我那美元 VC 朋友转去看氢能，崩溃了

作者 I 杨继云 刘博

报道 I 投资界 PEdaily

" 我决定撤了，改去咨询了。"

刘硕，北京一家美元 VC 基金的投资经理，决定离职。他在这家机构已经待了三年，之前一直扑在 TMT 领域。但今年年初，刘硕所在团队的合伙人开了个组会，告诉大家要抓住医疗产业升级的机会，抓紧投出一批医疗高端设备独角兽。

这可难坏了刘硕。金融学专业出身的他，看着一堆医学术语不知从何下手。无奈之下，他四处跟同行打听，最近在投什么医疗设备，想方设法要创始人的联系方式。但结果却无一例外，当创始人一听他之前从未投过医疗，都毫不留情地拒绝拜访。找了五六个月的项目，刘硕一个也没能带到投委会上。最终，他还是下定决心离职，转行去做咨询。

这样的一幕并非个例。从 2019 年开始，硬科技投资迎来了前所未有的热闹景象，那些在移动互联时期崛起的一线美元基金和投资人，也开始纷纷转向芯片、医疗、新能源等方向。一时间，无 VC 不投硬科技。但现在，从硬科技赛道撤出的美元 VC 一批接着一批。水土不服，开始在这些美元基金身上集体上演。

我，原本投出海 TMT

今年被迫转去看了两个月氢能

" 一级市场的投资经理，前年投消费，去年投芯片，今年投简历。"

聊起最近创投圈的一则段子，罗文心有戚戚，直呼这简直就是自己的真实写照。他原是华东一家美元基金消费组的投资经理，从 2020 年起奔波四处看项目，新茶饮、咖啡、拉面馆、中式点心，曾在半年时间里就开出 8 个 TS，用他的话来说，那是最忙碌充实的一段时光。

然而好景不长。从 2021 下半年开始，消费投资陡然降温，他们整个组在经历了半年没有 " 开张 " 后，不得不进行生死攸关的转型——根据合伙人的要求，消费组被分散到半导体、新能源等更加细分的科技消费小组内。

这几乎是在一个完全陌生的领域摸爬滚打。身边不少同事在这场转型中离开，罗文咬咬牙，决定留下来试一试芯片赛道。他有自己的规划：既然硬科技投资将会占据未来十年的主流位置，自己不妨趁此机会换个赛道。每个领域的投资逻辑能有多大不同？大不了比平时多花时间学习研究。毕竟，VC 本来就是一向喜欢探索未知事务的事业。

" 实在没想到会这么难。" 罗文一脸痛苦，" 确实不懂技术，开会听得头大，跟创始人聊天时就像平行线自说自话；过去的老圈子、老套路都归零，刚刚搞懂新的知识就过期了，预期怎么也赶不上实际变化。" 不同那些产业背景出身的同行，罗文至今连半导体项目来源渠道都没找着，只能跟相熟的 FA 朋友多招呼，多推推芯片项目。

转眼半年，他已经在计划离开老东家，在看别的机会。

转赛道，很多人过的并不舒服。北京一位专注出海赛道的投资人在朋友圈中感慨，" 作为曾经被迫两个月转型去看硬科技氢能的投资人，我对自我认识就是，可以看，但是和刚毕业小学生水平差不多，完全没有历史积累的认知优势，人的判断也不相同，怎么可能投出好案子？"

这一段短暂的转行经历让他感慨良多，" 投资在自己熟悉的领域，赚认知和不对称的钱，前提是你的认知领先于市场，而不是追赶。另外就是我这个年龄，跟 98 年 00 年分析师小朋友比起来，也确实卷不动了，还是安心看老本行吧。"

看不懂，无疑是匆忙转行的创投圈一线从业者面临的最现实问题。令人哭笑不得的是，B 站渐渐成为了一级市场投资人的 " 补课 " 圣地，尤其是在此学习生物医药等的专业视频，有投资人就是在此处补习了什么事 CDMO、mRNA 和 IVD，去到项目现场，跟创新药的研发总监聊得有来有回，甚至还被夸过专业。

