尽管黄金价格屡次刷新历史高位，但近期西方市场对黄金的购买热情依然高涨。然而，这波需求的增长并不能简单归因于“迟到的反应”——各国央行持续增持黄金储备以及不断膨胀的政府债务，正为金价提供有力支撑。
美国黄金交易所（American Gold Exchange）首席执行官达纳·塞缪尔森（Dana Samuelson）指出，在始于2024年3月的黄金牛市中，美国投资者多数时间都在抛售黄金与白银，选择在价格走强时获利了结。
本周三，国际现货黄金价格再次突破纪录，盘中触及每盎司4186.67美元。
塞缪尔森表示，美国当前经济状况良好，通胀趋于缓和，股市也屡创新高，因此美国投资者在这一轮金价飙升中表现得比预期更为冷静——不过，这种局面近期已开始发生变化。
他进一步指出，从实物黄金和白银交易商的角度来看，直到8月底美联储释放出偏宽松政策信号后，美国个人投资者才真正开始作为买家参与到这波贵金属上涨行情中。9月，金价突破每盎司3700美元、银价突破每盎司44美元后，美国散户投资者才开始积极重返实物市场，且这一趋势仍在持续。
黄金期货交易热度上升
根据道琼斯市场数据，10月9日，纽约商品交易所（Comex）最活跃的黄金期货合约成交量达到448,407手，为2024年4月12日以来的最高水平。同日，SPDR黄金信托ETF的成交量也攀升至约3370万股，达到2025年4月22日以来的峰值。
“成交量反映了市场对黄金的广泛认同，更重要的是，它揭示了在成熟ETF体系支持下资金持续流入的现实——这种机制在以往周期中并不存在，如今散户与央行正同时争夺实物黄金资源。”前沿投资公司（Frontier Investments）联合创始人兼CEO路易斯·拉瓦莱（Louis LaValle）表示。
他指出，目前ETF体系已远比过去危机时期更加完善：SPDR黄金ETF自2004年推出以来，如今已具备“无摩擦资金配置机制”，使资金能以前所未有的速度流入黄金市场。
拉瓦莱强调，黄金正形成“滚雪球效应”：散户可以实时参与上涨行情，而央行则出于去美元化等结构性需求，每年持续增持数百吨黄金。
西方投资者积极配置黄金ETF
世界黄金协会（World Gold Council）数据显示，从6月至9月，北美地区的黄金ETF资金流入量已超过亚洲地区，尽管期间金价已攀升至历史高点。
克雷斯卡特资本公司（Crescat Capital）合伙人兼宏观策略师塔维·科斯塔（Tavi Costa）表示，此前西方投资者对当前黄金涨势的参与度并不高，这与“资产类别的相对吸引力”有关。他解释称，此前美股表现强劲，导致资金难以转向黄金；而如今，随着黄金回报显著提升，资金正从其他领域转向黄金。
“这一切才刚刚开始。”科斯塔认为，尽管许多西方基金仍犹豫不决，担心是否已错过入场时机，但他坚信，黄金“理应达到当前价格的数倍水平”，且未来仍有显著上涨空间。
他补充道，与全球经济失衡程度相比，当前的黄金涨势还远未达到顶峰。
科斯塔指出，黄金交易量的增长反映出“全球经济失衡的严重程度”，并强调，很难想象金价会回到每盎司2500美元左右的时代——因为越来越多的央行已经明确表态，将增加黄金储备以维护本国货币的稳定性，各国之间正展开一场增持黄金的竞赛。
GraniteShares创始人兼CEO威尔·林德（Will Rhind）表示，在当前的黄金牛市中，“许多首次涉足黄金市场的投资者，对黄金的了解远不如对股票或其他资产类别”。因此，多数投资者倾向于选择SPDR黄金ETF这类他们熟悉的工具。
本轮牛市背后的推动力
林德指出，虽然在以往的黄金牛市中也出现过交易量上升和需求增加的情况，但此次上涨可能有所不同——目前市场并未爆发明显的经济或金融危机。
但他认为，黄金可能正在预示一种新的危机类型：“全球政府债务已接近不可持续的水平，而唯一的解决路径或许是货币贬值和/或通胀。”
美国黄金交易所的塞缪尔森表示，近期媒体才开始将金价上涨归因于“货币贬值交易”，并试图寻找相关依据。他解释称，美元贬值的根源在于美国政府“过度借贷、每年赤字高达2万亿美元，以及长期财政失衡”等财政管理问题，导致美元购买力持续下滑。
然而，塞缪尔森认为，将黄金上涨归因于“贬值交易”并未抓住问题的本质：“这是一轮全球范围的牛市，由实物购买推动——自黄金退出货币体系以来，我们从未见过如此规模的实物买盘。”
他进一步指出：“持续的通胀正在削弱实际购买力，且看不到结束的迹象。这场贵金属上涨行情让更多人意识到，相较于已经贬值的纸币，黄金和白银才是更好的保值工具。”
