此次反弹发生在一个关键节点——投机性空头头寸刚刚经历了一次历史级别的反转。数据显示，投机者近期进行了有史以来最大规模的日元持仓调整之一，而经验表明，这类调整往往伴随着美元兑日元的进一步疲软。根据最新CFTC数据，截至9月8日当周，日元净投机头寸从此前的约92000手净空头，迅速转向为约11000手净多头。
过去一个多月内，日元空头已经历两次大规模清洗，说明此前因极端空头带来的市场脆弱性已基本缓解；但这并不意味着日元升值压力就此解除——更广泛的套利交易平仓可能规模更大。
日元空头以创纪录速度被回补
美元兑日元在过去两周内出现明显反弹，而最新数据显示，这波走势背后，投机者大规模削减日元空头头寸是重要推手。从9月8日当周的CFTC数据来看，净投机头寸从约92000手净空头转为约11000手净多头，变动幅度极为显著。尽管这并不能完全代表整个外汇市场的持仓变化，但足以反映投机者近期调整头寸的剧烈程度。
自1986年以来，只有一次日元空头反转的规模超过此次，而那次恰好发生在2024年8月初。此外，这也是自2月底以来，日元首次转为净多头。这意味着，在短短一个多月时间内，市场已经历了两次历史性空头清洗，表明极端空头所引发的系统性风险已被大幅释放。
然而，这并不意味着日元进一步升值的风险已经完全解除。投机性空头的被动回补是一回事，更广泛的日元融资套利交易的平仓则是另一回事——如果资产价格继续下挫或风险偏好恶化，投资者可能会进一步削减杠杆头寸，届时规模可能远超当前水平。
历史走势暗示日元仍有升值动能
即便不考虑更广泛的套利交易平仓，从历史经验来看，投机头寸的急剧反转通常也预示着日元仍有进一步升值的倾向。回顾过去净投机日元头寸在净空状态下，单周改善超过40000手的案例，美元兑日元在一周后下跌的概率为60%，两周后下跌概率升至93%，四周和八周后的下跌概率均为67%。
最明确的规律出现在两周之内——在15次历史案例中，有14次美元兑日元在两周内出现下跌，跌幅区间从-4.6%至+2.1%不等，平均跌幅为1.2%。
当然，历史表现不能完全预示未来走势，某一模式的频繁出现也不代表当前一定会重演。但数据显示，在投机性空头大幅回补后，美元兑日元的下行趋势通常尚未结束。
机构观点分析
德意志银行预测美元兑日元在2026年9月末将回落至135附近。
该行指出，日本经济的韧性和通胀黏性将推动日本央行继续渐进式加息，预计至2026年9月累计加息两次，政策利率有望升至1%。与此同时，若美联储继续维持宽松政策，将进一步收窄美日利差，从而支撑日元。尽管政治因素可能对加息节奏造成扰动，但基本面仍指向日元中期内升值。
德意志银行对日元持相对乐观态度，认为政策正常化和资金回流将成为推动美元兑日元回落的重要因素。
加拿大皇家银行（RBC）则预计美元兑日元在2026年三季度将升至158，四季度升至160，随后逐步回落，至2027年末回到154附近。
该机构认为，短期内美元仍受高收益率和避险属性支撑，日元难以大幅升值。尽管日本央行存在加息预期，但节奏温和，叠加美联储政策的不确定性，美元兑日元短期内可能维持高位震荡。中长期来看，随着日本央行放缓量化紧缩、国内资金回流以及利差收窄，日元将从2027年起逐步修复。
美联储、日本央行与能源仍是关键变量
尽管历史走势倾向于美元兑日元进一步下行，但本周市场仍面临多项重大宏观事件。
美联储与日本央行分别于周四和周五公布货币政策决议，是本周最显著的风险点，而能源价格波动也可能对汇率方向产生重要影响。
周一亚洲时段，油价飙升已对美元兑日元构成提振。本周美联储9月议息会议将成为市场焦点。
市场已普遍预期将加息25个基点，若决议符合预期并释放鹰派信号，美元短期内可能获得支撑，从而推高美元兑日元；反之，若美联储偏鸽或强调数据依赖，则可能引发美元回落，日元相对走强。
紧随其后的日本央行会议（周五）同样关键，市场已大幅计价9月加息预期。若日本央行兑现加息并释放进一步紧缩信号，日元将受到明显提振，压制美元兑日元上行空间；若立场不及预期，则可能引发新一轮日元空头回流。
此外，能源价格波动仍是不可忽视的变量——若伊朗局势持续推高原油价格，可能通过抬升美国通胀预期间接利好美元，或通过恶化日本贸易条件对日元形成压力。
（美元兑日元日线图，来源：易汇通）
北京时间14:26，美元兑日元报154.18/19。
