光伏赛道涌现了很多股神

作者 | 墨羽枫香

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

西安雁塔区有一家重要的上市公司，名叫陕西煤业。在 25 公里开外的未央区，有一家名声赫赫的全球光伏龙头，名叫隆基绿能。两家公司，驱车 40 分钟，就可以到达。

2017 年三季度，陕西煤业旗下朱雀产业信托大幅建仓 6690 万股隆基，持股比例高达 3.35%。一出手，便是第 4 大股东。当年四季度，再度加仓 3269 万股，持股比例上升至 4.99%。紧接着，2018 年一季度，陕煤自己直接出手，再度加仓 1.53%，到三季度末已经增仓至 2.99%，直到今天仍然持有隆基 3.79% 的股份。

5 月 25 日，陕西煤业一纸公文，将长期股权投资变更为金融资产核算，增加公允价值变动损益 87.02 亿元，增加归属于母公司净利润 65.26 亿元。

这让众多投资人大吃一惊，原来一个搞煤炭的上市公司这么早就看准了新能源的未来。是的，陕煤很有前瞻性眼光，早于 2017 年就曾表示：

陕西煤业 2017 年表态，来源：媒体截图

不仅是隆基，陕煤还踩中了赣锋锂业。2019 年 10 月开始，朱雀基金 6 次加仓，持股量 3743 万股，持股比例为 2.9%。建仓均价不足 14.2 港元，最低均价为 12.9 港元。后来，一有机会，朱雀就出手加仓，到 2020 年 3 月持仓比例已经高达 28.13%。一直到 2021 年 4 月才开始逐步减仓，到 6 月已经清仓完毕。一把下来，陕煤盈利 232%，盈利将近 50 亿元。

据统计，在赣锋、隆基、彤程新材三个项目上，陕煤获利超过 200 亿元。它在能源领域的投资相当成功，与陕煤自身所在领域密不可分。另外，公司也曾披露，陕煤对投资的隆基股份、赣锋锂业等公司均派驻董事，为他们持续跟踪新能源、新材料产业提供了落脚点。

对此，股民直呼：又见证了股神上市公司！

01

各路资本杀入

不仅是陕煤，各路资本早在过去几年疯狂杀入光伏赛道。把握机会最敏感的还是行业密切相关的上市公司。

京运通原本做铸锭炉（将硅料拉制为硅棒的核心设备）和新能源电站运营的，于 2017 年拓展硅片业务，逐步在内蒙古、四川乐山建设产能。

上机数控原本是设备商，果断于 2019 年成立子公司——弘元新材，全力杀入单晶硅生产业务。还有双良节能，原本主营换热器及多晶硅还原炉，后转型做光伏硅片。

还有非上市公司也看上了硅片大蛋糕。高景太阳能投资 170 亿元建设 40GW 硅片产能，江苏美科斥资 36 亿元建设 35GW 产能。

当然，跨界的就更多了。钧达股份原本做汽车塑料内外饰品，星帅尔原本做家电制冷压缩机、温度控制器，聆达股份原本做余热发电设备成套，海源复材原本做机械装备的 …… 都全力转型去光伏行业捞金。

在光伏产业链中，硅片的盈利率要显著高于电池片和组件，涌入的玩家也特别多。对于嗅觉敏感的新兴资本，更是覆盖全产业链，包括更加前沿的光伏技术。

钙钛矿因有更高的光电转换效率以及更低的组件成本等优势，被业内认为可能有很强商业化前景的新一代光伏技术。据信达证券，钙钛矿单层电池理论效率可以达到 31%，双节叠层可以达到 35%，三节层更是可以达到 45%。而现在主流的 PERC 转化效率理论极限为 24.5%（目前已达 23%）。另外，市场认为有可能成为下一代主流的 TOPcon 电池理论极限为 28.7%，异质结（HJT）电池为 27.5%。

