Kpler与Goldman Sachs发布的数据显示，截至8月中旬，波斯湾地区的石油出口量已回升至约1500-1600万桶/日，虽然仍低于冲突前水平约700-800万桶/日，但相较3月的低点已回升500-600万桶/日。
所谓船对船转运，是指海湾国家的穿梭油轮将原油运送至海峡高风险区域外，在阿曼湾与买方油轮进行海上过驳操作。
船对船转运：绕行霍尔木兹的“接力运输”
面对霍尔木兹海峡持续存在的地缘政治风险，中东产油国正通过船对船转运等方式维持原油出口的流动性。
根据Kpler与Goldman Sachs的数据，8月中旬波斯湾原油出口已回升至约1500-1600万桶/日。尽管仍低于战前水平约700-800万桶/日，但较3月低点已增长500-600万桶/日，显示出供应链的适应能力显著提升。
船对船转运类似于一场“接力运输”：科威特、卡塔尔、阿联酋和沙特等国利用国有或高运费雇佣的穿梭油轮，穿越海峡最危险航段，随后在阿曼湾与买方大型油轮完成原油过驳。
国有油轮公司更愿意承担此类风险，因其船队调度与保险机制更具灵活性，而国际商业航运公司则倾向于避开高风险水域。许多穿梭油轮采取“关闭AIS信号”的方式航行，以降低被追踪和攻击的可能性。
该模式已由应急措施逐渐演变为长期解决方案。阿联酋率先恢复转运出口，随后科威特与卡塔尔也将出口量恢复至战前约70%。目前每天约有700-1000万桶原油通过此类方式运出，虽未恢复至正常水平，但已显著缓解了初期的供应中断担忧。
尽管船对船转运增加了装卸时间与运输成本，但有效规避了直接封锁风险，成为当前保障全球原油供应的重要机制。
市场预期中断将延续至2027年
高盛指出，船运公司与产油国的快速调整表明，市场已将供应中断的持续时间预设为至2027年，而非短期内解决。
随着“关闭信号航行”与船对船转运活动的增加，各方已将冲突长期化纳入运营计划，实物市场围绕“半封锁”状态重构贸易路线。同时，“关闭信号航行”也使得实际运输流量的测算变得更加复杂。
商业监测机构与官方数据之间存在明显差异：美国能源部表示，美军已协助超过1500万桶原油及成品油通过海峡，加上管道运输，区域总出口接近2000万桶/日，海峡7日平均流量超过800万桶/日，美军已有效控制大部分海域。
然而，独立航运分析机构基于可见信号与卫星图像的估算往往偏低，因为大量船只关闭了应答器。这种数据偏差本身也反映出市场对长期扰动的预期。
高盛认为，即便中断持续，暗船与转运的增加仍能抑制油价进一步上涨。
有分析指出，部分情境下，霍尔木兹海峡的原油流量到2027年可能仅恢复至战前的40%-60%，导致全球原油市场维持供应赤字状态。
市场判断已从“是否完全关闭”的二元逻辑，转向“每日能通过多少桶、持续多久”的精细化定价，远期曲线因此维持偏紧格局。
炼油利润刷新纪录，供应瓶颈向下游转移
尽管原油运输有所恢复，但周末海峡附近的冲突仍推动WTI与布伦特原油周一上涨近3%。布伦特8月累计上涨约3%，WTI则上涨约1.4%。
业内分析指出，当前更严重的瓶颈已从原油供应转向下游炼油环节。汽油、取暖油与柴油的炼油利润（裂解价差）已攀升至历史高点。
美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲与亚洲中质馏分油利润也创下新高。这主要源于多重因素叠加：霍尔木兹与红海航道受阻导致中东成品油出口大幅下降，海湾地区炼厂运行率显著下滑，俄罗斯炼厂持续遭受打击限制柴油供应，同时全球成品油库存处于低位。
原油可通过转运逐步恢复，但成品油物流更为复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。供应瓶颈因此从“是否有原油”转向“能否及时炼制并运输成品油”。
美国正试图通过与委内瑞拉的合作协议增加额外原油供应，以缓解国内汽油价格压力，并计划提高本国炼厂利用率，以部分缓解全球成品油短缺。
短期内，炼油利润高企将激励全球炼能满负荷运行，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场紧张局势可能将持续更久，对终端燃料价格形成支撑。
布伦特原油：转运机制稳定供应预期，地缘风险溢价仍居高位
船对船转运的普及对布伦特原油价格产生双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的担忧，帮助布伦特原油价格在90美元/桶附近形成阶段性平衡。
高盛表示，市场已从“短期冲击”转向“长期中断”的定价逻辑，意味着当前90美元/桶的价格可能成为“新常态”，而非临时性风险溢价。
另一方面，船对船转运无法完全替代常规运输。现有流量仍较战前低700-800万桶/日，且转运过程涉及更高的运输成本、保险费用与时间延迟，这些成本最终将反映在油价中。
更关键的是，炼油利润已攀升至历史高位，表明供应瓶颈已从原油转向炼油能力，这对布伦特原油价格形成间接支撑。
周末海峡附近冲突再次推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，船对船转运的“稳定器”效应与地缘冲突的“风险溢价”效应相互博弈。若冲突进一步升级，布伦特原油期货可能向95-100美元/桶方向突破；若局势维持当前强度，油价或在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润与替代供应的变化将成为决定油价中枢的核心变量。
（布伦特原油期货，来源：易汇通）
北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。
