UNforex 12月26日讯 在日本央行最新一次加息未能对汇率形成持续支撑后，华尔街对日元前景的质疑声再度升温。越来越多的机构认为，日元当前的疲弱并非短期政策调整即可修复，其背后反映的是一系列长期存在的结构性约束。多家国际投行指出，在美日利差仍然高企、实际利率长期为负以及资本持续外流的背景下，即便日本央行逐步推进政策正常化，日元走势也难以出现实质性逆转。摩根大通与法国巴黎银行的策略团队预计，到 2026 年底，美元兑日元可能下探至 160 附近甚至更弱水平。
政策预期落空 日元反弹动能不足
今年以来，日元在连续四年走弱后，兑美元仅录得不足 1% 的小幅升值。此前市场一度寄望于“日本央行加息 + 美联储降息”的组合能够推动日元趋势性修复，但实际表现明显低于预期。今年 4 月，美元兑日元一度跌破 140 关口，但随后在美国关税政策不确定性上升、日本国内政治变化引发财政风险担忧的背景下迅速回吐涨幅。目前汇价交投在 155.70 附近，距离年内高点并不遥远，整体水平与年初基本持平，显示日元反弹缺乏持续性基础。
结构性约束未解 利差与实际利率仍是核心掣肘
摩根大通日本外汇首席策略师 Junya Tanase 指出，日元基本面依然偏弱，且这种状态在明年难以发生明显改变。他预计，到 2026 年末美元兑日元或升至 164，为当前市场中最为悲观的预测之一。其核心逻辑在于，全球其他主要经济体的利率预期可能维持在相对高位，而日本央行渐进式收紧政策的边际影响有限，难以显著压缩美日利差。同时，日本实际利率长期为负的状态，使日元在资产配置层面持续处于不利位置。隔夜指数掉期数据显示，市场尚未完全计入日本央行下一次加息预期，时间节点或推迟至 9 月以后。在通胀仍高于 2% 目标的情况下，日本国债承压，也进一步限制了政策操作空间。
套利交易回归 资金流向持续施压
随着全球风险偏好回暖，套利交易再度成为影响日元的重要逆风因素。低成本融资的日元被用于配置巴西雷亚尔、土耳其里拉等高收益资产，使日元在外汇市场中持续承压。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至 12 月 9 日当周，杠杆基金对日元的看空仓位已升至 2024 年 7 月以来高位，并在随后一周基本维持，反映市场情绪偏空格局并未明显松动。法国巴黎银行新兴亚洲外汇与利率策略师 Parisha Saimbi 认为，若明年全球宏观环境整体有利于风险资产，套利需求可能保持活跃，这在历史上往往不利于日元表现。她预计，到 2026 年底美元兑日元可能升至 160 区域。
对外投资与企业并购 构成更长期外流压力
除金融市场因素外，日本对外资本流出的趋势同样值得关注。数据显示，日本家庭通过投资信托配置海外股票的净买入规模，徘徊在去年创下的十年高位附近，反映居民资产配置对海外市场的持续偏好。企业层面的资金外流被视为更具结构性的压力来源。美国银行证券指出，日本对外直接投资近年来保持稳定增长节奏，受周期与利差变化影响相对有限。今年日本企业海外并购规模升至多年高位，也意味着中长期资本回流动力不足。
干预预期升温 但难以改变趋势判断
随着日元再次逼近此前曾引发官方干预的水平，市场对政策介入的关注度有所上升。日本官员近期多次就“过度且投机性”的汇率波动发出警告，但分析人士普遍认为，单纯依靠干预难以扭转基本面主导的趋势。纽约梅隆银行亚太区策略师指出，在政策路径与资本流向未出现实质变化前，所谓“平滑操作”更多只能缓和短期波动，而难以推动趋势性修复。短期内，市场关注焦点仍集中在日本政府即将推出的财政安排及其对通胀与债市的影响。
总结
整体来看，当前日元所面临的并非单一政策失效问题，而是由利差结构、实际利率、资金流向与风险偏好共同构成的系统性约束。在日本央行维持渐进紧缩、美联储政策预期趋稳的背景下，市场对日元的定价逻辑仍偏向中长期承压。即便存在阶段性反弹窗口，其持续性与高度仍将受到严格限制。
