上周五（10月30日），大幅走低3.5%，收于每盎司3876.69美元，盘中一度探至3870美元，触及2025年10月以来的最低水平。美国12月交割的当日收跌3.3%，报3898.90美元。与今年1月创下的每盎司5595美元历史高点相比，金价目前已累计回落约30%。从表面看，这是科技股急跌引发的黄金“闪崩”；但深入来看，AI投资逻辑出现裂痕、美联储可能再度加息、油价抬升通胀、亚洲实物需求疲软等多重因素共同施压。本周美国将举行中期选举并公布10月非农就业数据，市场需格外留意。
科技股重挫波及黄金，避险资产被动减仓
上周五全球市场最引人注目的并非黄金，而是科技板块的集体下跌。英特尔与亚马逊的季度财报不及预期，使投资者更加怀疑AI基础设施的巨额投入能否获得相应回报。纳斯达克综合指数当日重挫2.86%，为6月初以来单日跌幅最大的一次，较10月6日的历史高位回落7.8%。英特尔股价大跌28.6%，英伟达下挫4.2%，AMD跌去10.9%，费城半导体指数下跌7.2%，单月跌幅超过15%。在此环境下，黄金没有像传统避险品种那样获得买盘，反而被卖出。独立贵金属交易员Tai Wong形容市场情绪为「天都塌了」，指出贵金属难以摆脱股市深度调整带来的拖累，而企业盈利作为AI行情的根基，如今已显露出裂缝。
其背后的逻辑并不复杂。科技股大幅下跌时，基金净值缩水并触发保证金催缴，黄金因流动性最强，常常被投资者当作现金来源而被迫变现，而非主动增持避险。德国商业银行分析师同样认为，科技股的剧烈回调可能迫使包括黄金在内的避险资产被强制平仓并引发追加保证金，但他们同时预计贵金属价格后续将重新走高。换言之，上周五的走势更像是极端风险时刻的“变现式抛售”，并不能完全说明黄金长期避险功能已经失效。周一早盘金价回升至3995美元附近，正是这一超跌修复的表现。
美联储再度释放鹰派信号，加息预期压制无息资产
压制金价的另一重力量来自美联储官员的强硬表态。上周五，达拉斯联储主席洛根称，当前的价格压力以及通胀长期高于2%目标的状况「难以接受」，她认为在暂停并观察形势之前，美联储至少还需再加息两次，每次25个基点。圣路易斯联储主席穆萨莱姆同样主张继续收紧政策，并强调应尽早行动，他认为尽早实施渐进式调整，通常比日后被迫的大幅突然加息对市场的冲击更小。里士满联储主席巴尔金则指出，通胀居高不下、需求保持韧性、失业率处于较低水平，因此未来利率的走向相当清晰，循序渐进地加息是合理选择。
需要注意的是，美联储上周早些时候决定将基准利率维持在3.75%至4.00%区间不变。但这一决定是在9月已经加息、多数官员暗示紧缩周期尚未结束的背景下做出的。期货市场目前对12月加息的概率定价有所回落，从此前的约78%降至约70%，但仍明显高于维持利率不变的可能性。对于不派发利息的黄金来说，利率长期维持在高位意味着持有成本上升，实际收益率走高会直接压缩金价的估值空间。上周五，美国10年期国债收益率因避险资金流入而下行6.4个基点至4.925%，10月累计下滑36个基点，创下2023年12月以来最大单月跌幅。不过收益率的绝对水平依然偏高，因此本轮黄金反弹更多属于修复性行情，尚不构成趋势反转。
白色贵金属超卖严重，白银跌穿50美元凸显工业属性短板
与黄金相比，白色贵金属的处境更为艰难。上周五现货白银下跌5.85%，报每盎司49.09美元，为11个月来首次跌破50美元关口；钯金则失守每盎司1000美元。本周白银、铂金和钯金的跌幅介于7%至9%之间，同期黄金下跌2.9%。这三种白色贵金属的相对强弱指数三年来首次陷入超卖区间，显示空头动能仍然强劲。Tai Wong特别提醒，对白色贵金属而言，最令人担忧的是此次下跌节奏缓慢、持续不断且几乎没有喘息，而非急跌之后迅速回弹。