随着投资风口变化，VC 的门槛正在变得越来越高。一位行业猎头介绍，纯金融背景的候选人在筛简历那一关就会被 pass，特别是专业化极强的医疗、硬科技的投资赛道。正如北京一家老牌硬科技 VC 合伙人说的那样：" 金融知识在后续工作中都很好补齐，但是没在产业里浸淫过几年的，后期在培养起来都很困难，自己的上升通道也不会明朗。"

" 我们私下里都在自嘲，以后没有产业背景，还是别做投资了。"任职于北京一家 VC 的投资总监郭凯坦言。曾经专门投 TMT、消费的人挤满了各种场合，这些人都去看硬科技吗？都能看硬科技吗？答案显而易见的。

郭凯想起今年的巴菲特 · 股东大会上，芒格给到年轻人的真诚建议：" 找到你真正不擅长的，然后规避他们。就算你很聪明，也不可能做好你不感兴趣的事情。"

闯入投硬科技后

美元基金集体水土不服

不只是投资经理迎来职业困惑，调转船头去投硬科技的美元基金们，正在遭遇一场「水土不服」。

从 2019 年开始，硬科技投资迎来了前所未有的热闹景象，而随着消费、互联网投资的渐渐沉寂，平台型机会难以复制，以及美元基金退出大环境的变化，在移动互联时期崛起的一线美元基金和投资人纷纷在押注芯片、半导体、医疗、新能源、新材料等等方向。

但他们很难快速找到 TMT 时代如鱼得水的感觉。这种水土不服最明显在于——美元基金的投资逻辑还没有转变过来。

过去美元基金大多投 TMT，称霸移动互联网时代，习惯性要求项目 2-3 年 100 倍回报，运用可复制的烧钱铺流量的打法，但如果把这套逻辑套用在周期长、回报相对低的硬科技投资上，难以奏效——硬科技项目早期达不到互联网式的增长，只有到了产品和市场的拐点后，才可能像宁德时代这样爆发。

任职于北京一家知名 VC 机构的张琳举了一个例子，" 此前国内有家民营火箭企业，总是发射失败，就是因为背后投资方着急，接连催促导致准备不够充分。" 据了解，火箭发射成功与否，意味着估值能否实现大跨越，而背后投资方中有多家从美元基金起家的知名机构，" 投资人耐心不足，越失败越催促。"

一家 FA 机构合伙人深有同感，" 美元基金的朋友曾经问过我一个问题：双碳领域最像拼多多的是谁？简直无法回答。" 更有甚者，习惯了硅谷范、精英派的美元基金投资人，曾私下吐槽一家总部位于山东某县城的硬科技公司创始人 " 不够洋气，"。

" 这些’顽固不化’的过去式投资逻辑，已经给美元 VC 在硬科技的整体布局造成了一些实质性障碍。" 张琳在过去半年频繁在项目上遇到美元基金同行，不禁感慨。

对于投资人，过去是争当一击命中的好猎手，现在则是需要慢慢等待的饲养员，这中间的思维逻辑是天差地别的。总的来说，习惯了快速见到回报的美元基金们，很难耐心等待，大概也无法理解曾经半导体投资冷板凳的滋味。

水土不服，也在于对于产业理解的不深刻。上海一位专注早期硬科技投资副总裁直言，" 在科技领域，尤其是特别高精尖的硬科技领域的投资，国内相当一部分美元基金可能最后成为韭菜。"

对于投硬科技，有些美元基金是这样操作的：上来先扫荡式的调研，要求下面的投资经理们在几个月内接触某一个细分赛道的主要玩家，常常就错过了投资窗口期；或者将产业调研寄希望于外部的专家、研究团队，拿到一份现成的行业分析，照着去寻找被投。

由于自己看不明白，抢人成了重点。当美元基金大举闯入硬科技赛道，第一仗便是挖人——高薪从本土机构挖角骨干。去年初北京一家知名美元基金，直接开出200 万人民币年薪，从深圳一家垂直硬科技的 VC 机构挖走了一位新材料方向的投资总监。

还有不少机构在追随头部 GP 的脚步，" 跟着前辈投，准没错吧。" 但实际上，如果不能为企业带来产业资源，再明星的 GP，对于这一类被投来说，也仅仅聊胜于无。

当然，一切还是要回到那个终极命题：VC/PE 到底如何才能投出一个好项目？

硬科技最强选手：" 四大金刚 "

