“猪王”牧原股份也顶不住了

连牧原股份的不亏金身都已打破，从 " 猪王 " 变成了 " 亏损王 "，可见，今年上半年生猪养殖行业是何等惨烈。

市场普遍预计，下半年的生猪行情会高于上半年，但是能否弥补各企业已挖出的大窟窿还是未知数。

" 猪王 " 变 " 亏损王 "

在惨烈的 2021 年，" 猪王 " 牧原股份（002714.SZ）虽然业绩大降 75%，但在一片争议声中，仍保住了不亏的金身。

进入 2022 年，它终于也挺不住了。

今年一季度，公司营收和业绩即双双负增长，归母净利润更是同比下降 174.40%，亏损 51.80 亿元。当期，公司毛利率为 -23.03%，猪卖得越多亏得越多。

可能有人会问，既然生猪卖出去亏本，那么，能不能养着等价格回升之后再卖呢？

答案是不行的。对于大型养殖企业来说，生猪养殖是一个系统性工程。猪的生长需要一个周期，能繁育母猪配种到育肥猪出栏，需要 10-11 个月左右。因此，生猪的出栏量取决于前期能繁育母猪的规划，不受价格波动的影响。

而且，对于一家企业来说，比短期盈亏更重要的是现金流。即便在生猪低价之时，企业也只能加大产品出货量，以保证资金链的安全。

今年进入第二季度，国内生猪价格略有回暖，但总体仍在底部运行。6 月，牧原股份商品猪销售均价为 16.53 元 /kg，已可基本覆盖 16 元 /kg 左右的养殖完全成本。

因此，牧原股份 Q2 亏损额已大幅受窄。新近披露的上半年业绩预告显示，公司归母净利润预计为亏损 63.00 亿元 -69.00 亿元，同比下降 166.13%-172.43%。

目前，头部生猪养殖企业中，除了温氏股份之外，均已披露半年度业绩预告。其中，新希望预亏 39 亿元 -42 亿元；正邦科技预亏 38 亿元 -46 亿元，基本可以确定，牧原股份是生猪养殖行业上半年的 " 亏损王 "。

今年前 6 个月，牧原股份累计销售生猪 3128.0 万头，实现销售收入 426.99 亿元，期末，公司能繁育母猪存栏为 247.3 万头。

现金流持续紧张

牧原股份是当前的生猪养殖头部企业中，唯一一家掌握自繁、自育、自养全产业链的企业。正是借助这一优势，让公司得以在上一轮超级猪周期中突然崛起，力压 " 公司 + 农户 " 模式的温氏股份，成为新晋 " 猪王 "。

2020 年，公司营收同比增长 178.31% 至 562.8 亿元，归母净利润更是增长 348.97% 至 274.5 亿元，净利率达到 53.97%，这一指标甚至超过了当年的贵州茅台。" 猪茅 " 的名号，算是实至名归。

不过，牧原股份的重资产模式，也意味着公司需要在猪舍等基础设施建设上，投入大量的资金。顺周期的时候，能保证公司丰厚的利润，但逆周期之时，就会对公司的资金链形成巨大的考验。

从财报来看，2021 年，牧原股份的现金流已经较为紧张。当年末，公司货币资金余额为 122.0 亿元，其中，还有 38 亿元为受限货币资金。而当期短期借款为 222.9 亿元，另有一年内到期的非流动负债 77.49 亿元。

公司为了保证自己的现金流，就在供应商身上动心思，比如加大付款周期，以及使用票据等。当年，在公司营业收入增长 40.18% 的情况下，应付账款同比增长 121.3% 至 366.7 亿 元。

截至 2021 年末，公司有息负债余额合计 525.90 亿元，同比增加 67.94%，当年仅利息支出就将近 18 亿元。同期，公司资产负债率已高达 61.30%，比上年同期增加 15.21 个百分点。EBITDA 全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和 EBITDA 利息保障倍数等偿债指标降幅均超过 70%。

到今年一季度末，牧原股份现金流紧张的状况仍没有大幅缓解的迹象。

结合生猪价格波动影响盈利、疫病和环保风险、债务规模快速上升，偿债能力弱化等多种不利因素，今年 6 月，中诚信国际维持牧原股份主体信用等级为 AA+，评级展望为负面。

对于外界的关切，牧原股份回复称：公司生猪销售 " 钱货两清 "，具有较好的经营现金流创造能力，且公司在金融机构还有一定的授信尚未使用，大股东也承诺在必要时候，对公司提供借款。

从 2021 年 10 月起，公司就推动对大股东牧原集团的定增，后者计划以 40.21 元 / 股（后调整为 39.97 元 / 股）认购上市公司非公开发行股份，总金额不低于 50 亿元不超过 60 亿元，所得资金将都用于补流。

当时，国内生猪价格正处低位，市场对猪企的预期普遍较差，各公司股价亦持续低位徘徊。目前，牧原股份股价已恢复至 62.50 元 / 股（7 月 15 日收盘）。

等风来？

在资金紧张的状况之下，牧原股份一改过去几年狂放的扩张风格，今年一直没有大规模新增资本开支的计划，已发生的开支，主要用于过去已建成工程的款项支付。

即便近期生猪市场行情有所回升，公司现金流有所好转，" 猪王 " 仍保持着谨慎，认为并不具备短期内大规模新增资本开支的条件。

在当前生猪价格行情波动和粮食价格高位运行的背景之下，大多数猪企都只能通过节省成本、提高运行效率，来减少亏损或获取微薄的利润。

据牧原股份估算，自去年初的粮食价格上升，对公司单位养殖成本的影响约为 1.5 元 /kg-1.8 元 /kg。今年 Q2，公司生猪养殖完全成本逐步降低，目前略高于 15.5 元 /kg，全年的成本目标是，阶段性实现 14.5 元 /kg-15 元 /kg 的养殖完全成本。

市场普遍预计，受能繁育母猪存栏量下降影响，今年下半年，生猪市场价格将小幅回升，但仍将处于低位运行。

作为行业最大的玩家，牧原股份也不能对猪价的走势，作出相对明确的预测。6 月，公司在回复机构投资者时，给出的答案是 " 认同市场主流观点对今年下半年猪价的判断，预计能够达到 18 元 /kg-20 元 /kg。"7 月，面对同样的问题，答案变得含糊其辞 " 预计下半年会高于上半年 "。

即便生猪市场价格短期受市场情绪影响，长期受市场供求关系左右，牧原股份仍不改今年的总体目标，全年生猪出栏量预计在 5000 万 -5600 万头。

为实现从 " 运猪 " 到 " 运肉 " 的转变，牧原股份在自己的生猪养殖产能分布区，密集布局屠宰加工厂。当前已投产屠宰产能 2200 万头，预计到今年末将达到 3000 万头。该板块暂未实现盈利。