随着10年期美国国债收益率刷新2002年以来的最高纪录，关于美国债务如何化解的讨论再次成为焦点。《货币战争》作者吉姆·里卡兹观点鲜明：华盛顿无意真正偿还其超过40万亿美元的债务，也不会通过大幅削减支出来解决问题，更可能的路径是通过通胀来稀释债务。对于美元持有者来说，这意味着购买力的缓慢流失；而对于黄金持有者，这可能成为一种防御方式。里卡兹指出，黄金已经为储户指明了避险方向。接下来将从债务逻辑、历史经验、家庭影响、俄罗斯案例、黄金策略以及通胀数据六个角度切入，最终回归同一个结论。
一、债务不会靠偿还解决，而会靠通胀稀释
美国联邦政府的债务规模已突破40万亿美元，仅每年利息支出就接近1万亿美元。里卡兹认为，华盛顿没有人真正计划还清这笔巨额债务。他表示，国家债务不必还清，也不太可能还清，关键在于以合理利率持续滚动债务。但债务展期正变得越来越困难。周四，10年期美债收益率升至5.34%，创下2002年以来的新高，全球债券市场随之出现抛售潮。英国30年期国债收益率自1998年以来首次突破6%，彭博政府债券指数也刚刚经历了2024年以来表现最差的一个季度。每上升一个百分点的收益率，都会增加华盛顿的债务展期成本。国会预算办公室预计，本财年净利息支出将接近1万亿美元。
里卡兹是一位法律专家和财经作家，也曾为美国情报机构提供金融风险咨询。他认为，真正的出路不是偿还债务，也不是削减开支，而是借助通胀来降低债务的实际价值。最终承担通胀成本的是美元持有者。他建议转向硬资产，尤其是黄金，并指出俄罗斯的黄金储备策略已经证明了这种应对方式的有效性。
二、二战后的经验：名义GDP如何稀释债务比例
里卡兹回顾了二战后的历史。根据圣路易斯联储数据，1946年联邦债务占GDP的比例达到约118%的高点，到1981年却降至约31%。尽管债务本身持续增长，但经济名义规模的扩大使得债务占比下降，而这一增长主要来自物价上涨。里卡兹强调，问题不在于实际GDP，而在于名义GDP，因为名义GDP等于实际GDP加上通胀。
对于像美国政府这样的大额债务人来说，通胀是利好因素。里卡兹指出，债务人喜欢通胀，因为名义债务金额不变，但其实际价值下降。他说，就像有人对你说：“这是你的一万亿美元，希望你能用它买得起一条面包。”世界上最大的债务人是谁？是美国联邦政府。美联储方面则表示，它正在努力抑制通胀，而不是鼓励通胀。它在9月进行了自2023年以来的首次加息，主席凯文·沃什表示通胀“过高……持续时间太长”。但里卡兹认为，从长期来看，债务的数学逻辑终将压倒政治承诺。
三、通胀压力已传导至普通家庭
这种通胀压力在家庭财务数据中已明显体现。美国消费者在8月的实际支出环比增长0.6%，为2025年3月以来的最大增幅。然而，扣除通胀因素后，家庭收入几乎没有增长，储蓄率降至4.1%，为2022年以来最低水平，根据经济分析局数据。里卡兹指出，通胀不需要剧烈，就足以造成实质性影响。他表示，3%的通胀率大约在24年内会使美元购买力减半。如果将其延长到48年的工作生涯，四分之三的购买力将消失。如果通胀达到4%或5%，情况将更加严峻，美元就像手中的冰块一样迅速融化。
退休人群受到的冲击最为严重，因为他们的收入调整往往滞后于价格变动。社会保障金虽然每年调整，但通常是在通胀发生之后。2027年社会保障金的任何上调，都将基于2026年的通胀数据。因此，退休人员总是处于被动状态。里卡兹认为，那些没有资产或依赖固定收入的人群最容易受到通胀冲击。
四、俄罗斯外汇储备被冻结，黄金成避险利器
在里卡兹看来，黄金的避险价值在2022年得到了验证。当时西方国家冻结了俄罗斯约3000亿美元的海外储备，而俄罗斯境内持有的黄金成为唯一无法被冻结的资产。他表示，俄罗斯通过持有黄金获得了超过1500亿美元的市值增长。一方面，美国无法触及这些黄金储备；另一方面，市场对美国国债安全性的担忧推动了金价上涨。俄罗斯的黄金持仓确实发挥了保护资产的作用。
数据也支持这一观点。根据Kitco News报道，截至8月1日，俄罗斯央行持有约7320万盎司黄金。以2022年初约1900美元/盎司与当前约4160美元/盎司的价格计算，这些黄金持仓的价值增长了约1650亿美元。尽管金价在1月28日曾达到每盎司5589.38美元的高点，周四的交易价接近4158美元，仍高于一年前约3866美元的水平。里卡兹不认为央行会推动下一轮金价大涨，但他认为央行的持续购买行为会为金价提供支撑。他表示，央行买盘不会引发暴涨，但会形成价格底部，这是一笔下行风险有限的不对称交易。不过，他提醒投资者，必须确保自己真正拥有黄金实物，而不是仅仅持有黄金期货、未分配黄金合约、黄金期权或ETF。
五、通胀数据略有回落，但不代表压力缓解
本周金融市场迎来部分利好消息。美联储最关注的通胀指标——核心PCE物价指数在8月环比上涨0.2%，同比涨幅为3.0%，低于经济学家预期的3.3%。根据CME FedWatch数据，10月再度加息的概率从一周前的70.9%下降至周三的25%。里卡兹预计，美联储在10月27日至28日的会议上将维持利率不变。至于12月，他认为存在加息的可能。
但他并不认为通胀已经被控制。里卡兹指出，如果通胀率从3.7%下降到3.4%，《纽约时报》可能会报道通胀下降，但价格并未下降，只是上涨速度放缓。当前价格仍远高于2022年通胀飙升前的水平。当时年通胀率峰值曾达到9.1%，根据劳工统计局数据。
结语：最大风险不是债务违约，而是美元价值持续缩水
梳理里卡兹的观点，可以得出一条清晰的逻辑链：美国联邦政府债务已经超过40万亿美元，每年利息支出接近1万亿美元，10年期美债收益率升至5.34%后，展期成本将进一步上升。无论是偿还债务还是大幅削减支出，在政治和经济层面都面临巨大阻力，因此通胀成为最现实的解决方案。这种风险不会以“违约”的形式突然爆发，而是通过美元购买力的长期下降，影响现金持有者、固定收入者和退休人员。俄罗斯外汇储备被冻结的事件表明，在金融制裁和货币武器化的背景下，黄金具有独特的避险价值；而各国央行的持续购金行为也可能为金价提供支撑。里卡兹的核心观点并非预测某一次货币政策的变动，而是提醒公众：债务不会消失，只会被重新定价。黄金虽然未必带来暴利，但在华盛顿可能通过通胀稀释债务的环境下，它更像是储户对抗货币贬值的一种防御手段。
北京时间11:09，现货黄金现报4168.17美元/盎司。
