达拉斯联邦储备银行最新发布的一份研究报告显示，美联储以及多数主流经济分析人士可能对当前美国就业市场的实际情况存在严重误读。
这份研究提出警告称，美国央行和经济专家可能并未准确掌握劳动力市场的真正动向。如果该报告的判断正确，那么在当前通胀水平依然高企的背景下，美联储若过早或过快地实施降息政策，可能会带来严重后果。
这也解释了为何10年期美国国债收益率在美联储上月下调短期利率后，反而高于降息前的水平；同时，黄金价格自降息以来已累计上涨300美元/盎司，并首次突破4000美元/盎司大关——这些市场动向释放出值得关注的信号。
一旦投资者对通胀前景的忧虑加剧，上述资产价格的走势便在情理之中。
上个月，美联储决定将短期利率下调25个基点，调整至4%-4.25%区间；市场普遍预期今年还将继续降息两次。多位美联储高层官员，包括约翰·威廉姆斯（John Williams）、玛丽·戴利（Mary Daly）与克里斯·沃勒（Chris Waller）均表达了进一步降息的倾向。美国总统特朗普则公开呼吁大幅降息，其最新提名的美联储官员斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）也持相同观点。
他们的主张是：目前美国就业市场减速的迹象令人担忧，因此即便通胀水平仍远高于美联储设定的目标，也应通过降息来刺激经济增长。
然而，达拉斯联储的最新研究指出，这种对就业市场状况的传统解读方式存在偏差，因为它忽略了特朗普政府在打击非法移民方面所采取的强硬措施所带来的深远影响。这其中包括本届政府执政以来，至少30万名移民“自愿离境”对劳动力市场造成的冲击，以及被强制遣返移民带来的整体效应。这与数年前大量移民涌入美国的状况已形成鲜明对比。
达拉斯联储经济学家安东·切雷穆欣（Anton Cheremukhin）表示，核心结论是：目前美国经济每月所需的新增就业岗位数量已大幅下降——只需满足新进入劳动力市场的人口需求，即可维持低失业率。
他在报告中指出：“由于移民流动方向的剧烈转变，叠加劳动力参与率的周期性波动，维持失业率稳定的月度就业平衡所需岗位数量已从2023年的峰值约25万个，急剧下降至2025年中预计的约3万个。”
他进一步解释道：“这意味着，如果在2023年时，非农就业数据温和增长可能引发担忧，但如今类似的数据反而表明就业市场正处于稳定和均衡状态。”
切雷穆欣还指出，衡量当前就业市场健康状况的最佳指标应是失业率，而非传统的月度非农就业人数。
该研究基于对实时经济数据的独立分析，其中包括来自政府发布的边境入境统计数据等。
如果达拉斯联储的分析正确，那么美联储上月的降息决定可能被证明是错误的，后续继续降息也可能加剧通胀压力。
美联储主席鲍威尔也已承认，特朗普政府在边境采取的清除非法移民行动，可能是导致非农就业数据下降的重要原因之一——这也是他坚持不轻易降息、顶住白宫压力的关键考量。
需要指出的是，目前通胀水平仍显著高于美联储设定的2%目标。在正常情况下，面对如此强劲的物价上涨压力，美联储根本不会考虑降息。而上月的降息决策，主要基于两个因素：一是非农就业数据显著放缓（此前数月的数据也遭到大幅修正）；二是来自白宫方面的强大政治压力——特朗普曾试图罢免一名美联储理事，并公开威胁要解雇反对降息的鲍威尔。
今年8月，特朗普因近期就业数据被下调，解雇了美国劳工统计局的局长（期间还公开羞辱该官员）。但达拉斯联储的研究表明，这些就业数据的修正，或许正是其政府政策所引发的意外结果。
