Kpler与Goldman Sachs发布的数据显示，8月中旬，波斯湾地区的原油出口量已回升至约1500-1600万桶/日，尽管仍低于冲突前约700-800万桶/日，但相较3月的最低点已回升500-600万桶/日。
所谓“船对船转运”是指，海湾国家的穿梭油轮将原油运送至海峡高风险区域外的海域，再与买方油轮进行海上过驳操作。
船对船转运：绕行霍尔木兹的“接力运输”
面对霍尔木兹海峡持续存在的地缘政治风险，中东主要产油国正通过船对船转运等方式，保障原油出口渠道的持续运行。
据Kpler与Goldman Sachs数据，8月中旬波斯湾原油出口量已回升至约1500-1600万桶/日。尽管这一水平仍低于冲突前700-800万桶/日，但相较3月低点已增长500-600万桶/日，显示出供应链体系的快速适应能力。
该转运方式本质上是一种“接力式运输”：科威特、卡塔尔、阿联酋及沙特等国利用其国有或高成本租用的穿梭油轮，承担穿越海峡高风险航段的任务，将原油运送至相对安全的阿曼湾，再与买家的大型油轮进行海上过驳。
国有石油公司更愿意承担此类高风险运输任务，因其船队与保险机制较为灵活，而国际商业航运公司通常规避进入高风险海域。许多穿梭油轮采取“关闭AIS信号”的方式航行，以降低被监测与袭击的可能性。
该转运模式已由应急手段逐步演变为一种常态化的物流解决方案。阿联酋率先恢复较高出口水平，随后科威特与卡塔尔的出口量也恢复至战前约70%。目前，每天约有700-1000万桶原油通过该方式运出海峡，虽未完全恢复至正常水平，但已显著缓解了初期的全面中断担忧。
尽管船对船转运增加了装卸时间与运输成本，但有效规避了直接通过高风险区域的威胁，成为当前保障全球原油供应的重要机制。
市场预期中断将延续至2027年
高盛分析指出，船运公司与产油国的快速反应表明，市场已将供应中断的持续时间预设至2027年，而非短期解决。
专业承运商加大“关闭AIS信号”的航行规模，以及船对船转运活动的增加，反映出各方已将冲突长期化纳入运营规划，实物市场正围绕“半封锁”状态重构贸易路线。由于大量船只关闭信号，实际流量的测算变得更加复杂。
商业监测机构与官方数据之间存在较大差异：美国能源部表示，美军已协助超过1500万桶原油及成品油通过海峡，包括通过管道在内的区域总出口量接近2000万桶/日，海峡7日移动平均流量超过800万桶/日；据称美军已有效控制海峡大部分水域。
然而，独立航运分析机构基于可见信号与卫星图像的估算往往偏低，因大量船只关闭应答器。这种数据差异本身体现了市场对长期中断的定价预期。
高盛认为，即使中断持续，暗船与转运活动的增加也有助于限制油价进一步上行。
分析显示，在部分情境下，霍尔木兹海峡的原油流量到2027年可能仅恢复至战前的40%-60%，导致全球原油市场仍处于供应偏紧状态。
市场已从“是否完全关闭”的二元判断，转向“每日能通过多少桶、持续多久”的精细化定价模式，远期曲线因此维持较高溢价水平。
炼油利润刷新纪录，供应瓶颈转移至下游
尽管原油流量有所改善，但周末海峡附近的冲突仍推动WTI与布伦特原油周一上涨近3%。布伦特8月累计上涨约3%，WTI上涨约1.4%。
分析人士指出，当前更严重的瓶颈已从原油供应转向下游炼油环节。汽油、取暖油与柴油的炼油利润率（裂解价差）已升至历史高点。
美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲与亚洲中质馏分油利润也创历史新高。这一现象主要源于多重因素叠加：霍尔木兹与红海航道受阻导致中东成品油出口大幅下滑，海湾地区炼厂运行率显著下降，俄罗斯炼厂持续遭受袭击限制柴油供应，同时全球成品油库存处于低位。
原油可通过穿梭运输逐步恢复，但成品油物流更为复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。因此，供应瓶颈已从“是否有原油”转向“能否及时炼制并运输成品油”。
美国正试图通过与委内瑞拉的相关协议获取额外原油供应，以缓解国内汽油价格压力，并计划提高本国炼厂利用率，以部分对冲全球成品油短缺。
短期内，炼油利润的高企将激励全球可用炼能满负荷运行，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场紧张态势可能将持续更久，对终端燃料价格形成支撑。
布伦特原油：转运缓解供应担忧，地缘风险溢价仍居高不下
船对船转运的普及对布伦特原油价格产生了双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，有效缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的极端担忧，帮助布伦特原油在90美元/桶附近形成阶段性平衡。
高盛指出，市场已从“短期供应冲击”的逻辑转向“中断持续至2027年”的长期定价框架，这意味着当前90美元/桶的价格水平可能被视为“新常态”，而非临时性风险溢价。
另一方面，船对船转运无法完全替代正常的海峡通行。当前流量仍低于战前水平约700-800万桶/日，且转运方式带来更高的运输成本、保险费用与时间延迟——这些附加成本最终会反映在油价中。
更为关键的是，炼油利润率已升至历史高位，表明供应瓶颈已从原油转向炼油能力，这对布伦特原油价格形成间接支撑。
周末海峡附近冲突升级，推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，船对船转运的“稳定器”效应与地缘冲突带来的“风险溢价”效应相互博弈。若冲突进一步升级，布伦特原油或向95-100美元/桶方向突破；若冲突维持当前强度，油价或在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润与替代供应来源的变化将成为决定油价中枢的关键变量。
（布伦特原油期货，来源：易汇通）
北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。