VC/PE 跟着他们投

一边是美元基金水土不服，一边则是产业资本大杀四方。

诸如哈勃投资此类硬科技 CVC，不仅 IPO 数量多，IPO 周期也更快，基本上从投进去到 IPO 敲钟也就两年时间左右，有的甚至是一年时间。以哈勃投资为例，2019 年 7 月投资了芯片巨头思瑞浦，后者在 2020 年 9 月就成功登陆科创板。

究其原因，源于这样的产业资本优势明显——把自家供应商名单拉出来，项目源就有了；不但给钱，还能带来订单，再难抢的项目都能投得进去。

正如华南一位母基金大佬所言：" 放眼当下，GP 的另外一个重大变化，即很多产业背景的机构进入，提供产业链资源。为什么哈勃投了就能很快上市，因为他们给了很多市场资源，让被投企业发展起来了。"

比如思瑞浦，起初公司盈利能力并不稳定，直到 2019 年迎来转折点：营收由 2018 年的 1.13 亿元突然暴增至 3.03 亿元，净利润也从亏损变为盈利超 7000 万元。而业绩爆发的原因，在于思瑞浦有一位神秘客户 A，从 2019 年成为公司第一大客户，并帮助其由亏转盈。经查询招股书发现，在思瑞浦的几大关联方中，有大量采购能力的唯有华为，因此客户 A 不出意外应是华为。

天岳先进同样是哈勃的一笔典型投资。作为 " 碳化硅第一股 "，天岳先进曾在 2019 年引来一众 VC/PE 争抢份额，有的 VC 机构彼时已经初步达成了投资意向，但哈勃投资却突然杀进来，清退了所有入场机构。一位 VC 机构合伙人记忆犹新：" 当时原话大概就是，我们要投了，你们都先出去。" 最终，这一轮只有哈勃投资一家投了进去。

实际上，这样的一幕正在硬科技领域频频上演。正如华为哈勃在半导体领域所向披靡，宁德时代也悄然成为了新能源产业链最凶猛的捕手。上周，宁德时代第一大 PCB（印制电路板）供应商——金禄电子成功登陆创业板。

以动力电池为起点，宁德时代在产业链上精准落子。据不完全统计，宁德时代目前公开投资事件共有 84 起，分布在动力电池、储能、锂电池材料、锂电池智能装备制造、充换电、自动驾驶、新能源汽车、乃至芯片等多个领域。湖南裕能、尚太科技、中一科技、腾远钴业、日联科技、首航新能源、凯金能源 …… 他们或是宁德时代被投企业，或是宁德时代供应链伙伴，如今都无一例外地正在奔赴 IPO。

那问题来了，没有产业资源的机构怎么办？一位美元基金合伙人透露，他所带领的团队此前以投新消费为主，在去年决定转向硬科技投资后，采取的投资策略也很简单，就是 " 抄作业 "。" 我们就跟着哈勃、小米、比亚迪、宁德时代投，同一轮次进不去就下一轮挤进去，争取投进去的时间越早越好。"

时至今日，产业资本的" 四大金刚 "雏形已然形成——宁德时代、比亚迪、华为、小米。他们沿着产业链投了一家家公司，筑起了属于自己的版图，气势惊人。

而那些把赛道换到硬科技的美元基金们，想在硬科技领域投出下一个 " 拼多多 "，显然要做的功课还有很多。

优势也不是没有。相比风格偏稳健的人民币基金，美元基金出身的投资人更敢于押注那些处于襁褓中的科技项目。正如红杉中国沈南鹏曾提及，" 当创业者只有一个 idea 的时候，陪创始人一起 dream big，相信他们的 vision，从零甚至 -1 阶段陪伴他们成长，这条路不仅行得通，而且走得远。"

所以我们看到，越来越多美元基金开始活跃在中国的早期投资领域，" 投早投小投科技 " 已经成为 VC/PE 最新的共识。转身之后，大家在挖掘下一个宁德时代。

* 文中刘硕、罗文、郭凯、张琳为化名