美元（USD）在全球外汇市场上的攀升态势仍在持续，美元指数（DXY）升至103.08，创下年内新高，并重新回到2025年4月的价位区间。本轮反弹的根基主要是实际前端利差扩大，背后则是超出市场预期的美国通胀读数与美联储（Fed）偏紧缩的表态，促使投资者加大对更快加息节奏的押注。除利率因素外，外界对美联储可能受政治介入的疑虑有所消退，加之避险资金持续流入，同样为美元估值提供了支撑。MUFG、ING与Rabobank的机构分析师指出，短期内通胀数据与美联储释放的信号仍偏向美元走强，但从中期看，美国财政赤字的压力仍将是决定美元整体走势的关键因素。
MUFG预计12月与1月连续加息将助力美元走强
MUFG的Lee Hardman表示，近期美国通胀数据表现强劲，促使市场加快对美联储紧缩进程的定价，美元指数因此升至103.08的年内高位。Hardman本人并不认为美联储会在12月加息50个基点，但期货价格反映出市场预计12月与1月各加息25个基点，因此纽约联储主席John Williams即将发表的讲话，将有助于明确利率走向。
"美元在隔夜进一步走强，美元指数升至年内高点103.08。市场预期美联储或因近期多项美国通胀数据优于预期而加速加息，美元重新获得上行动能……截至12月会议，市场已计入约28个基点的加息；截至1月的下一次会议，已计入43个基点的加息，这意味着即便美联储于12月加息25个基点，市场也已预期其将在明年初迅速再加息25个基点……虽然我们不认为美联储12月会采取50个基点的大幅加息，但美联储于12月和1月连续加息的可能性目前有所上升。"
ING认为前端利差与PPI数据有望再次推高美元
ING的Francesco Pesole及其外汇研究团队强调，美元回到2025年4月的水平，属于基本面稳固、由利率主导的涨势，主要得益于实际前端收益率的利差优势，而非过度投机所致。由于美联储理事Chris Waller已把12月加息50个基点纳入讨论，而市场定价仅为28个基点，ING认为鹰派重新定价的空间相当明显，并将即将公布的生产者物价指数（PPI）视为推动美元进一步上涨的潜在催化剂。
"美联储的鹰派表态，加上本周早些时候美国CPI高于预期，继续利好美元。美元指数（DXY）现已回到解放日（2025年4月）的水平，实际前端利差持续支撑美元的强劲动能。值得注意的是，这一走势仍由利率驱动，相较于目前已反映的情况，美元的短期合理估值仅有有限的偏离空间……我们预计未来几天美元仍有上行风险。美联储理事克里斯·沃勒已将12月加息50个基点列入考虑，这应会促使市场以鹰派角度解读即将公布的数据。12月的定价仍停留在28个基点，意味着还有进一步调整的余地……今天的成屋销售数据对市场影响不大，但明天的PPI或将产生作用，可能成为美元再度走高的导火索。"
荷兰合作银行指出，美联储公信力与避险资金流动打消了美元贬值的担忧
荷兰合作银行外汇策略团队认为，外界对美联储遭受政治干预的担忧有所缓解，加上避险资金流动保持稳健，美元的公信力得以重建，使其能够从美国强劲的经济增长以及欧元区即将面临的压力中获益。不过，该行也提醒，美国预算赤字超过GDP的6%，同时美国国债市场的“过度特权”似有松动迹象，中期内可能拖累美元表现。尽管如此，该团队最终认为，去年市场对美元贬值的担忧存在夸大成分。
"市场对美联储遭受政治干预的担忧有所降温，这是支撑美元的因素之一。此外，海湾战争爆发时，市场对美元的强劲需求，削弱了去年部分人提出的美元已部分丧失避险属性的论调。在我们看来，美元的避险吸引力与其在全球支付体系中的核心地位密切相关，而这一地位的改变可能需要数十年时间……美元公信力的担忧减弱后，美元将更有机会受益于美国稳健的经济增长表现……但仍存在一种风险，即美国庞大的预算赤字可能在中期内拖累美元。美国预算赤字占GDP比重超过6%，甚至高于法国……总体而言，去年有关美元贬值的担忧似乎被夸大了。"
核心看点
美元升至年内高位103.08，体现出前端利率重新定价、机构公信力回升与结构性避险需求相互叠加的合力。尽管三菱日联金融集团（MUFG）与荷兰国际集团（ING）认为，通胀仍具黏性，美联储的鹰派言论——包括12月与1月合计已计入28个基点至43个基点的加息幅度，以及关于可能加息50个基点的讨论——令短期风险偏向于在即将公布的PPI数据推动下，美元进一步走强；荷兰合作银行则强调，即便中期财政赤字风险使美国预算赤字超过GDP的6%，美元在全球金融市场中根深蒂固的地位，仍使其保持领先主要竞争货币的表现。
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