作者 | 塞尔达
编辑 | 角爷
" 苍天啊！上帝啊！佛祖啊！你们的眼睛都瞎了吗？！"
这并不是散户在股吧的哀嚎，而是长春高新的董秘张德申发的朋友圈。
据传，张德申在发完朋友圈后就关机，市场猜测此番 " 崩溃失态 " 与长春高新的股价有关。
在不到一年的时间内，长春高新的股价从 2021 年 5 月的高位 522 元跌到目前 154 元附近，跌幅高达 70%，市值蒸发 1490 亿元，持有 1 手亏损接近 37000 元。
股价惨烈下跌，业绩自然成为市场关注的焦点。
但令人意外的是，在最近发布的 2021 年财报中，长春高新营收首次突破 100 亿元，归母净利润同比增长 23%，一季度归母净利润同比增长达到 30%。
即使业绩看上去相当不错，也没挡住葛兰、朱少醒等顶流基金经理的割肉撤退。
东北药茅陷入呼救无援的境地。
葛兰割肉
比董秘张德申更惨的，是 " 医药女神 " 葛兰。
今年 1 月 21 日，长春高新股价连续跌停，5 天内市值蒸发 355.95 亿元。公司高管为表忠心决定增持，董秘张德申增持后持股达 54850 股，比董事长和总经理的持股数还要高。
3 个月后，到 4 月 25 日张德申发朋友圈当天，长春高新股价已由 184.36 元下跌到 135.16 元，跌幅 26.7%。
按张德申持股数计算，仅增持后的亏损接近 270 万元。
因此，不少网友猜测，张德申朋友圈 " 呼救 "，更确切地说，和自己的钱包相关。
股价跌得这么惨，要喊 " 苍天 " 的，应该还有顶流基金经理葛兰。
2021 年 11 月 23 日信息显示，葛兰管理的中欧医疗健康混合基金通过增持 41 万股，成为长春高新第五大流通股东。
随后据 2021 年年报数据，葛兰年底继续加仓 89 万股，总持股数达近 60 万股。
而截止 2021 年 12 月 31 日，长春高新收盘价为 271.4 元，按照张德申发朋友圈当天收盘价 135.16 元计算，葛兰的持仓在年后亏损超过 50%，浮亏金额高达 8.16 亿。
暴跌之后，葛兰也忍不住割肉。
长春高新今年一季报显示，葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金退出了十大股东。
对照股价的走势来看，葛兰这波操作是高位加仓低位割肉，追涨杀跌的操作一览无遗。
割肉逃跑的顶流不只是葛兰，掌管富国天惠成长混合基金 16 年的朱少醒，在 2021 年四季度将长春高新纳入前十大重仓股，而今年一季度披露的前十大持仓已经不见长春高新。此外，冯波管理的易方达竞争优势企业混合基金也退出长春高新十大股东行列。
股价持续大跌，甚至多次引发大股东可能爆仓的猜测。
在今年 1 月股价连续跌停的时候，就有投资者询问大股东质押股票是否会被平仓，长春高新回应称将通过补充其他财产抵押、补充保证、提前还款等补充担保措施，确保质押权人不平仓。
如今长春高新股价还未走出明显的触底反弹趋势，大股东再一次面临爆仓的风险。根据数据显示，截至 4 月 25 日收盘，长春高新的大股东长春高新超达投资有限公司有 1100 万股的股票质押已经下跌近 70%，接近爆仓。
不过，也有人逃出生天。
在 2021 年 5 月 22 日，长春高新发布公告称，二股东金磊于 2020 年 12 月 22 日至 2021 年 5 月 20 日期间以大宗交易方式累计减持公司股份超过 800 万股。
金磊减持的日期分别是 2020 年 12 月 22 日、23 日、31 日，以及 2021 年 5 月 20 日，长春高新股价均处高位。
如果按照减持当日的收盘价来计算，金磊已套现约 38 亿元。
烧钱扩军
董秘哀嚎、顶流撤退、大股东可能爆仓，在这一系列危机进行时，长春高新却交出一份不错的成绩单。
2021 年财报显示，长春高新去年营业收入 107 亿元，较上年同期增长 25%，这也是长春高新营收首次突破百亿大关。
在 2013 年营收首次突破 20 亿关口后，长春高新用 8 年时间翻了 5.2 倍。
用巴菲特最爱的指标净资产收益率（ROE）来看，长春高新连续四年 ROE 在 20% 以上，2021 年加权 ROE 为 28.8%。
ROE 是衡量一家公司对股东投入资金的使用效率，这个指标越高，代表股东投入资金的收益越高。
这样的业绩为何得不到资本市场的青睐呢？有一个显而易见的原因是：长春高新增速放缓。
参考申万三级行业（医药生物 - 生物制品）的可比上市公司，长春高新净利润增速排名靠后，低于中位数 26.6%。
二级市场上驱动股价上涨的，增速是核心，一旦高增长结束，市场往往会用脚投票。
那么问题来了：在营收创新高的时刻，长春高新的归母净利润为何会创新低呢？
对比财报数据，金角财经发现，原因在于期间费用的大幅增长。
首先是销售费用，2021 年增加了 4.82 亿元，增幅接近 19%；然后是管理费用，2021 年增加了 1.54 亿元，增幅高达 32%。
这些钱都花到哪里去了呢？从财报来看，职工数量的变化可以给出较好的解释。
截至 2021 年底，长春高新职工总数达到 8045 人，增幅达到近 29%。其中，销售人员增长 431 人，增量远高于往年；行政管理人员更是由 2020 年的 443 人增加到 2021 年的 960 人，翻了 2.17 倍。
与此同时，拖累净利率的还有研发费用的大幅增加。
