财联社 8 月 22 日讯（记者 黄靖斯）
时隔 3 个月，1 年期、5 年期 LPR 双双如期下调，其中 1 年期 LPR 下调 5BP 至 3.65%，5 年期以上 LPR 下调 15BP 至 4.3%，对于本次非对称调降，更多观点倾向于以降息促进房地产销售。
降息之下，今日 A 股三大指数低开高走，北向资金上午净流入超 49 亿元。截至午间收盘，上证指数涨 0.57%，深证成指涨 0.90%，创业板指涨 1.19%；行业板块大部分上涨，其他电子、种植业与林业、港口航运、煤炭开采加工、小金属等板块领涨。
特别引人关注的是地产板块，早盘震荡走高，截至发稿，多只个股表现活跃，西藏城投涨停，中交地产、阳光城、万通发展、滨江集团、广汇物流、信达地产等跟涨。
1 年期 LPR 下调 5 个基点，5 年期以上 LPR 下调 15 个基点，非对称降息具体释放何种信号？对房地产市场将带来哪些实质的影响？未来还有没有进一步宽松的可能？本次 LPR 的调降如何进一步影响股汇债市及房地产市场？卖方分析师第一时间进行全方位解读。
聚焦一：非对称降息重点在于回应地产下行
年初以来，LPR 先后下调 3 次，分别为 1 月、5 月和 8 月，其中，1 月份 1 年、5 年分别下调 10BP、5BP；5 月份为非对称降息，5 年超预期下调 15BP、降幅创新高，8 月份 1 年、5 年再度下调。据国金证券宏观团队统计，今年截至目前，1 年 LPR 累计下降 15BP，5 年累计降 35BP、较 2020 年全年累计降幅高 20BP。
中信证券首席经济学家明明认为，在目前中长期贷款需求更需要提振的局面下，LPR" 非对称调降 " 会更符合当前的政策目的，有助于银行更多向中长期贷款让利，释放中长期贷款需求。
中信建投证券首席经济学家黄文涛也明确认为，5 年期 15BP 调降主要还是对冲经济下行压力和社融萎缩，非对称降息重点在于回应地产下行。此次调降 15BP 的 5 年期利率，如以贷款 30 年、等额本息还款、100 万本金计算，此次 LPR 下降 15 个基点，月供减少 88.48 元，累积 30 年月供减少 3.18 万元。之前央行于 5 月降低 15BP 的 5 年期贷款，并降低首套房贷利率 20 个基点，再加上此次 LPR 下调后降息效应将叠加，首套房贷款利率低至 4.1%，已实质性低于 2009 年房贷利率打七折后的 4.16%。
东方证券首席经济学家邵宇认为，降息有望促进房地产销售，5 年期降幅更大，折扣利率还在比较低的位置，对刚需住房等还是有一定吸引力的。但 LPR 比 MLF 降得更多些，导致银行利差会有所压缩，因此还要看银行是否有更多房贷动力。是否会大幅刺激住房需求？因为 " 房住不炒 " 的大前提还在，是否会大幅刺激需求，还需要观察。
对于房地产市场来说，" 降息 " 对于住居住型需求都具备一定的吸引力，银行如果因此更多放贷动力的话，将带来更多正面影响。但考虑到房租不炒的大前提，能否大幅度刺激住房需求仍待观察，后续仍然具备降息空间。
国金宏观赵伟团队分析，5 年期 LPR 超预期下调再次释放 " 稳地产 " 信号。实体需求收缩在去年底今年初已开始加速显现，体现在金融数据上，居民中长贷同比持续 8 个月大幅转负。此前下调个人首套房商贷利率下限、5 月份 5 年期 LPR 超预期下调已释放一定信号，本月 5 年期 LPR 再度大幅下调、进一步强化 " 稳地产 " 预期。
天风证券宏观首席宋雪涛同样认为，LPR 利率调降是应有之义。在经济回升趋势中断，社融信贷二次探底的背景下，高层稳增长、宽信用诉求增大，前期央行调降政策利率之下，调降 LPR 意在降低实体融资成本、刺激总需求。