在这个前沿赛道上，高瓴、宁德时代、长城汽车、复星集团、碧桂园创投、三峡集团、京能集团等已经进行了战略投资布局，投资总额至少超 10 亿元。

近日，（钙钛矿光伏企业）协鑫光电获得数亿元的 B 轮融资，领投人是腾讯。这是互联网巨头罕见角逐光伏赛道，进行前瞻性投资。

隆基创立于 2000 年以半导体起家，于 2007 年布局光伏单晶体硅片。在这个行业深耕了 10 多年，自主研发了电池端 PERC、硅棒端 RCZ、硅片金刚线切割等技术，叠加国家 " 领导者 " 计划推动，把单晶体硅片的成本大幅下降，让行业主流的多晶体硅几乎全部转移到单晶体硅路线。隆基经过这一役，也从小厂跃升为全球光伏龙头。

当前的新兴资本显然也在押注这样的传奇，遥想着通过技术路线的变革实现弯道超车。此外，光伏周边以及业内玩家纷纷转型、扩产，大干猛上，跑马圈地想要站稳脚跟。其它众多行业外玩家也加入到光伏赛道中，无非想跟随主流，在有长期增量市场中分一杯羹。

02

水深鱼大

在过去 10 多年，中国光伏行业经历了诸多的至暗时刻，一路颠沛流离发展到现在。

2008 年次贷危机，欧美下游装机企业因金融信贷遭遇了重创，多数在建的光伏发电工程被迫终止或延期，对上游组件、电池、硅片等需求量锐减，价格暴跌，让众多中上游光伏玩家陷入倒闭与破产的巨大风险之中。

2009 年开始，全球光伏市场逐步恢复，但产业链、供应链开始往中国转移，保利协鑫靠多晶硅自主研发打破国外垄断，让制造成本大降，全球市场份额逐年抬升。

面对中国光伏的崛起，欧美坐不住了。2012 年，悍然启动 " 双反 " 调查，将国内的三大光伏巨头——英利、尚德、天合光能大幅加征高达 31% 的反倾销关税。在巨大的冲击之下，2011 年光伏组件排名全球第一的尚德扛不住了，于 2013 年申请破产重组。

为了应战欧美，中国随后也出台了大规模的光伏扶持政策，总算是让国内光伏企业熬过了苦旅时光。2013 年开始，中国光伏需求快速增长，装机量于 2015 年超过德国成为世界第一，并一路高速增长至今，虽然中途还遭遇了补贴退坡、技术变革等方面的波折。

2013 年，中国光伏累计装机量为 0.19 亿千瓦，到 2021 年已经飙升至 3.06 亿千瓦（306GW），年复合增速高达 41.5%。有券商根据 2025 年非石化能源消耗占比 20% 的目标，以及非水电力消纳权重 12.7% 来推测，中国 2025 年光伏装机量将达到 562GW，相当于 22-25 年年复合增速也有 16.4%。

全球方面，2020 年总装机量为 733GW，同比 2019 年大幅增长 26.7%。往前推 5 年（2015-2019 年）同比增速分别为 26.7%、33.9%、31.8%、25.4%、20.3%。可见，全球光伏产业迎来了一个快速发展的黄金时代。

2020 年，欧洲、日本、韩国宣布于 2050 年实现碳中和。同年 12 月，中国正式宣布到 2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和。到 2030 年，非石化能源占一次能源消费比重将达到 25% 左右（2025 年达到 20%），而 2019 年底该比例为 15.3%。

在这个大背景下，全球光伏赛道未来将会是 " 水深鱼大 " 的前景行业。根据国际可再生能源机构的研究，可再生能源发电比例将从 2019 年的 30% 提高到 2060 年的 90%，全球光伏发电装机从 2020 年的 760GW 增长到 2050 年的 140000GW，年均 CAGR19%。

