背景。
对投资者而言，5%的美国10年期国债收益率可能不是终点，而是新常态的起点。对各国政府而言，收益率飙升意味着偿债成本急剧上升，财政政策的空间正快速收窄。
北京时间15:19，美国10年期国债收益率报4.805%。
