黄金牛市启幕 十年内飙升至8000美元？

  在当今战火连绵、资产市场脆弱、通胀持续升温的时局下，以美元计价的黄金价格突破多年的阻力，迎来了巨大的上涨。黄金分析师Jan Nieuwenhuijs发文指出，长期趋势表明黄金目前被低估，暗示未来几年价格或将实现翻倍增长。

  他的主要观点是，过去几十年的主要特征是市场对信贷工具的信任不断增强，这导致西方金融体系脆弱。如今，东西方之间局势紧张、债务水平飙升以及持续通胀正在逐步侵蚀这种信任，而金融工具的选择将面临重新平衡，黄金作为不具有交易对手风险的资产将胜出。

  埃克斯特倒金字塔理论

  Nieuwenhuijs首先指出，许多金融理论都将黄金视为最终的货币，其次是国家货币、债务证券、股票，最后是衍生品。这种资产排列反映了他们更接近货币还是信贷的本质。

  其中之一便是由美联储前经济学家约翰·埃克斯特提出的埃克斯特倒金字塔。下图所示，黄金位于金融体系的底部，为各种信贷形式提供坚实支撑，彰显了其在金融体系中的重要地位。

  Nieuwenhuijs解释道，由于黄金以上的所有东西都可以被凭空创造，金字塔的扩张变得十分容易。在商业周期中，随着资产负债表不断膨胀，信贷不断涌入，金字塔的顶部不断扩大，从而促进经济繁荣。而在经济衰退时，随着资产负债表缩减，黄金价格上涨，金字塔的形状也随之改变。金字塔的整体规模随着时间增长，但其形状随着债务周期的变化而不断演变。

  根据黄金与信贷资产之间的比例可以得出，我们目前处于债务周期的繁荣期：

  黄金在全球金融资产中所占比例较低。

  美国广义货币供应量相对于其黄金支撑过于紧缩。

  黄金在各国央行国际储备中的份额较低。

  股票市场估值较高。

  他同时指出，现在人们对信贷的信任正在减弱，这意味着金价将上涨，因为政策制定者将会避免引发通缩崩溃。

  新一轮黄金牛市已拉开序幕

  从技术分析的角度来看，黄金价格已经突破了多年的盘整阶段，显示了很可能迎来多年牛市的迹象。

  Nieuwenhuijs着重分析了在信贷信任下降的情况下，有哪些长期基本面指标显示黄金被低估。例如，他在桥水基金对1924年至2020年黄金与金融资产比率的预估基础上，扩展了这一数据系列。下图显示，在信贷信任度低的时期，比如第二次世界大战和70年代末，黄金相对金融资产的比率在7%到10%之间，而当前比率为3%，表明在本轮牛市中，黄金仍有很大的上涨空间。

  此外，Nieuwenhuijs分析了用于支撑美元广义货币供应量的黄金价值。下图显示，这一黄金价值正在从接近历史低点回升。前两次低点分别出现在1971年和2000年，之后黄金迎来了长达数年的牛市。因此，他预计，新一轮牛市很有可能即将到来。

  不过，鉴于美元的储备货币地位正在下降，Nieuwenhuijs提出另一个衡量标准——黄金与外汇形式的信贷之间的关系。二战后，美国推动全球以美元储蓄，导致黄金在全球国际储备中的份额急剧下降。尤其是在80年代，人们对美元的信任度激增。然而，当前黄金在总储备中的份额正在上升，这一趋势受到了多重因素的推动。首先，美国冻结了俄罗斯价值3000亿美元的资产，导致人们对美元的信任度下降。其次，美国的公共债务失控，而美联储又无法遏制通胀。另外，各国央行目前正在购买创纪录数量的黄金，推动了黄金价格的上涨。

  此外，Nieuwenhuijs还研究了过去120年来美国股市规模与经济规模（GDP）的对比。数据显示，随着时间的推移，宽松的货币政策推动了股市泡沫的形成，随后货币贬值，金价随之上涨。

  Nieuwenhuijs表示，“这种周期让人联想到埃克斯特金字塔的扩张（信贷扩张）和重塑（金价上涨）。一次又一次。”目前股票市场（相对于GDP）可能已接近顶峰，这意味着未来几年金价将大幅上涨。

  结论：未来十年金价或达8000美元

  美国国会周三通过法案，允许没收俄罗斯央行被冻结的美元资产并移交给乌克兰。Nieuwenhuijs认为，这表明东西方之间的紧张关系不会很快解除，金价将继续上涨，黄金在全球国际储备中的份额将增加，进而损害美元。

  根据对冲基金桥水创始人达里欧的观点，由于全球债务水平接近历史最高水平且已变得难以为继，最方便、最不为人所知且最常见的债务（信贷）重组方式就是通胀。事实上，全球债务高达313万亿美元，占全球GDP的330%，几乎没有其他选择可以减轻债务负担。Nieuwenhuijs也认为，膨胀和更高的金价将使系统去杠杆化并恢复金字塔。

  “总之，我们似乎正处于重新平衡信贷资产与黄金之间的临界点。系统压力的迹象包括房地产行业崩溃、银行倒闭以及央行亏损。”