对于幅度，1 年期 LPR 仅调降 5BP，从商业银行负债端考虑，体现央行呵护意味；5 年期 LPR 调整跟随 MLF 调降 10BP、单独压缩加点 5BP，体现政策提振居民和企业扩张意愿、稳定房地产市场，以及改善信贷结构、提振制造业和基建中长贷的决心。
之所以进行不对称降息，英大证券研究所所长郑后成认为原因有以下四点：第一，房地产投资增速在主要经济指标中居于垫底地位；第二，从市场预期看，7 月国房景气指数再度下行 0.13 个点，连续 7 个月运行在荣枯线之下，尚未见到触底迹象；第三，二季度房地产贷款需求指数录得 41.50%，为 2021 年 1 季度有数据记录以来最低值；第四，房地产投资增速尚未看到反转的迹象，如不加大政策支持力度，房地产投资大概率还将是宏观经济最大的拖累项。
中泰证券首席分析师杨畅认为，LPR5 年期贷款利率下调 15 个 BP，主要存在两方面的意图。第一，LPR 跟随政策利率下行，前期下调政策利率，传导至 LPR1 年期和 5 年期同步下行，通过降低贷款利息，降低融资成本，从资金供给端刺激经济的意图较为明显。第二，由于 5 年期 LPR 是房地产市场贷款定价的参考基准，下调幅度更大，也进一步明确房地产市场是当前政策聚焦重点，释放了推动房地产市场回升的政策意图。
上海证券固收首席郑嘉伟的看法则是，LPR 报价非对称下调，显示央行推动更多资金脱虚向实，鼓励更多资金流向居民部门和企业中长期贷款。7 月社融不足以及 M2 与社融增速背离，显示实体经济有效融资需求不足，银行间资金充裕但是难以流向实体经济，资金存在空转的可能，因此央行面对经济复苏的不确定性，通过下调 OMO 和 MLF 操作利率，引导 1 年期 LPR 报价下调 5BP，5 年期 LPR 下调 15BP。
聚焦二：后续更具备降息空间
8 月份，5 年期 LPR 再度大幅下调，进一步强化 " 稳地产 " 预期，那么具体将给房地产市场带来哪些实质性的利好？未来还有没有进一步宽松的可能性？综合受访观点来看，分析师普遍认为，预期未来基准利率仍然存在下行的空间，但尽管 5 年期 LPR 利率下调，将直接降低制造业行业企业和居民商品房购房成本，但能否大幅度刺激房地产走势仍待观察。
除上述分析外，东方证券首席经济学家邵宇认为后续仍然具备降息空间。
海通宏观梁中华同样认为，高估的房贷利率会继续向下压缩，5 年期 LPR 可能会继续调降。据梁中华年初测算，房贷利率高估 200BP 以上，今年上半年已经压缩 100BP 至 4.62%，还有 100BP 左右降息空间（至少可以降至 3.6% 甚至以下）。但短端利率如逆回购、MLF、1 年 LPR 降息还是会比较谨慎，我国的货币是新兴货币，政策上还是会在汇率和利率之间权衡，利率降多了就要放弃汇率，如果在乎汇率，利率的下行从长期来看就会受到限制。
天风证券宋雪涛认为，对于 LPR，逻辑上仍要考虑商业银行负债端压力，在没有进一步降准的情况下，1 年期 LPR 调降有难度。但对比历史，5 年期 LPR 调降幅度比 1 年期 LPR 少 5BP，如果信用和基本面下行趋势不能扭转，5 年期 LPR 仍有进一步调降的可能。
此外宋雪涛强调，对于降息，经济下行压力和信贷塌方是基本前提，逻辑上还有降息的可能。但需要注意，一方面当前海外央行仍然收紧，外围因素仍有掣肘；另一方面社会信用收缩、流动性陷阱困扰下，降息所起到的作用相对有限；此外，还需观察高层定调。因此 12 月以前连续降息的可能性不大。从降准角度，央行二季度货政报告强调不超发货币，当前流动性高于合理充裕水平，因此降准的可能性也较小。
