Kpler与Goldman Sachs发布的数据显示，截至8月中旬，波斯湾原油出口量已回升至约1500-1600万桶/日，虽然仍低于冲突前约700-800万桶/日，但相较3月的最低点已回升500-600万桶/日。
所谓“船对船转运”，是指海湾国家的穿梭油轮将原油运送至霍尔木兹海峡高风险区域之外，在阿曼湾与买家油轮完成海上过驳操作。
船对船转运：霍尔木兹之外的“替代通道”
面对霍尔木兹海峡长期存在的安全威胁，中东主要产油国正通过船对船转运等方式，保障原油出口稳定。
据Kpler与Goldman Sachs统计，8月中旬波斯湾原油出口量回升至1500-1600万桶/日，虽然仍低于冲突前水平约700-800万桶/日，但较3月低点已增长500-600万桶/日，显示出物流体系的快速适应能力。
船对船转运模式实质上是一种“接力运输”：科威特、卡塔尔、阿联酋与沙特等海湾国家利用国有或高运费雇佣的穿梭油轮，承担穿越高风险航段的运输任务，将原油送至阿曼湾相对安全水域后，再与大型买家油轮进行海上过驳。
国有油轮公司更愿意承担此类高风险任务，因其船队与保险机制更为灵活；而国际商业航运公司则普遍回避高风险区域。部分穿梭油轮采用“无信号航行”方式（关闭AIS信号），以降低被监测或袭击的风险。
这一运输模式已从临时应对机制演变为长期物流方案。阿联酋率先恢复转运并实现较高出口水平，随后科威特与卡塔尔的出口也恢复至冲突前约70%。目前每天约有700-1000万桶原油经由该方式运出，虽仍低于正常水平，但已大幅缓解初期的中断担忧。
尽管船对船转运增加了装卸时间与运输成本，但有效规避了直接封锁风险，成为当前保障全球原油供应的关键机制。
市场预期供应中断将延续至2027年
高盛指出，航运商与产油国的快速调整表明，市场已将供应中断的持续时间预设为2027年，而非短期内恢复常态。
专业运输商“无信号航行”数量上升以及船对船转运活动频繁，反映出各方已将冲突长期化纳入运营考量，实物贸易路线围绕“部分封锁”状态重新布局。无信号航行使实际运输流量的估算变得更加复杂。
官方与商业追踪机构的数据存在明显差异：美国能源部表示，美军已协助超过1500万桶原油及成品油通过海峡，加上管道运输，区域总出口接近2000万桶/日，海峡7日移动平均流量已超过800万桶/日；据称美军已有效控制霍尔木兹海峡大部分水域。
然而，独立航运分析机构基于AIS信号与卫星图像的估算往往偏低，因大量油轮关闭应答器。这种数据偏差本身也反映了市场对长期扰动的定价预期。
高盛认为，即使中断持续，暗船与转运的增加也能对冲油价进一步上涨压力。
分析指出，部分情境下霍尔木兹海峡的流量到2027年可能仅恢复至冲突前的40%-60%，导致全球原油市场持续处于供应紧张状态。
市场定价逻辑已从“是否完全关闭”的二元判断，转向“每日能通过多少桶、持续多久”的精细化评估，远期曲线因此保持紧俏趋势。
炼油利润刷新纪录，瓶颈转移至下游
尽管原油运输有所恢复，但周末海峡附近冲突再度升级，推动WTI与布伦特原油周一上涨近3%。布伦特8月累计上涨约3%，WTI涨幅约1.4%。
分析人士指出，当前更严重的瓶颈已从原油供应转向下游炼油环节。汽油、取暖油与柴油的炼油利润率（裂解价差）已攀升至历史高位。
美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲与亚洲中质馏分油利润也创历史新高。这一现象主要源于多重因素叠加：霍尔木兹与红海航道受阻导致中东成品油出口大幅下降，海湾地区炼厂运行率显著下滑，俄罗斯炼厂持续遭受打击限制柴油供应，同时全球成品油库存处于低位。
原油可通过转运逐步恢复，但成品油物流更复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。供应瓶颈因此从“是否有原油”转向“能否及时炼制并运输成品油”。
美国正试图通过与委内瑞拉达成的协议获取额外原油供应，以缓解国内汽油价格压力，并计划提升本土炼厂运行率，以部分对冲全球成品油短缺。
短期内，炼油利润高企将推动全球可用炼能满负荷运转，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场的紧张态势可能持续更久，对终端燃料价格形成长期支撑。
布伦特原油：转运机制稳定供应预期，地缘溢价仍居高不下
船对船转运的普及对布伦特原油价格产生双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的极端担忧，帮助布伦特原油在90美元/桶附近建立阶段性平衡。
高盛指出，市场已从“短期供应冲击”的叙事转向“中断持续至2027年”的长期定价框架，意味着当前90美元/桶的价格水平可能被视为“新常态”而非临时风险溢价。
另一方面，船对船转运无法完全替代常规运输。现有流量仍较冲突前低700-800万桶/日，且转运涉及更高的运输成本、保险费用与时间延迟，这些额外成本最终反映在油价中。
更重要的是，炼油利润已升至历史高位，表明供应瓶颈已从原油可用性转向炼油能力，即使原油供应稳定，成品油仍可能紧张，对布伦特原油价格形成间接支撑。
周末海峡附近冲突升级推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，转运机制的“稳定器”效应与地缘冲突的“风险溢价”效应相互博弈。若局势进一步恶化，布伦特原油可能向95-100美元/桶区间上探；若局势维持当前水平，油价或在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润与替代供应来源的变化将成为决定油价中枢的关键因素。
（布伦特原油期货，来源：易汇通）
北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。
