克莱斯卡特资本（Crescat Capital）创始人兼首席执行官凯文·史密斯（Kevin Smith）指出，尽管年初金价一度飙升至每盎司5600美元的历史高位，显示出短期过热迹象，但随后几个月的调整并未削弱支撑黄金的核心货币因素，反而令其更为稳固。
为何下跌？美联储真能控制局势吗？
史密斯表示：“我认为今年1月和2月黄金涨势过快，出现回调是正常的。”他指出，导致此轮调整的两个关键因素：一是美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任，其鹰派立场引发市场预期变化；二是伊朗冲突加剧通胀担忧，促使利率预期大幅调整。
然而，史密斯质疑美联储是否真有能力兑现沃什所主张的紧缩货币政策。他指出：“美联储实际上难以对抗通胀，因为在当前的财政失衡和对低利率的依赖下，他们已陷入财政主导的格局之中。”
财政主导时代：货币政策沦为债务管理工具
克莱斯卡特在今年7月的一份报告中也提出类似观点，认为市场已过度定价鹰派货币政策的可能性。公司指出，不断扩大的财政赤字正将美国带入一个财政主导的新时代，货币政策更多地被用作债务管理工具，而非对抗通胀的有效手段。史密斯强调，政府日益沉重的债务负担和历史性的赤字规模，使大幅加息变得愈发不可持续。
他表示：“解决债务与GDP比例问题的唯一方式是名义GDP的增长，而这种增长将包含大量通胀成分。我认为这才是通胀面临的真正宏观压力，同时也是黄金的利好因素。”
两大模型支撑2万美元目标价
在这一宏观背景下，史密斯表示，克莱斯卡特预测金价将最终触及每盎司20000美元。他说：“我们认为黄金矿业股将为黄金带来最多的超额收益。我们正处于一个有利于黄金的宏观周期中，我们的目标价是20000美元。”
该预测基于两个独立的宏观模型。第一个模型将全球M2货币供应量与全球黄金存量进行对比。按照长期趋势推演，金价在四年内有望达到20000美元，若货币扩张加速，这一时间还可能缩短。过去22年，全球M2货币供应量以年均约7%的速度增长。克莱斯卡特认为，未来这一增速不仅将持续，还可能因财政失衡、银行业监管放松和地缘政治风险而加快。
史密斯表示，即使不考虑货币扩张加速，仅按7%的年均增长计算，也足以支撑金价达到20000美元。他说：“只要延续这一趋势，我们认为金价在四年内就将实现这一目标。”
第二个模型则基于黄金与标普500指数的相对表现。假设美国股市下跌50%后美元大幅贬值，黄金价格将随之飙升。历史上，1930年代和1970年代都曾出现类似情形，推动黄金进入牛市周期。史密斯指出，若股市暴跌后黄金与标普500比率达到5.25，金价将接近20000美元，即便如此，该比率仍远低于1980年7.58的峰值。他强调：“在我看来，20000美元的目标并不夸张。”
央行的博弈：美国或被迫加入黄金竞赛
史密斯补充说，央行的黄金购买行为正成为支撑金价的重要力量。
克莱斯卡特数据显示，过去四年，各国央行平均每年购入约1000吨黄金，是此前十年平均购买速度的两倍。史密斯将其描述为一种货币层面的“囚徒困境”：随着部分国家减少美元储备、增加黄金持有，其他国家也将面临跟进的压力。
他表示：“如果央行可以通过印钞来购买黄金，那就构成了囚徒困境。如果美元要维持其全球储备货币的地位，美国最终也可能不得不参与其中。”
真正的超额收益：矿商与勘探公司
虽然史密斯对黄金本身极度看多，但他认为矿商股，尤其是勘探公司，将带来更大的投资价值，因这些股票在过去17年里明显跑输金价走势。他说：“我们认为这轮黄金上涨周期中，真正的超额收益将来自矿业股，尤其是勘探板块。”
克莱斯卡特认为，今年贵金属市场的回调为投资者提供了入场良机，而非削弱其长期投资逻辑。报告指出，尽管市场波动剧烈，但估值模型依然有效。史密斯表示，勘探公司未来有望同时受益于金属价格上涨和并购活动的回暖。由于大型矿企在过去商品周期中对勘探和开发投入不足，导致其资源储备趋紧，正越来越多依赖初级勘探公司提供项目支持。目前已有迹象显示，大型矿商对勘探公司的兴趣正在上升，尽管并购热潮尚未全面启动。
结语
综合来看，史密斯认为，全球货币扩张、财政主导、央行持续购金以及矿山投资不足的多重因素，意味着2026年的市场波动并未改变黄金的长期前景。他说：“勘探股具备跑赢大盘的潜力，但我们刚刚经历了17年的跑输周期。从估值角度看，其未来的上涨空间令人震撼。”
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月1日10:27 现货黄金 报 4442.78 美元/盎司