长春高新 2019 年研发费用为 3.7 亿，2020 年为 4.75 亿，同比增幅 28%，而 2021 年研发费用达到 8.85 亿，同比增幅 86%。
此外，2021 年研发投入金额、研发投入占营收比例、研发人员均大幅增加。
不过，即使加大了研发力度，长春高新的研发占营收比例在可比公司中还是处于比较落后的位置。
在申万三级行业（医药生物 - 生物制品）的可比上市公司中，金角财经找出 35 家披露了 2020 年和 2021 年研发投入占营收比例的公司，并对两年平均比例进行排名，长春高新两年平均比例为 9.06%，排名第 20。
大量招人加大研发，长春高新如此着急地寻找新增长点，反过来说，原来的业务究竟遭遇了怎样的困境。
增高针难增长
翻看长春高新的收入数据，主要来源于子公司金赛药业和百克生物，控股比例分别为 99.5% 和 41.54%。
百克生物 2021 年的日子不好过，它的主要产品是水痘减毒活疫苗和冻干鼻喷流感减毒活疫苗，而 2021 年全国各地陆续启动新冠疫苗接种工作，使百克生物的疫苗推广和接种受到较大冲击。
这冲击也反映在股价上，截至 4 月 25 日，百克生物由首发日收盘价 118.5 元下跌到 37.13 元，跌幅 68.7%。
而另一家核心子公司金赛药业，则一如既往地撑起了长春高新的大半边天。
2021 年，金赛药业实现营业收入 81.98 亿元，占长春高新营业收入的 76%；净利润 36.8 亿元，占长春高新净利润的 94%。
金赛药业是国内第一家重组人生长激素生产企业，研发生产儿童矮小症治疗药物重组人生长激素。
1998 年，金赛药业上市了国产第一支重组人生长激素粉针剂；
2005 年，上市了亚洲第一支重组人生长激素水针剂；
2014 年，上市了全球第一支 PEG 长效重组人生长激素水针剂。
据长春高新年报，金赛药业是国内唯一拥有完整的粉针剂、水针剂、长效水针剂全产品线的生长激素厂商，其长效水针剂为国内唯一的长效生长激素品种。
一家独大，产品暴利，金赛药业多年来就像印钞机一样为长春高新带来源源不断的收入和利润。
2015 年，金赛药业营收首次突破 10 亿关口，达 10.6 亿元，净利润 3.8 亿元。
按 2021 年 81.98 亿营收和 36.8 亿净利润计算，仅仅 6 年时间营业收入就翻了 7.7 倍，净利润翻了 9.7 倍，十分惊人。
然而，金赛药业的好日子在 2021 年到头了。
2021 年 8 月，新华社发文痛批增高针。
新华社报道：" 不少专家认为，生长激素有被滥用的苗头，可能带给使用者内分泌紊乱、股骨头滑脱、脊柱侧弯等健康风险。"
同时，新华社也提及 " 有生长激素企业 5 年收入增长逾 4 倍 "。
虽然没有指明是哪家企业，但已经相当明显了，枪打出头鸟，矛头直指金赛药业乃至其母公司长春高新。
网络截图
官媒痛批后，另一个重大利空也随之而来。
今年年初，广东联盟药品集采正式文件出台，多款生长激素产品包括水针和粉针均被纳入。
早在 2021 年 5 月，生长激素可能进入广东联盟药品集采的消息已发酵，当时长春高新曾表示，粉针集采可能性更大，而水针纳入集采的时机未成熟。
然而，正式文件出台后，水针并没有被 " 豁免 "，且降价幅度远超市场预期。
今年 3 月 17 日，长春高新在投资者电话会议上说明，金赛药业生长激素产品中，水针占比 70%。
若水针大幅降价，对长春高新的未来业绩有重大影响。
虽然仅有广东联盟区域和院内市场受集采影响，但集采的不确定性仍使长春高新未来业绩有重大隐忧，有鉴于此，多家券商也纷纷下调对长春高新的盈利预测。
先有官媒痛批，后有集采影响，长春高新暴利、一家独大、躺着攒钱的好日子眼看就要过完了，因此，它着急地寻找下一个增长点。
除了上文提及的大力投入研发和大量招人外，长春高新还出资收购椿安生物 51% 股权，进入老年骨关节疾病和皮肤科领域。
据公司 3 月 17 日公告，本次收购第一阶段投资总额 1.028 亿元，收购椿安生物 30% 股份，估值约 3.43 亿。
然而，椿安生物依然处于亏损状态，2021 年前 11 个月亏损了 1366 万，是否对得起 3.43 亿的估值，更何况想要成为长春高新的第二增长点，目前还看不到这个希望。
此外，长春高新还布局高端房地产业务。
其实，长春高新最早就是靠房地产起家，旗下高新地产立于 1992 年 4 月，注册资本 3 亿元。
但是，房地产业务并没有给长春高新带来多少收益。正如上图所示，地产业务 2021 年收入占比 6%，但净利润不到 1 亿元，净利润贡献率仅有 2%。
相比 " 持续向高端品牌转型 " 的策略，资本市场一直以来都希望长春高新能够剥离地产业务。
有业内观点认为房地产业务更像是长春高新的包袱，由于地产业务成本高、回款周期长，长春高新不得不以基因工程药业务的利润为房地产输血。坚持这块鸡肋不放手，不能说是十分明智的选择。
退一步来说，在如今地产行业万马齐喑的时刻，指望地产业务能够扛起增长的大旗，恐怕也不现实。
招兵买马、加大研发、收购亏损企业、布局高端房地产，在董秘呼救无援之际，长春高新的增长焦虑溢于言表，高举高打的尝试究竟是深思熟虑之后的转型突破，还是情急之下的病急乱投医？
或许只有时间才能给出答案，只是眼下的资本市场比长春高新更没有耐心等待。
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