正是基于这种谨慎态度，我想谈谈自己对当前局势与1970年代相似之处的看法——以及这种类比可能对黄金价格走势意味着什么。对于那些不确定自己是否在错误时机押注黄金的人来说，这种对比或许能带来一些心理上的安慰。
如果你还在寻找“我们已回到1975年”的证据：喇叭裤再度风靡、通胀高企、石油问题频发、黄金作为通胀对冲工具的表现令人困惑。我们似乎只差一辆福特卡普里（Ford Capri）了……抱歉，这只是一个调侃，也许并不恰当。
但不可否认的是，两者之间确实存在某些显著的相似之处。
1973年底，阿拉伯国家实施石油禁运，引发第一次石油危机，原油价格飙升。美国通胀迅速上升，全球高度关注，利率和国债收益率也随之攀升。十年期美债收益率在1970年代初约为6%，到1974年已突破8%。
油价从禁运前水平上涨了约四倍，黄金起初随之上涨，但随后大幅回调。关键在于，到了1970年代中期，人们开始认真质疑黄金作为价值储存、避险资产和通胀对冲工具的功能是否已经失效。这与我们当前的处境颇为相似。
回顾《时代》杂志1975年1月的一篇文章《并未如期而至的抢购热潮》，该文描述了当美国人重新获得持有黄金的权利后，市场反应却异常冷淡。美国财政部拍卖200万盎司黄金，仅成交75.6万盎司。IMF的后续报告显示，1974年投机与投资性购买为519吨，而1975年骤降至164吨，并特别指出美国投资者“需求远低于预期”。黄金价格从1974年底的每盎司约200美元，下跌至1976年8月的约100美元。
但历史讲到这里就暂停了。
也许我们目前并不处于1979年的阶段，而是更像1975年的那个平静期：通胀冲击已经发生，通胀仍然高企，但上升的债券收益率和对政策应对的信心暂时压制了黄金的表现。
空头的风险在于接下来会发生什么。
1975—76年黄金下跌，并非因为通胀消失，而是投资者开始相信“药”正在起效。通胀开始回落，名义收益率维持高位，实际利率有所改善。但当市场意识到问题并未真正解决时，黄金迎来了第二波上涨。
石油在两次事件中都处于核心位置并非偶然——尤其是如果你像我一样，将经济系统看作一个能量转换系统的话。绿色转型和暴利税正在抑制传统能源投资，而地缘政治紧张局势则不断将关键能源通道武器化。廉价且稳定的能源不再是理所当然的事。中东局势再次凸显了全球经济的脆弱性。
与此同时，地缘政治格局的变化也表明，在这个日益两极化的世界中，去美元化趋势将加剧，而货币、支付系统、贸易、技术、大宗商品乃至能源都可能成为博弈的工具。
但我们忽略了一个关键环节——它或许能解释当前黄金为何表现疲软。
黄金并非孤立的指标，它有其内在的传导机制。黄金不仅对美元和国债收益率的绝对水平敏感，更对市场对它们未来走势的预期敏感。市场总是提前一步行动。
到1975年，市场普遍认为高利率和经济衰退将抑制通胀，对政策见效的乐观情绪升温。但后来的事实证明，这种乐观过于仓促。
通胀卷土重来，1979年第二次石油危机彻底击碎了这种信心。关键的变化在于市场心理：投资者开始意识到，通胀并未被彻底驯服，政策制定者仍落后于形势。黄金在1976年跌至每盎司约105美元后，于1980年1月涨至850美元。
当然，黄金随后出现了明显修正，最终在一个远高于此前水平的新区间稳定下来。因此，我们不能简单地认为1970年代的黄金走势可以作为今天价格的某种“乘数”模板。这并不存在。
两者之间的关系并非简单：
油价上涨→通胀上升→黄金上涨。
而更可能是：
油价上涨→通胀预期上升→国债收益率上升→黄金短期受压。
接着演变为：
通胀持续→对政策的信心动摇→实际收益率恶化→黄金上涨。
1970年代的经验表明，黄金并不单纯“喜欢”通胀，而是“偏好”那种政策制定者无法或不愿提前应对的通胀。
如果1975年是当前的参照系，那么黄金的疲软并不代表通胀逻辑失效。它可能只是说明市场仍在相信“药”会起作用。而黄金更大的行情，可能出现在市场意识到“药”并未奏效之时。
我必须克制将1970年代黄金价格机械地映射到今天的冲动。除了这种做法本身的逻辑缺陷，由此得出的预测也容易被媒体断章取义。真正重要的是背后的逻辑推理。
以我粗浅且简化的理解，黄金下一轮大行情的信号，可能来自债券市场。
更高的收益率可以被解读为经济强劲、市场对货币政策有效性的信心增强。但就像一个脸红的人可能是因为健康，也可能是因为高烧，高企的债券收益率也可能指向两种完全不同的经济情境。
它可能反映的是更强的经济活动和对未来前景的乐观情绪。也可能反映出市场对通胀、财政可持续性，以及投资者是否愿意在不获得更高回报的情况下继续持有美国长期债务的担忧。
识别这两种情况何时发生转变，对黄金而言可能至关重要。
让我们拭目以待。
