尽管黄金价格屡次刷新历史纪录，但近几个月来，西方市场对黄金的购买热情依然持续升温。然而，这种增长并不算滞后——各国央行的积极购金以及不断攀升的政府债务，仍在为金价上涨提供支撑。
美国黄金交易所（American Gold Exchange）首席执行官达纳·塞缪尔森（Dana Samuelson）指出，自2024年3月开启的这轮黄金牛市以来，大部分时间内，美国投资者都在金属价格不断走高的过程中选择抛售黄金与白银以锁定收益。
本周三，国际现货黄金价格再度攀升，盘中触及每盎司4186.67美元，再创历史新高。
塞缪尔森表示，目前美国经济表现相对稳健，通胀有所回落，股市也屡创新高，“在这一轮黄金价格不断突破的背景下，美国投资者的情绪比大多数人预期的更为冷静——直到最近才出现变化”。
他进一步说明，从实物黄金与白银交易商的角度来看，自8月下旬美联储释放出鸽派信号后，美国个人投资者才开始真正参与本轮贵金属的上涨行情。9月，当金价突破每盎司3700美元、银价突破每盎司44美元之后，美国买家开始认真回归实物市场，并且这一趋势仍在延续。
黄金期货交易量显著上升
道琼斯市场数据显示，10月9日，纽约商品交易所（Comex）最活跃的黄金期货合约交易量达到448,407手，为2024年4月12日以来的最高水平。同日，SPDR黄金信托ETF的成交量上升至近3,370万股，创下2025年4月22日以来的新高。
“交易量的增加表明市场对黄金的共识正在形成，更重要的是，它反映出在ETF基础设施不断完善、资金持续流入的背景下，散户投资者与各国央行正在共同争夺实物黄金资源。”前沿投资公司（Frontier Investments）联合创始人兼首席执行官路易斯·拉瓦莱（Louis LaValle）表示。
他指出，当前的ETF体系比以往危机时期更为成熟：SPDR黄金信托ETF自2004年推出以来，如今已形成无摩擦的资金配置机制，使得资金可以以前所未有的速度流入黄金市场。
拉瓦莱认为，黄金正形成“滚雪球效应”：一方面散户可以实时跟进上涨趋势，另一方面各国央行出于去美元化的结构性需求，每年都在持续增持数百吨黄金。
西方投资者加码黄金ETF
世界黄金协会（World Gold Council）数据显示，从6月至9月，北美地区的黄金ETF资金流入量已超过亚洲地区——尽管这一阶段金价已处于历史高位。
克雷斯卡特资本公司（Crescat Capital）合伙人兼宏观策略师塔维·科斯塔（Tavi Costa）指出，直到最近，西方投资者才真正参与到这轮黄金涨势中（至少参与度不及以往），这与“资产之间的竞争关系”有关。他表示，此前美股表现强劲，导致资金难以转向黄金；而如今，随着黄金在过去几年实现显著回报，正开始从其他资产中吸引资金。
“这只是开始。”科斯塔表示。尽管多数西方基金可能仍处于观望状态，不确定是否已错过入场时机，但他坚信，黄金“理应达到目前价格的数倍”，从长远来看，金价仍有巨大上涨空间。
他认为，相对于当前经济失衡的严重程度，“目前的上涨趋势还远未达到极限”。
科斯塔进一步指出，黄金交易量的上升正反映出“全球经济失衡的加剧”，并补充称，很难想象未来金价会再次回到每盎司2500美元左右的水平——因为许多央行已经明确表达了增持黄金的意愿；如今，各国几乎在展开一场“增持竞赛”，通过增加黄金储备来支撑本国货币的稳定性。
GraniteShares创始人兼首席执行官威尔·林德（Will Rhind）表示，在这轮黄金牛市中，“许多首次接触黄金的投资者，对黄金市场的熟悉程度远不及其他资产类别”。因此，他解释说，大多数投资者倾向于选择SPDR黄金信托ETF——因为这是他们较为熟悉的金融产品。
推动牛市的核心因素
林德表示，过去几轮黄金牛市中也曾出现交易量与需求上升的现象，但本轮可能有所不同——当前市场并未出现明显的“危机”信号。
但他指出，黄金可能正在预示一种不同类型的危机：“全球政府债务已达到不可持续的水平，唯一的解决方式可能是货币贬值或通胀。”
美国黄金交易所的塞缪尔森表示，近期媒体才开始将金价上涨视为“贬值交易”并试图寻找原因。他将美元贬值归因于美国政府“过度借贷、2万亿美元财政赤字以及长期收支失衡”的财政管理问题，导致美元购买力持续下滑。
不过，塞缪尔森认为，将金价上涨归结为“贬值交易”并不准确：“这是一场全球性的牛市，由实物需求推动——自黄金退出货币体系以来，我们从未见过如此强劲的实物买盘。”
他补充道：“持续的通胀正在侵蚀实际购买力，且短期内看不到缓解迹象。这场贵金属上涨趋势让越来越多的人意识到，相比已贬值的法定货币，黄金和白银是更优的保值工具。”
