此次下跌并非单纯的回调，而是由美债收益率飙升、美元走强、地缘风险推高通胀预期，以及美联储加息预期升温等多重因素共振所致。尽管中东局势升级带来一定的避险需求，但利率与汇率的双重压制占据主导地位，黄金在这一轮宏观定价中表现尤为疲软。周三（9月2日）亚市早盘，现货黄金在4330美元附近震荡。
技术破位成为空头突破口
从价格走势来看，此次下跌早有端倪。上周五（8月28日），现货黄金跌破4528美元附近的200日均线，这是一条被市场广泛认可的趋势分界线。一旦有效跌破，往往会触发程序化交易和趋势跟踪资金的止损与减仓。分析师Jim Wyckoff指出，当前市场已出现明显的技术性抛压，而全球国债收益率升至多年高位，进一步放大了这种下行动能。金价在跌破均线后并未迅速反弹，反而持续走低，最终在9月1日触及4322美元的阶段性低点。
破位往往具有自我强化效应。当价格跌破关键支撑位后，空头力量加速入场，而多头被迫止损离场，形成连锁反应。作为无息资产，黄金对实际利率极为敏感。当10年期美债收益率一度升至4.8%，创下2025年1月以来新高时，持有黄金的机会成本显著上升。资金在比较收益后自然倾向于流向国债或美元资产，黄金因此失去支撑。短期内，黄金走势普遍被判断为震荡或偏弱整理，白银也难以独善其身。技术破位一旦确立，通常需要更强的基本面逆转才能修复，而当前市场尚未出现这种转变的迹象。
美债收益率与美元走强构成双重压制
真正压制黄金走势的，是美债收益率与美元的同步走强。10年期美债收益率升至19个月高位，两年期与十年期收益率也双双刷新2025年1月以来纪录。30年期美债收益率一度升至5.288%。与此同时，美元指数上涨至99.65附近。收益率上升直接推高实际利率预期，而美元走强则使得以美元计价的黄金对非美货币持有者更加昂贵。两者叠加，黄金的吸引力大幅减弱。
更深层的原因在于市场对通胀与货币政策的重新评估。中东局势再度紧张推高能源价格，布伦特原油结算价单日上涨逾4美元至94.65美元，美国原油同步升至90.22美元上方，双双创下五周高点。柴油期货更是创下52个月新高，过去10周累计涨幅约51%，裂解价差也达到历史高位。能源价格的快速上涨重新引发通胀担忧，交易员迅速上调美联储加息预期——芝商所FedWatch工具显示，9月加息25个基点的概率已升至约66%，远高于此前一周水平。
地缘冲突加剧强化利率逻辑
美国中央司令部宣布完成对伊朗伊斯兰革命卫队目标的空袭，行动持续约6个半小时，精准打击了防空阵地、雷达系统、海上资产与设施、布雷能力以及通信站点。此次行动被定位为对伊朗近期试图袭击霍尔木兹海峡商船和美军人员的直接回应。目前超过5万名美军部署在中东各地，处于高度戒备状态。伊朗方面迅速作出回应，革命卫队宣称对约旦境内的哈桑王子空军基地发动大规模弹道导弹袭击，目标直指存放RQ-4“全球鹰”及MQ-9“死神”无人机的机库，并声称造成多架无人机损毁和人员伤亡。伊朗官员同时警告，如果敌人试图阻止波斯湾石油出口，那么就没有人能出口石油。霍尔木兹海峡航运风险再次被推高，两艘超级油轮遇袭的消息更令局势雪上加霜。
美伊冲突本应是黄金的潜在利好，但油价暴涨带来的更多是通胀与加息预期的强化，而非避险买盘的涌入。冲突从军事对抗转向经济对峙的趋势更加明显，伊朗强硬表态与美国威胁新制裁交织，使得能源供应中断的不确定性持续存在。但这种地缘溢价更多体现在原油及相关商品上，黄金反而因利率预期的上修而承压。历史经验表明，当地缘风险主要通过推高通胀和实际利率传导时，黄金的避险属性往往会暂时失效。战火再起推高能源价格，却强化了市场对美联储可能进一步收紧政策的预期，最终形成对黄金的净负面冲击。
经济数据支撑“不降息甚至加息”的基准情景
美国国内数据也为这一逻辑提供了支撑。8月ISM制造业PMI从7月的55.6回落至54.6，虽仍处于扩张区间，但新订单指数从56.7下滑至53.7，供应商交货指数则升至59.3，显示供应链压力仍在持续。投入成本价格指数维持在71.1的高位不变，表明价格压力尚未缓解。人工智能扩张与关税、冲突带来的成本上升叠加，进一步强化了通胀粘性预期。与此同时，7月JOLTS职位空缺回升至727.1万，较前值增加8.9万，劳动力市场整体保持“不招聘也不大幅裁员”的平衡状态。裁员人数降至166.6万，裁员率仅1.0%，显示企业用工态度仍偏谨慎但未明显收缩。
这些数据共同指向一个结论：劳动力市场依然稳健，通胀压力尚未完全缓解，美联储在9月会议上维持甚至上调利率的可能性因此上升。投资者正密切关注周三公布的ADP民间就业报告与周五的非农就业数据。若就业数据依然强劲，加息预期可能进一步升温；若出现明显疲软，黄金或迎来短暂喘息机会。但就当前信息来看，市场已将更高利率环境作为基准情景，黄金的中期上行空间因此受到压制。制造业虽仍在扩张，但企业对投入成本上涨的抱怨明显增加，这进一步巩固了政策制定者对通胀的警惕。
短期与中期路径的再审视
综合来看，金价失守4350并刷新两周低点，是技术破位、利率上升、美元走强与地缘通胀溢价共同作用的结果。尽管中东冲突推高了油价与避险情绪，但未能扭转实际利率上升对黄金的压制。短期内，黄金大概率延续震荡偏弱格局，上方强阻力集中在此前破位的200日均线附近，下方则需关注是否出现更大幅度的技术性超卖反弹。中期来看，真正能够扭转趋势的关键变量仍是实际利率与美元的动向。只有当通胀担忧缓解、加息预期回落，或者地缘冲突以某种意想不到的方式升级到威胁全球金融稳定的程度时，黄金才有望重拾上行动能。
短线而言，8月14日低点4310为短期关键支撑，在跌破该位置前，需警惕震荡调整的可能性。100日均线4360是初步阻力，4400关口是进一步阻力，收复该位置前，后市仍有进一步下跌风险。若失守4310支撑，则关注50日均线4222.40附近支撑。
（现货黄金日线图，来源：易汇通）
北京时间07:42，现货黄金现报4334.77美元/盎司。
