据高盛称，标普500指数的五日实际波动率已达到自1987年“黑色星期一”以来的第三高，仅次于新冠疫情和2008年雷曼兄弟违约。
长期美债的交易波动也达到了70个基点，仅次于疫情和全球金融危机。
Growth in private commercial real estate lending has increased by 25 per cent per annum over the past four years. Louie Douvis
如果这真的是一个拐点，那么传统60/40投资组合中债券的角色也必须重新审视，这也使得私募信贷（Private Credit）能否作为传统资产配置替代方案的问题变得更为紧迫。
私募信贷：越来越被关注，但也首次面临真正的压力测试过去几个月，私募信贷广受关注——但并不总是因为正面原因。这个行业历史不长，如今首次面临真正的审视。
多个上市的私募信贷产品当前都以低于净资产价值的折价交易。监管机构也提高了警觉，开始担心其不透明性、估值方法、流动性错配、杠杆风险以及治理薄弱等问题。
尽管如此，需求依旧强劲。穆迪预计，到2028年全球私募信贷资产将达到3万亿美元（约合4.7万亿澳元），大多数投资者计划在未来12个月增加配置。
为什么这么火？因为私募信贷提供了与股票相当的收益率、对经济增长的相关性较低，且与债券几乎没有相关性。对许多投资者来说，这意味着：通过配置私募信贷，他们降低了对股票和债券的依赖，从而减轻了传统资产配置模型中“相关性变化”的冲击。
收益可观，但问题也不能忽视但随着资产快速增长，问题也愈发明显——这也理所当然。私募信贷不是一个昙花一现的风口，但如果行业不正视这些问题，它很可能会被市场“当风口处理”。
一旦投资者信心动摇，赎回压力将进一步加剧业绩风险。
在澳大利亚，私募信贷的需求猛增，尤其是在审慎监管局（APRA）逐步淘汰附加一级资本（AT1）*工具之后，寻求稳定收益的投资者转向了私募信贷，看重其稳定收益、多元化、与公开市场相关性低等优势。
目前该类资产的年化收益率为8%-10%，远高于澳洲股市4%-5%的股息收益率。更重要的是，该资产并不具备系统性风险。
澳洲储备银行（RBA）和国际货币基金组织（IMF）都表示，当前私募信贷的发展并未对金融稳定构成重大威胁。IMF特别指出：“当前杠杆使用适中，流动性和系统关联度也较低。”
风险不是不能控，但需要更多“真实的信息”当然，这并不是说呼吁谨慎的声音就可以忽略。资本流入越大，潜在风险就越高，预期回报往往也会下降。
比如，在澳洲，过去四年私募商业地产信贷（主要为建筑贷款）年增长率达25%，是非商业地产私募贷款增速的两倍。
笔者本人在公募与私募信贷市场都有20年经验，亲眼见过：最终投资结果很大程度上取决于产品设计和治理结构，而不仅仅是资产挑选本身。
私募信贷确实能带来稳定收益和资产配置上的多元化，但它绝不是现金等价物，更不应被包装成“低风险”产品。一旦这种“误导性包装”出现，投资者信任就会动摇。
私募信贷≠无风险，但表现并不差私募信贷市场层次丰富，风险收益范围广泛。但本质上，它承担的是“次投资级”信用风险，因此，它的表现应该与公募高收益债市场对比。以这个标准来看，私募信贷的长期表现相当不错。
以Cliffwater直贷指数（美国私募信贷指标）为例，自2004年以来年化回报为9.6%，超过标普杠杆贷款指数（S&P UBS Leveraged Loan Index）4%以上。
当然，它也不是没有风险——年均亏损超过1%，在新冠疫情和金融危机期间分别经历了5%和8%的回撤。但同期标普500指数的回撤分别是34%和57%。
更清晰的规则和治理，是未来的关键无论是公募还是私募信用市场，信息披露和标准化都是亟需解决的问题。私募市场的低透明度确实放大了风险。目前的披露规则多用于传统产品，而私募信贷产品的“适配性、费用结构”都存在灰色地带，缺乏清晰标准。
澳洲证券与投资委员会（ASIC）专注这些问题是非常正确的。行业需要更强的治理、更清晰的披露、更统一的标准——投资者才能真正知道这些产品在资产配置中的角色。
否则，一旦投资者信心动摇，赎回潮将带来“囚徒困境”：每个人都担心别人先跑，导致资产估值被挤压，最后大家都吃亏。
结语：私募信贷不是“脏词”，但行业必须自我提升今天，比以往任何时候都更需要私募信贷，为传统60/40组合提供替代和对冲。但它不是“无瑕疵”的产品，也绝不应被包装成“躺赚神器”。
私募信贷不是一个“脏词”，但如果行业不提升标准，不正视风险，它迟早会被市场当“脏词”对待。
—— Pete Robinson，Challenger 投资管理公司投资策略主管
备注：
1 传统60/40组合是一种经典的资产配置策略，广泛用于长期投资组合构建，尤其适用于养老金、家族办公室、以及中等风险承受度的投资者。
- 60%股票（Equities）： 提供资本增值，承担大部分风险。
- 40%债券（Fixed Income）： 提供收入和防御性，起到风险缓冲作用。
优点：
- 股票和债券历史上通常负相关（股跌债涨），可以起到对冲作用。
- 在大多数经济周期中能实现稳健的风险调整后收益。
但现在面临挑战：
- 在高通胀、高利率、市场波动大的背景下，股票和债券可能同时下跌，对60/40构成挑战。
- 因此，很多投资者开始考虑加入另类资产，比如私募信贷、基础设施、不动产等。
2 次投资级信用风险（Sub-investment Grade Credit Risk）指的是与信用评级低于投资级（即低于 BBB-/Baa3）的债务工具相关的风险。
特点包括：
- 债务发行人（公司或政府）的财务状况可能不稳定；
- 债券违约率相对较高；
- 通常需要提供更高的收益率（利息）来吸引投资者；
- 常被称为“高收益债（High Yield Bonds）”或“垃圾债（Junk Bonds）”。
适合寻求高回报、但能接受较高风险的投资者。
