Kpler与Goldman Sachs的数据显示，截至8月中旬，波斯湾地区的石油出口已恢复至约1500-1600万桶/日。这一水平虽仍低于战前700-800万桶/日，但相较3月的低点已回升500-600万桶/日。
所谓船对船转运，是指海湾国家的穿梭油轮将原油运送至霍尔木兹海峡以外的相对安全水域，在阿曼湾与买方油轮完成海上过驳作业。
船对船转运：绕过霍尔木兹的“接力赛”
面对霍尔木兹海峡局势的不确定性，中东主要产油国正通过船对船转运等灵活方式保障原油出口通道的畅通。
根据Kpler与Goldman Sachs的数据，8月中旬波斯湾原油出口量已回升至约1500-1600万桶/日。虽然仍低于冲突前水平700-800万桶/日，但相较3月最低点已增长500-600万桶/日，显示出物流体系的适应能力正在提升。
船对船转运类似于一场“接力运输”：海湾国家（尤其是科威特、卡塔尔、阿联酋和沙特）利用国有或高成本租用的穿梭油轮穿越海峡高风险区域，将原油运抵阿曼湾后，再与大型买方油轮进行海上过驳。
国有石油公司更倾向于承担此类任务，因其船队和保险机制更具灵活性，而国际商业船东通常避免进入高风险海域。许多穿梭油轮采取“关闭AIS信号”的方式航行，以降低被监测和袭击的风险。
该运输模式已从临时应对措施逐步发展为常规物流方案。阿联酋率先恢复转运作业，出口水平回升较快，随后科威特与卡塔尔的出口也恢复至战前约70%。目前每日约有700-1000万桶原油经由海峡转运，虽然仍未达正常水平，但已显著缓解了初期的全面中断担忧。
尽管船对船转运增加了装卸时间与运输成本，但其有效规避了直接通过高风险区域的潜在威胁，成为当前保障全球原油供应的重要机制。
市场定价反映供应中断或将延续至2027年
高盛分析指出，船运公司与产油国的迅速调整表明，市场已预期供应中断可能持续至2027年，而非短期内解决。
专业承运商“关闭AIS信号”的航行规模扩大以及船对船转运活动频繁，反映出各方已将冲突长期化纳入运营考量，实物市场围绕“半封锁”状态重新规划贸易路线。而“关闭AIS信号”也使得实际流量测算变得更加复杂。
商业监测机构与官方统计数据之间常出现较大差异：美国能源部称，美军已协助超过1500万桶原油及成品油通过海峡，包括管道在内的区域总出口接近2000万桶/日，海峡7日平均流量超过800万桶/日，并表示美军已控制霍尔木兹海峡大部分区域。
然而，独立航运分析机构基于公开信号和卫星图像的估算通常偏低，因大量船只关闭了应答器。这种数据差异本身也反映了市场对长期扰动的定价预期。
高盛认为，即使中断持续，暗船与转运的增加仍有助于抑制油价的进一步上涨空间。
分析指出，在某些情境下，霍尔木兹海峡的原油流量到2027年或仅恢复至战前40%-60%的水平，全球原油市场仍将处于供应紧张状态。
市场已从“是否完全关闭”的二元判断，转向“每天能通过多少桶、持续多久”的精细定价模式，远期曲线因此保持紧俏状态。
炼油利润刷新纪录，供应瓶颈转移至下游
尽管原油运输有所恢复，但周末海峡附近冲突再次升级，推动WTI与布伦特原油周一上涨近3%。布伦特8月累计上涨约3%，WTI涨幅约1.4%。
分析人士指出，瓶颈已从原油供应向下游炼油环节转移。汽油、取暖油和柴油的炼油利润率（裂解价差）已攀升至历史新高。
美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲和亚洲中质馏分油利润也达到纪录高位。这主要受多重因素叠加影响：霍尔木兹海峡与红海航道受阻导致中东成品油出口大幅下降，海湾地区炼厂运行率显著下滑，俄罗斯炼厂持续遭受袭击影响柴油供应，同时全球成品油库存维持低位。
原油运输可通过穿梭与转运逐步恢复，但成品油物流更复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。因此，供应瓶颈已从“是否有原油”转向“能否及时炼制并运输成品油”。
美国正寻求与委内瑞拉达成协议以增加额外原油供应，缓解国内汽油价格压力，并试图通过提升本国炼厂运行率来部分缓解全球成品油短缺。
短期内，炼油利润的高企将激励全球炼能满负荷运转，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场紧张局面或将持续更久，对终端燃料价格形成长期支撑。
布伦特原油：转运缓解供应担忧，地缘风险溢价仍在高位
船对船转运的广泛应用对布伦特原油价格产生了双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的极端担忧，帮助布伦特原油在90美元/桶附近形成阶段性平衡。
高盛指出，市场已从“短期供应冲击”的逻辑转向“中断持续至2027年”的长期定价框架，意味着当前90美元/桶的价格水平或被视为“新常态”，而非短期风险溢价。
另一方面，船对船转运并不能完全替代正常海峡通行。现有流量仍较战前低700-800万桶/日，且转运涉及更高的运输成本、保险费用和时间延迟——这些额外成本最终将反映在油价中。
更重要的是，炼油利润已升至历史高位，表明瓶颈已从原油供应转向炼油能力，即便原油运输稳定，成品油供应仍可能紧张，对布伦特原油价格形成间接支撑。
周末海峡附近冲突升级，推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，船对船转运的“稳定器”效应与地缘冲突的“风险溢价”效应相互博弈。若冲突进一步升级，布伦特原油可能向95-100美元/桶方向突破；若局势维持现状，油价或在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润率与替代供应渠道的变化将成为决定油价中枢的关键变量。
（布伦特原油期货，来源：易汇通）
北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。
