最新CPI报告显示，在中期选举临近之际，物价压力仍在持续攀升，生活成本已成为民主党竞选的核心抓手。
今年以来，地区冲突引发的能源波动、关税成本上涨，以及数据中心资本开支热潮，共同推动了通胀水平走高。
这也是美联储官员在12月8日至9日政策会议之前，能够参考的最后一份关键CPI报告。
目前市场已将本次会议加息计入定价，而美联储理事沃勒此前已划出明确标准：若核心CPI环比涨幅达到0.3%或更高，美联储就需要考虑加息50个基点。
通胀拐点显现：通胀由单一扰动转向广泛蔓延
事后回看，这份10月CPI数据或许会被视为一个转折点：风险天平已经倾斜，抗通胀很难再平稳落地，后续收紧政策大概率要付出经济代价。
本次核心CPI环比上涨0.3%，已是连续第三个月维持在这一幅度；而与美联储2%长期通胀目标相匹配的节奏，应当是0.2%的环比增速。
此前几轮通胀走高时，市场尚可将其简单归因于能源、二手车或通讯套餐涨价等单一因素，但本轮通胀的扩散特征已截然不同。
克利夫兰联储剔除极端值后的两组通胀指标，进一步印证了通胀的粘性：中位数CPI折合年化增速为3.7%，截尾均值CPI折合年化涨幅为4.5%。
尽管指标本身存在波动，但信号十分清晰，短期核心通胀继续上行的概率高于回落。
CPI口径下核心通胀率为2.8%，而美联储更为看重的PCE口径核心通胀率则达到3.1%。
此前不少乐观观点，包括部分市场分析师在内，都认为通胀只是关税、能源这类一次性冲击带来的短暂脉冲，外部扰动消退后便能平稳回落至2%。这种可能性依然存在，但概率正在明显下降。
两大支撑因素，加剧通胀长期化风险
高盛的跟踪数据显示，供给冲击的传导已扩散至大量消费品类，不再局限于机票这类典型的受冲击项目，且传导存在滞后效应，相关影响或将延续至2027年上半年。
更关键的是，在美国经济保持韧性、金融环境偏暖的背景下，企业已经掌握定价主动权，短期涨价行为很容易固化，演变为持续性通胀。
许多企业面对稳定的终端需求，愿意持续上调商品与服务报价，把上游成本转嫁给消费者，这正是通胀长期化的核心推手。
劳动力市场释放的信号则更为复杂。
当前失业率维持在低位，但名义薪资增速偏弱；不过若将各类福利、补贴一并计入，整体劳动力成本其实并不温和。
物价持续上行将带动薪资跟涨，形成工资与物价的相互强化只是时间问题，这会进一步锁定通胀中枢。
市场随即用真金白银做出反应：利率期货显示，明年3月前仅加息一次的概率预期在一天之内骤降至12.49%。尽管12月加息的概率与幅度并未出现太大变动，但对市场造成的冲击却十分明确。
（FedWatch利率工具，来源:CME芝商所）
通胀路径决定利率终点，衰退风险需要警惕
通胀的走向，将直接左右美联储的利率抉择。
如果通胀能够自行回落至2%附近，美联储只需温和收紧，保持政策的限制性即可。
但如果通胀持续徘徊在3%左右，美联储就必须主动制造经济闲置，借助压低总需求、推高失业率来抑制物价，这意味着终端利率要高于当前市场预期，高利率维持的时间也会更长。
而利率持续抬升，衰退风险也随之加大。
2年期美债收益率作为美联储政策预期的先行指标，目前较10年期收益率低0.25个百分点。
一旦2年期收益率反超10年期，即收益率曲线倒挂，就会被市场视为衰退预警，意味着高利率对经济的反噬已经开始进入视野。
