2026年9月24日，日本“白银周”假期结束后金融市场恢复运行，债券板块出现明显波动。当日日本10年期国债收益率上行10个基点至3.075%，创下1996年以来的最高纪录。同期国债收益率曲线各期限品种收益率均出现上行，其中5年期国债收益率上行9.5个基点，报2.37%，2年期国债收益率也同步上行8个基点至1.69%，短中长期限收益率同步走高的特征十分明显。
从过往走势来看，日本10年期国债收益率在2023年之前长期维持在1%以下的低位运行，2024年以来随着日本货币政策转向开始逐步攀升，截至2026年9月24日，该指标近两年累计上行幅度已经超过270个基点，创下日本泡沫经济破裂后国债收益率上行速度的最快纪录。此次收益率突破3%关口，也标志着日本长达数十年的低利率环境进入全新的阶段，对全球固定收益类资产定价都会产生深远的传导效应。作为全球重要的发达经济体债券品种，日本国债的定价变动会通过跨境资金流动、汇率联动等多个路径影响全球资产定价体系。
此次日本债市波动的前置背景是美国国债板块抛售幅度扩大。近期公布的美国零售、制造业PMI等核心经济数据表现超市场普遍预期，叠加一场30年期美国国债拍卖活动认购倍数不及往年平均水平，推动美国国债收益率曲线大部分期限品种攀升至近二十年来的最高水平，其中10年期美债收益率已经突破4.9%关口，创下2007年以来的最高值。与此同时，国际原油价格近期持续上行，布伦特原油价格突破95美元/桶关口，加大了全球通胀上行压力，市场普遍预期美联储后续将调整货币政策节奏，进一步推高了全球长期债券的收益率中枢。由于全球主要经济体的国债定价存在较强的联动效应，美债收益率的持续走高会对其他国家的同类型资产形成估值压制，日本债市此次波动正是这种联动效应的直接体现。
日本国内市场情绪也推动了此次国债收益率的上行。日本央行在上周最后一个工作日宣布调整基准利率，将政策利率上调25个基点，同时表态后续货币政策仍有调整空间，但市场参与者普遍认为央行本次表态未对后续政策调整的节奏给出更清晰的指引，市场预期出现阶段性变动。日本国内的保险、银行等大型机构是日本国债的核心持有主体，收益率快速上行会带来持仓估值的变动，部分机构的短期调仓行为也放大了此次市场的波动幅度。此外，日本国内通胀水平连续多月维持在2%以上，也强化了市场对货币政策持续调整的预期，进一步支撑了国债收益率的上行走势。
从当前全球宏观环境来看，本轮日本国债收益率上行受到双重因素叠加影响：一方面是日本国内市场对本国央行后续货币政策调整的预期变动，市场参与者普遍预计日本央行在2026年四季度还有至少一次基准利率调整的空间，对国债估值形成压制；另一方面是全球范围内长期借贷成本定价体系出现系统性调整带来的传导效应，美欧等主要经济体国债收益率持续走高的情况下，日本国债的相对吸引力出现变化，跨境资金的流动也对日本债市形成了一定的影响。两大因素叠加放大了此次债市的波动幅度，也让本次收益率突破3%关口的信号意义远超普通的市场波动。
从全球市场的联动性来看，日本国债收益率持续走高后续也会对亚太地区其他经济体的债券市场产生传导效应，全球主要经济体的基准利率中枢抬升，会带动各类实体融资成本出现相应的调整，相关后续动向值得持续关注。对于全球资产定价体系而言，日本国债收益率的长期走势也会成为观察发达经济体货币政策转向进程的重要参考指标，其后续变动会对汇率、大宗商品等多个品类的资产定价产生连锁影响。
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