在政策支持力度方面，国金宏观赵伟团队表明，只是降息并不够，财政、地产等措施或还需加力，实体需求修复仍需密切跟踪。当前资金滞留金融体系现象仍较为突出，降息、降成本、加快信贷需求释放 " 箭在弦上 "；同时，加强资金的结构性引导，加大对重点领域的融资支持。不只是货币政策，加快财政资金使用、项目进度等主动释放需求措施也在路上；各地 " 因城施策 " 措施持续演绎。
考虑到国内信用创造机制的调整、以及经济面临的疫情和地产冲击，安信证券研究中心宏观负责人袁方研判，未来基准利率仍然存在下行的空间。本次基准利率超预期下调，是发生在 7 月以来房地产市场下行压力增加、居民和企业信贷需求收缩的背景之下，而基准利率的下调有助于刺激实体部门信贷需求的扩张，对冲经济下行压力。
聚焦三：对股市、债市、汇率影响如何？
每一轮的央行 " 降息 "，投资者最关心的莫过于跟 " 钱袋子 " 密切相关的股市、债市和汇率走向。值得注意的是，在谈及股汇债市场影响时，多家分析师均提及应结合多方面因素综合考虑，包括基本面、社融、PMI 走势以及更明确的政策信号等等。
中信建投黄文涛认为，此次下调幅度基本符合市场预期，短期金融市场可能的反应不大。对长端利率的未来走势，还是要回归经济基本面和接下来央行货币政策走向。LPR 调降后短端流动性高度宽松的局面大概率将延续，杠杆成本仍将较低，短期内不宜言空。而长期内，利率中枢具有系统性下行的背景，目前 10Y 国债利率无论是比 LPR 还是比房贷利率都处于相对较高的位置。因此，在中国经济增速中枢和利率中枢长周期下行的假设下，国债长周期亦有下行空间。
对于 LPR 调降落地后 A 股的表现，光大证券策略团队认为，短期来看，市场在 LPR 调降落地后的一周内通常表现不佳。历史来看，在 LPR 调降前，市场通常表现较好，在大多数时候均呈现上涨状态，这种现象的发生可能与投资者对流动性宽松的预期升温有关。但当 LPR 调降落地后，股市的表现则相对较差。
长期来看，LPR 调降对市场的影响主要取决于宽信用的落地情况。从长期的角度来看，股市的表现终究要回到基本面，如果宽货币能够成功传导至宽信用，那么股市通常会有较好的表现，例如 2020 年初前后的时间段，反之，则股市很难有较好的表现，如 2022 年初时情况。
债市方面，天风证券宋雪涛认为 LPR 调降的影响需辩证看待，逻辑上，降 LPR 是进一步释放宽信用的信号，利空债市。但实际上，还是要客观评估降低 LPR 后宽信用的效果。如果宽信用效果不佳，则政策利率和 LPR 调降对债市仍然是宽货币的范畴，至少不算利空。
宋雪涛强调，在分析 LPR 调降的影响时，需要与社融和 PMI 走势结合分析。降 LPR 后，利率走向基础视角可以参考 2019 年，基于目前政策行动与票据转贴利率，预计 LPR 调降 15BP，对债市负面影响有限。建议还是短多中空，现阶段继续维持多头思维，随着时间推移，重点关注社融走向。
安信证券袁方的观点是，权益市场以震荡为主，成长板块的表现有望继续占优，而从成长向价值的切换，需要等待更为明确的政策和基本面信号。在经济弱势复苏、流动性环境宽松的背景下，债券市场收益率总体易下难上，收益率曲线趋于平坦。
上海证券郑嘉伟指出，对于权益市场，银行板块息差有被进一步压缩的可能，利好中小创和成长股。债市方面，激发债市做多热情，银行间主要利率债收益率下行幅度扩大，国债期货全线大幅收涨；也有助于缓解地产行业收缩格局，有利于地产终端销售复苏，带动上下游产业链修复；而人民币汇率方面将短期承压，长期依然围绕 6.6-7 区间双向波动。
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