国债收益率飙升至近二十年高位：市场抛售压力加剧
这种预期最先反映在市场价格上。周二，美国10年期国债收益率突破2007年以来的高位，意味着基准国债价格跌至近二十年最低水平；与此同时，两年期国债收益率也创下2024年以来的新高。需要明确的是，债券收益率与价格呈反向关系，收益率越高，说明市场抛压越大，持有者账面亏损越严重。两年期国债收益率之所以受到特别关注，是因为它最能反映市场对美联储政策动向的预判——一旦该收益率波动，往往意味着市场正在提前消化加息预期。周三亚洲交易时段，10年期国债收益率小幅回落1个基点（一个基点等于0.01个百分点），报4.99%，但仍维持在近二十年来的高位区域。
三大市场同步加码空头：交易员的集体行动
价格波动的背后，是交易员仓位结构的剧烈变化。当前，空头头寸并非集中于单一市场，而是在现金国债、国债期货及利率衍生品三个市场同步加码。现金市场方面，摩根大通客户调查显示，截至9月14日当周，客户空头头寸增加速度为2025年以来最快，空头占比在一周内上升10个百分点，其中8个百分点来自原本的中性仓位——也就是说，此前持观望态度的投资者正迅速转向看跌立场。期货市场方面，芝加哥商品交易所持仓数据显示，在上周CPI数据发布前后，投资者持续增加国债期货空头头寸。由于CPI是衡量通胀的核心指标，数据强于预期进一步强化了市场对“美联储将加息”的预期。衍生品市场同样活跃：联邦基金期货市场出现一笔大规模看跌交易，规模约190万美元/基点（DV01口径），通俗理解就是，利率每变动1个基点，该头寸将产生190万美元的盈亏变化。利率互换市场的定价更为直接——交易员已将包括本次会议在内的全年加息预期定价为约50个基点。
花旗策略师大卫·比伯对此总结道：“过去一周，空头仓位迅速上升，在操作层面已达到极端水平。”
市场为何高度一致：三重因素共振
支撑这种高度一致预期的，是三重因素叠加。其一，地缘冲突引发的油价上涨，加剧了通胀压力，能源成本上升直接推高整体物价水平；其二，近期通胀出现回升迹象，CPI数据强于预期，显示通胀降温进程不如预期顺利；其三，市场对美国政府财政赤字的担忧上升，新增发债预期进一步压制债券价格。三项因素叠加，使得华尔街对本次会议加息概率的定价超过90%——这种高度一致的预期在历史上极为罕见。凯雷集团全球研究与投资策略主管杰森·托马斯指出：“美联储正面临巨大压力，必须加息25个基点。”他补充说：“公众已明显感受到物价上涨带来的生活压力，美联储必须履行其维持物价稳定的职责。”
仍有少数派押注“不加息”：市场在准备B计划
当然，市场中也存在不同声音。部分交易员正在为另一种可能性布局：如果美联储本次选择不加息，或加息后未释放进一步紧缩信号，市场将如何反应？其逻辑是：若美联储不加息，市场可能认为其“落后于通胀曲线”，从而要求更高的长期收益率以补偿通胀风险，导致长端收益率继续上升；与此同时，政策利率维持不变，又会压低短端收益率。这种“长升短降”的走势将使收益率曲线更趋陡峭，长期债券持有者继续承受损失。事实上，已有部分交易员开始押注“本周不加息”情景：周二，短期利率期权市场出现一波对10月、11月到期的低价看涨期权的集中买入，这些期权挂钩SOFR（有担保隔夜融资利率），同样是受美联储政策影响的关键利率指标。买入这些期权的交易员，押注的是未来几个月利率不会大幅上行。不过根据彭博统计，这类观点仍属少数派，更广泛的SOFR期权市场仍在为“后续加息”设置下行保护。
空头持仓全景图：数据揭示市场情绪
从过去一周的持仓数据来看，空头仓位的集中程度非常显著。摩根大通数据显示，客户空头占比一周内上升10个百分点，中性仓位下降8个百分点，整体净多头水平降至四个月以来最低，客户持仓结构已从“观望偏多”转为“明确看空”。期权市场方面，在2026年12月、2027年3月及2027年6月到期的SOFR期权中，95.4375行权价附近出现大量新增风险，主要源于一笔大规模跨式期权卖出交易——跨式期权即同时卖出相同行权价的看涨和看跌期权，押注未来利率波动有限。该交易在周五和周一两个交易日累计成交约8万手，卖出期权所获得的溢价收入超过1亿美元（其中周五约3万手、周一约5万手）。与此同时，96.50行权价的未平仓合约数量仍居市场前列，2026年12月看涨期权持仓集中；CPI公布后，市场又建立了一批新的下行保护头寸，目标直指未来几个月可能的进一步加息。从期权“偏度”来看，交易员为对冲长期国债继续下跌所支付的费用明显高于对冲上涨的费用，显示市场更担心债券价格下行；而2年期至10年期国债期权偏度接近中性，显示中短端市场情绪未出现极端恐慌。美国银行策略师梅根·斯维伯与艾琳诺·肖总结道：“在美联储会议前夕，持仓结构仍明显偏向空头，空头头寸在整个收益率曲线上持续堆积，资产管理公司普遍削减多头或增加空头，目前几乎看不到逢低买入久期的迹象。”
关键看点前瞻：三大焦点值得关注
接下来，所有市场参与者都将聚焦于周三晚间的会议结果及美联储主席的表态。重点关注三大要点：其一，利率决议本身——是否加息及幅度，市场主流预期为加息25个基点；其二，比加息更重要的是会后声明及美联储主席的措辞，是否释放“这只是开始、后续仍可能加息”的信号，这将直接影响长端收益率走势；其三，目前被花旗称为“极端”的空头仓位本身——若美联储表态较预期温和，这些密集空头头寸可能面临集中平仓，从而推动债券价格快速反弹，行情可能朝市场主流预期的反方向运行。
简而言之，当前市场的核心逻辑是：绝大多数交易员押注美联储将加息，并可能继续加息。然而，在这样一个高度一致的市场中，真正值得警惕的往往是——当所有人都站在同一边时，反转往往来得比预期更猛烈。
