随着日本新首相的上任，黄金价格首次突破每盎司4000美元大关，这一现象并非偶然。
出乎意料获得日本执政党自民党领导人提名的高市早苗，在财政与货币政策上采取了相对温和的态度。她倡导增加经济刺激，并期望日本央行能够配合，避免过度加息。她的提名导致日元汇率下滑，同时推动日本股市和债券收益率上升。
这一事件进一步推动了黄金价格的上涨，上周一至周二金价再度上涨2.6%。这表明，美国并非唯一面临巨额债务和民粹主义政治对法定货币及央行构成威胁的国家。
上个月，英国右翼政党“改革英国党”领导人奈杰尔·法拉奇——该党目前在英国民调中领先——批评英国央行出售债券的做法，认为此举带来的损失和利率上升压力正在让纳税人承担更多负担。
欧洲央行因其制度设计而几乎完全独立于政治，目前看似稳定，但未来可能面临更大压力。法国在解决债务问题上陷入僵局，刚刚经历了一年多内第四位总理的更替；而在法国和德国，过去主张放弃欧元的民粹主义者在民调中均处于领先地位。
黄金的上涨可以分为几个阶段。第一阶段始于2022年俄乌冲突全面爆发后，西方国家冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行和外国政府寻求不会被对手冻结的资产，从而大量购买黄金。
第二阶段从今年4月开始，美国总统特朗普发起贸易战，削弱了市场对美国作为全球经济稳定器及其美元核心地位的信任。
第三阶段始于8月底，尽管通胀率仍高于2%的目标，美联储仍释放出将降息以应对劳动力市场疲软的信号。几天后，一直主张降息的特朗普以“涉嫌谎报抵押贷款信息”为由解雇美联储理事莉萨·库克，试图扩大对货币政策的控制权。库克否认了相关指控，目前仍保留职位。
黄金的上涨趋势已显现出投机狂热的迹象，华尔街将其称为“贬值交易”。黄金本身不产生收益，因此无法判断每盎司4000美元的价格是否合理。传统上，黄金的核心吸引力在于其“避险属性”——即对冲地缘政治或经济动荡风险，或对冲对美元等其他资产的信任危机。
资产管理公司城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）本周早些时候提到美元今年大幅贬值时表示：“全球各国政府、央行与个人投资者现在都认为：‘如今，我眼中黄金的避险地位，堪比过去人们眼中的美元。’”
不过，布鲁金斯学会（Brookings Institution）的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）指出，美元自8月以来保持稳定，这意味着近期黄金上涨的主要原因在于“所有法定货币的信任度都在下降”。
尽管各国情况各异，但日本、美国与西欧国家有一个共同点：债务占国内生产总值（GDP）的比例已处于或接近三位数。
一个简单的公式可以判断债务的可持续性：当债务平均利率低于GDP名义增长率（即未剔除通胀的增长率）时，债务占GDP的比例往往会下降；当利率高于名义增长率时，这一比例则会上升。
2008年至2022年，发达经济体债务规模大幅攀升——先是为应对全球金融危机，后又为应对新冠疫情。但由于当时利率远低于GDP名义增长率，这些债务的可持续性较强。
如今情况已发生变化。随着通胀回归，利率正逐步回升至历史常规水平。
摩根士丹利在其最新报告中指出，在发达市场，“过去一年，名义增长普遍放缓、债务成本上升、赤字恶化——这三重打击正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿还成本将与经济增长率持平。若要避免债务规模激增，就需要在剔除利息支出后实现可观的预算盈余——这意味着大幅削减开支或加税，但这在政治层面显然难以推行。
特朗普上任时，美国年度预算赤字占GDP的比例约为6%，债务（历年赤字累积总和）占GDP的比例接近100%，而他几乎未采取措施改变这一趋势。在7月共和党签署的财政法案中，关税收入确实抵消了部分减税成本，但如果最高法院裁定部分关税征收非法，这部分收入可能会消失。与此同时，美国政府因民主党要求延长部分医疗补贴而陷入停摆，特朗普与共和党人对此似乎持开放态度。
特朗普认为存在更简单的赤字削减方案：让美联储降息，从而降低债务偿还成本。当央行将政策重心从“控制通胀”转向“协助财政部”时，这种情况被称为“财政主导”，通常会引发通胀。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，尽管无法确定现任美联储主席鲍威尔卸任后该央行的走向，但“特朗普有权提名部分职位，且他已明确表达了自己的诉求。”他指出，随着时间推移，美联储可能会逐步转向整体宽松政策，这意味着美元贬值、通胀预期上升，黄金价格也将高于其他情景下的水平。
日本也面临“财政主导”的隐忧。新任首相高市早苗支持前首相安倍晋三的“三支箭”经济复兴战略：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激。去年，她曾称日本央行加息是“愚蠢之举”；尽管此后语气略有缓和，但仍强调政府应“主导经济与货币政策方向”。
市场认为，日本央行行长植田和男将放缓加息步伐。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀率显著高于疫情前水平。若屈从于政府诉求，可能会导致通胀进一步攀升。
日本10年期国债收益率目前仍处于约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已大幅上升（尤其是在高市早苗当选后），这一收益率水平暗示，20年后日本10年期国债收益率将超过4%。他表示，其他国家也出现了类似趋势。
“市场在传递一个信号：‘你们终将通过通胀稀释债务——不是现在，而是长期如此。’”布鲁克斯说。
