黄金存放地的核心价值：防范制裁与资产冻结
相较于外币储备，黄金的一大优势在于能够降低遭遇他国金融制裁和资产冻结的风险，前提是黄金不能存放在实施制裁的国家境内。基于这类顾虑，部分央行会选择把黄金运回本国金库，俄罗斯和土耳其就是典型例子。2010年代，俄罗斯持续增持黄金、压缩美元仓位，并将全部黄金存放在国内；2018年前后，土耳其把存放于美国和英国的黄金运回国内，同时明显下调了外汇储备中美元的比重，当时两国的地缘关系也较为紧张。
不过，托管地点的选择也会参考其他因素，例如与国际黄金交易中心的距离、交易是否便捷等，制裁风险只是其中一项考量。
2010年代首轮回迁：德国与荷兰，美元比例基本稳定
2013至2017年间，德国将存放在美国的五分之一黄金转回本土。这一时期，其外汇储备中的美元占比大致保持在90%左右，目前仍超过80%，明显高于全球外汇储备中美元的平均占比。2014年，荷兰将存放在美国的五分之二黄金迁回国内，当时其美元储备占比维持在83%左右，仅在2018年一度跌至50%附近，随后迅速回升。这更像是阶段性波动，而不是长期的去美元化。
2020年代新一轮调整：法国全额回迁，荷兰转存伦敦，美元仍占主导
2025年至2026年初，法国将存放在美国的全部黄金运回本土，但其外汇储备中的美元占比仍稳定在60%，并未像全球美元储备那样同步缩减美元资产。2026年，荷兰把原存于美国的五分之二黄金转存至伦敦，同期美元储备占比下降了10个百分点，但仍高于2018年的低点，美元在荷兰储备结构中依然是核心资产。
欧元区央行的底层逻辑：美元资产的收益与流动性优先
对比俄罗斯和土耳其的做法可以发现明显差异：部分国家在黄金外迁的同时大幅减持美元，核心目的是双重防范制裁风险；而德国、法国、荷兰在把黄金移出美国后，并没有大规模分散或剥离美元储备。在它们看来，美国经济体量庞大，金融市场的深度与流动性无可替代，持有美元资产所带来的综合收益和便利性，超过了潜在的地缘风险成本。因此，黄金托管安排的调整更偏向独立的资产保管决策，并不代表对美元储备的信心下降。
结语
欧元区主要国家持续将黄金从美国迁出，容易被解读为去美元化信号，但从数据来看，这一结论缺乏支撑。黄金托管地点的变动与美元资产配置是两套相互独立的决策。只要美元市场的流动性优势仍然存在，这些欧洲央行就不太可能大规模抛售美元储备。
美元指数日线走势图 图片来源：易汇通
北京时间11月10日15:04，美元指数报101.62。
