克普勒（Kpler）统计显示，10月份霍尔木兹海峡的原油运输规模明显缩水。截至10月10日的一周，日均通过量为1050万桶，较冲突爆发前的1710万桶减少38%。另一组权威数据口径略高：9月该海峡日均运量为1811万桶，与中东冲突爆发前八周的日均1822万桶基本持平。沙特油轮及石油设施再次遭袭，各产油国对此忧心忡忡。此外，OPEC+自今年第二季度起分步实施名义上的增产配额，沙特等主要产油国在统计数据上也有所提产，但受地缘封锁影响，这些“账面增量”难以顺利转化为实际可供应的原油。与此同时，地缘风险持续升级，多家国际保险机构将波斯湾海域的“战术风险附加费”提高近150%，单艘超大型油轮（VLCC）的单航次保费骤增数百万元，原油贸易的实际流转空间被进一步压缩。
美俄近期敲定的一份柴油协议看似成效显著，实际上仅够满足美国9天的柴油需求，且货物将分批陆续交付。从成品油产业链来看，目前全球柴油库存较五年均值低18%左右，炼厂利润维持高位。仅靠一次性的短期增量，难以弥补秋收与冬季供暖季叠加所产生的系统性柴油缺口。若要油价持续回落，必须从根本上化解产油国冲突引发的供应短缺与各类风险。
除居高不下的地缘风险溢价和处于历史高位的运输成本外，中国石油进口回升的相关消息也在推高布伦特油价。中东冲突最激烈时，中国原油进口曾大幅下滑，这一因素使布伦特油价未能刷新历史纪录，也帮助全球避开了一场经济危机。据彭博社消息，未来90天内将有96艘载重200万桶及以上的油轮抵达中国港口，数量为2月底以来的最高水平。这意味着约1.92亿桶原油将在三个月内集中到港，日均增量超过200万桶。其主要动因在于国内炼厂秋检结束后开工率回升，以及为即将到来的出行旺季和工业复苏所做的备货需求。
（布伦特原油日线图 来源：易汇通）
尽管如此，仍有几点值得留意。
第一，油价越逼近100美元，美国推动冲突降温、促成和平的动力就越强。对于价格偏高的布伦特原油，美国出手干预的心理底线大约在105美元附近。一旦油价突破这一关口，美联储抑制通胀的努力恐将功亏一篑，并直接削弱本土消费者信心与白宫的民意支持率。届时华盛顿很可能动用战略石油储备（SPR），对部分制裁豁免做出政策微调，或向OPEC+施压，要求其进一步放宽配额限制，以此强行压低油价。
第二，石油的供给与需求都缺乏价格弹性，供需平衡哪怕只变动1%，也可能引发10%至20%的油价波动。在当前边际供需极为脆弱的环境下，即便OPEC+释放少量额外产能，或市场出现有关停火谈判的风吹草动，都可能在衍生品市场引发高杠杆多空头的快速平仓。换言之，即便调控力度有限，油价仍有可能下跌，这并不出人意料，目前市场似乎已形成了这种条件反射式的反应。
第三，中国的需求持续攀升。今年春季，市场普遍预期与伊朗的冲突将很快结束，因此中国在高油价下压缩采购、动用石油储备，这是当时压制油价的关键因素。进入秋季后，中国开始采购10月交割的合约，需求持续走强。值得关注的是，中国战略石油储备（SPR）在前期消耗后进入补库周期，加上地缘政治的不确定性促使买家提高安全库存标准，这种“补库需求”与消费复苏相互叠加，形成了强有力的买方支撑。
除供应收缩外，油轮运费再度创下新高，运费已占原油总成本的三分之一；再叠加市场波动推升的风险溢价，成本端压力进一步加大。从波罗的海原油运价指数（BDTI）来看，中东至亚洲航线的运费在短时间内翻了一番，运力紧张使得到岸价（CIF）被大幅抬升。即便OPEC+通过提高配额来平衡市场，瓶颈也已从“无油可采”转移到“无船可运”的航运物流环节。
综合上述种种，都可能加速通胀上行，进而推高债券收益率，并带动美元走强。二次通胀风险的抬头使市场对美联储等主要央行“长期维持高利率”的预期再度强化，美国10年期国债收益率随之攀升，资金回流美元资产，对全球非美货币形成流动性挤压，引发新一轮宏观金融连锁震荡。