如果该研究机构靠谱的话，全球光伏赛道将迎来长达 30 年年化 19% 的持续高速增长。这恐怕是没有其他行业可以与之匹敌的，哪怕是现在很火热的新能源汽车行业革命。

03

增长逻辑

有人会问了，光伏行业规模持续增长的逻辑是什么？

过去 5 年（2016-2021 年），中国社会用电总量还保持着 7.03% 的年复合增长。这是火电、水电、风电、光伏、核电等更为上层的总蛋糕。未来数年，电力总蛋糕依旧会保持与 GDP 相差不大的增速增长。

2021 年发电结构中，火力、水力、风力、核能、光伏占发电总量的 71%、14.6%、6.99%、5.02%、2.26%。

当前，火电不管是装机量，还是发电量均遥遥领先其他发电类型，但趋势是不断缩小，包括光伏在内的新能源发电将持续瓜分煤电市场。有机构预测，到 2050 年左右，中国发电量将在当前基础上实现 1 — 2 倍的增长。其中，光伏和风力发电量占比将超过 70%，占据主导地位。全球范围内，外媒预测，到 2050 年全球电力结构中，光伏和风电占比将达到 56%。

另据《中国可再生能源发展报告 2020》，" 十四五 " 期间预计可再生能源发电新增装机量占新增总装机量的 70% 以上（2021 年末为 45%）。中国科学院院士周孝信预测，新能源装机 2060 年超过 82%，煤电装机需在 2025 年后持续下降，2060 年仅保留约 0.7 亿千瓦时，占全国装机总量的 1%。

光伏主产业链中，最上游的硅料领域，主要玩家有通威股份、大全新能源、保利协鑫等；硅片领域，有隆基、中环、晶科能源、上机数控、京运通等；电池片领域，有通威、爱旭、隆基、天合光能等；组件领域，有隆基、晶科、天合光能、晶澳科技等；最下游的光伏电站领域，有阳光电源、太阳能等。除此之外，辅产业链，还包括光伏玻璃、逆变器、支架、胶膜以及设备等。

在众多的玩家中，大部分企业聚焦做垂直领域，还有几个巨头能够做一体化，包括隆基、晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿斯特。这 5 家国内巨头，亦是全球前 5 大厂商，可以做硅片、电池和组件。

硅片领域（2020 年），隆基市占率为 42%，其次是中环股份、晶科能源，分别占比 18%、11%。在组件出货量中，隆基同样排名第一，占总出货量的 15%，其次是晶科、晶澳、天合，分别占比 12%、10%、10%。

中国主导了全球的光伏产业。这些光伏巨头竞争力在全球都是最强的，无论是产能（2020 年 240GW，占全球 97%）、销售额、销售利润等维度进行比较。它们不仅能够吃中国庞大的光伏行业蛋糕，还可以吃全球海外市场的大蛋糕。

此外，国内市场中，光伏行业集中度的逻辑同样在演绎。2018 — 2020 年，多晶硅、硅片、电池片、组件 CR5 市占率分别从 60.3% — 87.5%、68.36% — 88.1%、29.5% — 53.2%、38.4% — 55.1%。

总之，中国光伏龙头中长期业绩增长逻辑还是很硬核的。

04

尾声

早在 2017 年，陕西煤业就看懂了、理解透了光伏行业，吃到一大波光伏企业由小变大的成长红利。后来，高瓴于 2021 年 2 月斥资超 150 亿元拿下隆基 6% 左右的股权。在今年 4 月一份未经证实的闭门宏观会议上，高瓴鲜明地指出，后面 5 年三条赛道，消费、硬科技、碳中和。

来源：量子熊猫整理

在光伏 " 水深鱼大 " 的行业中，已经诞生了陕煤这样的上市公司股神，未来也一定会诞生更多的牛人股神，就像白酒行业一样，涌现了一大批诸如但斌、张坤这类优秀的投资大咖。

碳中和引爆的能源革命，可能是大 A 未来一条非常重要的投资主线，散户投资者不可忽视。当然，再好的赛道也有投资风险，诸如估值过高、技术路线变革等等。