尽管今年金价经历了大幅回落，市场波动频繁，但一位基金经理仍坚定认为：黄金的长期牛市依然强劲，全球货币供应扩张和不可持续的政府债务最终将推动金价达到每盎司20000美元。
克莱斯卡特资本（Crescat Capital）创始人兼首席执行官凯文·史密斯（Kevin Smith）指出，尽管年初金价曾飙升至每盎司5600美元的历史高点，显示出短期过热迹象，但随后几个月的回调并未削弱支撑黄金的基本货币因素，反而使其更具吸引力。
为何跌？美联储管用吗？
史密斯表示：“我认为黄金市场在今年1月和2月上涨过快。”他补充称，强劲上涨后的回调是自然现象。在他看来，导致这轮调整的两个因素包括：美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任，其鹰派立场引发市场预期变化；以及伊朗局势紧张推高通胀预期，促使市场重新评估利率前景。
然而，史密斯指出，市场开始质疑美联储是否真能实现沃什所承诺的紧缩货币政策。他表示：“我认为美联储实际上无力控制通胀，与沃什的说法相反。财政失衡和对低利率的依赖，使得他们实际上被困在了这种财政主导的体制中。”
财政主导时代：货币政策沦为债务工具
克莱斯卡特在7月的报告中提出了类似观点，认为市场已过度定价鹰派货币政策前景。公司指出，不断扩大的财政赤字已将美国带入财政主导时代，货币政策正逐渐演变为债务管理工具，而非有效的通胀控制机制。史密斯强调，政府沉重的债务负担和巨额赤字使得大幅加息难以持续。
他说：“解决债务与GDP比率问题的唯一途径是增长，但这种增长包含大量通胀因素。我认为这才是通胀面临的最大宏观压力，同时也是黄金的利好因素。”
两大模型支撑2万美元目标
在这一背景下，史密斯表示，克莱斯卡特认为金价将最终突破每盎司20000美元。他说：“我们认为矿商股在黄金投资中最具超额收益潜力。我们正处于黄金看涨的宏观环境，我们的目标是20000美元。”
克莱斯卡特的目标基于两个宏观模型。第一个模型将全球M2货币供应量与地上黄金存量进行对比。根据长期趋势延伸，黄金约在四年内可能达到每盎司20000美元。公司认为，如果货币扩张加速，这一过程可能更快。过去22年，美元计价的全球M2年均增长率为约7%。克莱斯卡特预计，这一增速将维持甚至加快，受财政失衡、银行监管放松和地缘政治压力影响。
史密斯指出，该模型假设央行持续增持黄金，黄金将逐步恢复其作为全球货币体系支撑的地位。即便货币创造不加速，当前趋势也支持该目标。他说：“仅以7%的货币供应增长率推算，我们认为四年内金价可达20000美元。”
第二个模型则考察黄金与标普500指数的相对表现，假设美股下跌50%后美元大幅贬值。公司指出，历史上1930年代和1970年代曾出现类似情形，并推动黄金进入大牛市。史密斯表示，当股市下跌50%后，黄金与标普500比率达到5.25时，金价约为20000美元，而该比率仍远低于1980年的7.58峰值。他说：“我认为我们的20000美元目标并不夸张。”
央行的囚徒困境：美国或将被迫入场
史密斯补充称，央行需求在黄金看涨预期中扮演着越来越重要的角色。
克莱斯卡特指出，过去四年，各国央行平均每年购买约1000吨黄金，是此前十年的两倍。史密斯将此描述为货币层面的囚徒困境：随着部分国家减少美元储备并增持黄金，其他国家将面临越来越大的跟随压力。
他表示：“如果央行可以印钞购买黄金，那就是囚徒困境。如果美元要维持全球储备货币地位，美国也必须参与其中。”
真正的阿尔法：矿商与勘探股
尽管史密斯对黄金价格极度乐观，他认为矿商股，尤其是勘探公司，更具投资价值，因为过去17年这些股票严重落后于金价涨幅。他说：“我们认为，这轮金价上涨周期中真正的超额收益机会在矿商板块，尤其是在勘探领域。”
克莱斯卡特的报告指出，今年贵金属的回调为投资者提供了良好的入场机会，而非削弱长期投资逻辑。公司表示，尽管波动剧烈，估值模型依然有效。史密斯指出，勘探公司可能同时受益于金属价格上涨和并购活动回升。由于大型矿商在过去商品周期中对勘探和开发投入不足，导致其储备紧张，不得不依赖初级公司获取新项目。他表示，已有迹象显示大型矿商对勘探公司的兴趣上升，尽管并购尚未形成规模。
结语
总体而言，史密斯认为，全球货币扩张、财政主导、央行持续增持黄金以及矿山投资不足的综合因素，意味着2026年的市场波动并未改变长期投资机遇。他说：“勘探股历史上曾多次跑赢大盘，但我们刚刚经历了17年的跑输期。从估值角度看，未来的潜在回报令人震惊。”
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月1日10:27 现货黄金 报 4442.78 美元/盎司