白银走弱还有基本面因素。白银越来越被视作依赖工业增长的大宗商品，汇丰指出白银的工业及珠宝需求正在减弱，并预测2027年白银均价为每盎司64美元，低于其此前对今年均价每盎司71美元的预期。目前购买1盎司黄金需要79盎司白银，为11个月来的最高水平；而今年1月白银触及每盎司122美元的历史高位时，购买1盎司黄金只需46盎司白银。
咨询机构Metals Focus统计显示，2020至2025年金银比均值为82，从历史经验看，白银相对黄金仍存在进一步下行空间。白银缺少近年来黄金所享有的央行购金及避险配置需求的支撑，因此在风险偏好收缩时更易遭到抛售。白银的超卖状态可能引发技术性反弹，但工业需求疲弱叠加金银比向均值回归的压力，意味着其反弹力度或将弱于黄金。
油市与债市相互牵制，通胀预期让黄金承受两面影响
油价是当前宏观格局中不容忽视的变量。上周五油价上涨超过2%，收于4月底以来的最高水平，布伦特原油12月合约收报每桶117.64美元，WTI收报104.12美元；10月布伦特原油累计大涨13.6%，WTI则上涨15.2%。霍尔木兹海峡有一艘油轮遭爆炸装置袭击，美国出于安全考虑，下令非紧急政府人员及其家属撤离沙特阿拉伯，胡塞武装也对沙特石油设施发动袭击，伊朗局势升级的担忧随之加剧。油价高企会加重通胀担忧，进而支撑美联储继续加息，对黄金形成间接压力；但油价上涨和地缘紧张本身又会提升避险需求，对金价构成支撑。上周五，科技股抛售引发了美国债市的避险买盘，10年期国债收益率录得近两年来最大月度跌幅，表明市场并未放弃避险操作，只是在极端时刻更倾向于选择流动性更好的国债。
进入周一亚洲早盘，油价回落近2%，原因是伊朗与卡塔尔官员连续第三天会谈，各方希望促成协议，以终止美国与以色列对伊朗的冲突。油价回落缓解了部分通胀焦虑，叠加黄金超跌后的反弹需求，小幅回升至3900美元附近。由此可见，金价短线走势对「通胀、加息、实际利率」这一传导链条高度敏感。若伊朗局势趋于缓和、油价继续走低，美联储12月加息的紧迫性或将减弱，黄金有望获得喘息；若油轮遇袭等地缘冲突再度升级，通胀预期会推动加息预期回升，金价可能再度承压。
后市展望：中期选举、非农数据与12月议息会议，将决定黄金能否守住底部区域
接下来一周，黄金将面临多重考验。美国周二举行中期选举，众议院435个席位全部改选，参议院100席中有35席进行改选，民调显示民主党有望重新夺回众议院，甚至参议院，政治格局的不确定性或将带来避险情绪波动。经济数据方面，10月ISM采购经理人指数、JOLTS职位空缺、ADP就业报告以及初请失业金人数将陆续公布，周五的10月非农就业报告尤为关键，市场预期新增就业4万个，失业率维持在4.2%。美联储官员古尔斯比、哈玛克、巴尔金、洛根及威廉姆斯还将发表讲话，苹果、AMD和高通的财报也将左右AI板块情绪。距离12月议息会议，市场目前给出的加息概率约为70%，任何通胀或就业数据的变化都可能促使市场重新定价。
综合来看，上周五金价跌至一年低位，是AI股灾引发的被动平仓、美联储鹰派加息表态、油价高企推升通胀预期及亚洲需求低迷共同作用的结果；周一早盘反弹至3900美元附近，则是油价回落缓解通胀压力与超跌反弹需求共同推动的技术性修复。短期来看，3900美元是多空分水岭，若金价站稳并回升至4000美元上方，超跌反弹或将延续；若跌破3870美元附近的一年低点，市场可能转而寻找央行购金可能托底的区域。
中期而言，美联储12月是否加息、AI科技股能否企稳、伊朗局势及油价走向，将决定黄金是走出「黄金坑」还是继续调整。长期来看，央行购金与避险配置需求仍为金价提供底层支撑，但高利率环境与亚洲需求疲弱限制了其上行空间。对黄金而言，当前更像是「短期流动性冲击」与「长期配置价值」之间的拉锯，周一早盘的反弹只是拉锯的开端，真正的方向仍需等待非农数据、中期选举和12月议息结果落地后才能判断。
（日线图，来源：易汇通）
北京时间07:50，现报3900.36美元/盎司。
