克莱斯卡特资本（Crescat Capital）创始人兼首席执行官凯文·史密斯（Kevin Smith）指出，今年年初金价一度飙升至每盎司5600美元，当时确实处于超买状态，但随后几个月的回调并未削弱支撑贵金属的核心货币因素，反而使其更具韧性。
为何下跌？美联储还有影响力吗？
史密斯表示："我认为今年1月和2月黄金市场涨得太快了。"他补充说，强劲上涨后出现调整是正常现象。在他看来，导致此次回调的两个因素是：美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任，这位以鹰派立场著称的央行官员进入美联储；以及伊朗冲突引发通胀预期升温，促使市场重新评估利率路径。
然而，史密斯质疑美联储是否真能兑现沃什所表达的紧缩政策承诺。他指出："我认为美联储实际上无力对抗通胀，这与沃什的言论相悖。财政失衡和维持低利率的压力，已将美联储困在财政主导的体制之中。"
财政主导时代：货币政策沦为债务管理工具
克莱斯卡特在7月发布的报告中也表达了类似观点，认为投资者已过度定价鹰派货币政策前景。报告指出，日益加剧的财政失衡正将美国带入财政主导时代，在这个时代，货币政策更多地被用作债务管理工具，而非控制通胀的有效手段。史密斯强调，政府沉重的债务负担和巨额赤字，使大幅加息变得难以维系。
他表示："解决债务与GDP比率问题的唯一办法是名义GDP增长，而这其中包含大量通胀成分。我仍认为，这是通胀面临的最大宏观压力，同时也是黄金的利好因素。"
两大模型支撑2万美元目标
在这一背景下，史密斯表示，克莱斯卡特资本预计金价最终将触及每盎司20000美元。他说："我们认为黄金矿商股能提供最多的阿尔法收益。我们正处在有利于黄金的宏观环境中，我们的目标是20000美元。"
该目标基于两个独立的宏观模型。第一个模型将全球M2货币供应量与地上黄金存量进行对比。长期趋势延伸表明，黄金大约在四年内可达到每盎司20000美元，而货币扩张加速可能缩短这一时间。过去22年，全球M2货币供应量以年均约7%的速度增长，而克莱斯卡特预计这一增速将保持甚至加快，原因包括财政失衡、银行业监管放松和地缘政治压力。
史密斯表示，该模型假设黄金将重新成为全球货币体系的重要支撑。即便货币创造不加速，当前趋势也足以支持目标达成。他说："仅以7%以上的全球货币供应增长趋势延伸，我们认为四年内金价就能达到20000美元。"
第二个模型则分析黄金相对于标普500指数的表现，假设美国股市下跌50%并伴随美元大幅贬值。报告指出，类似情形曾出现在1930年代和1970年代，推动了黄金的大牛市。史密斯称，若股市下跌50%，黄金与标普500比率达到5.25，则金价约为20000美元，而该比率仍远低于1980年7.58的峰值。他说："在当前货币环境下，我不认为20000美元的目标价有多么激进。"
央行的囚徒困境：美国或将被迫加入购金潮
史密斯还强调，央行需求正成为黄金看涨前景的重要推动力。
报告指出，过去四年，央行年均购金约1000吨，是此前十年平均速度的两倍。史密斯将其描述为货币层面的囚徒困境：随着部分国家减少美元储备并增加黄金持有，其他国家也将面临跟进的压力。
他表示，美国可能最终也会被迫加入全球黄金购买行列。他说："如果各国央行可以印钞购买黄金，那就形成了囚徒困境。若美元要维持全球储备货币地位，美国也必须参与进来。"
真正的阿尔法机会：矿商与勘探股
尽管史密斯对黄金本身极度乐观，但他认为矿商股，特别是勘探类公司，具有更大的投资价值，因为过去17年这些股票明显跑输金价。他表示："我们认为，这轮金价上涨周期中真正的阿尔法收益来自矿商，尤其是勘探板块。"
克莱斯卡特认为，今年贵金属的回调为投资者提供了入场良机，而非削弱长期逻辑。尽管市场波动剧烈，但估值模型依然有效。史密斯指出，勘探公司可能同时受益于金属价格上涨和并购活动回暖。自上一轮商品周期以来，大型矿企对勘探和矿山开发投入不足，使其越来越依赖初级公司来补充资源储备。目前已有迹象显示，大型矿商对勘探企业的兴趣正在回升，尽管该领域的并购尚未形成规模。
总结
总体来看，史密斯认为，全球货币扩张、财政主导、央行持续购金以及新矿供应长期投资不足等因素，意味着2026年的市场波动并未改变黄金的长期投资价值。他说："勘探股确实有过跑赢的周期，但我们刚刚经历了17年的跑输阶段。从估值角度来看，这些股票的上涨潜力令人惊叹。"
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月1日10:27 现货黄金 报 4442.78 美元/盎司
