微盘股被抛弃，市场面临重新估值

近期微盘股的暴跌引发市场关注，微盘指数自2月5日单日暴跌13.7%，2月7日又跌去9.24%，自2024年1月5日历史高点以来，已经回撤超过40%。微盘股主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，每日更新成分。也就是说，400只标的每日等权轮动，市值小了进入指数，市值大了就要调出指数。微盘股成分股市值很小，市值一般在13-25亿之间，2月6日的微盘股指数成分股中，2020年以来上市的新股有193只。按板块来分的话，主板142只个股，科创板65只，192只来自创业板，其中有103只是创业板注册制实施以后上市的。截至2月7日，400只微盘股总市值4446.87亿元，A股总市值69.89万亿元，微盘股占比不足0.0064%。微盘股成交额224.95亿元，而沪深两市合计成交10219.33亿元。从近十年的数据来看，2014年至2024年，在交易金额上，微盘股占全部A股的比重较低，均在2%左右，仅2016年和2018年的成交额占比为4%左右。1999年12月30日是微盘股指数的1000点基点日，2024年1月5日，该指数摸到历史最高的293760.0点，24年时间，最高涨幅293.76倍。在最近的十年，微盘股仅2017年、2018年下跌，剩下的八年年度收益均为上涨。2021年至2023年，更是连续三年录得指数涨幅第一，年度收益分别是40%、5.5%、50%，而同期A股各类指数均有不同程度下跌。“微盘股的上涨并不是基本面带动的，二级市场的壳价值、重组预期、资金炒作，更多是情绪驱动。尤其是近两年，微盘股策略收益亮眼，也吸引了不少公募、私募配置，资金涌入使得指数逆势走高。”一位市场人士表示。从估值上来看，2月初，微盘股指数最近十年最低PB是1.59，对应的指数点位在185804点。当前微盘股指数虽跌破该点位，仍有市场人士认为微盘股上市以来涨幅过高，自身基本面和成长性与当前估值还有差距。东吴证券研报指出，根据2023年三季报，对比沪深300财务数据，微盘指数营收和归母净利均为负增，归母净利同比-80.9%；从市盈率来看，微盘指数PE TTM为-215，说明在部分成分股盈利为负的情况下市场仍给出微盘股较高估值，这显然已经和基本面有所背离。上述400只微盘股中，2022年年度平均分红2519.21万元，202只个股并未进行分红。民生证券对微盘股收益进行拆解得出结论，估值对微盘股涨幅贡献最大，盈利、分红以及股本变动都是次要因素。“机构资金在微盘股上的拥挤度非常高，公募基金重仓微盘股的，相关产品2月5日的净值跌到0.3、0.2的不在少数。换成小票持仓的机构在2024年开年的下跌中很难独善其身。”一位公募人士表示。2023年微盘股行情，吸引了公募资金搬家，大盘股、赛道股净值不断创新低，基民赎回后的资金一部分分流至微盘股，部分重仓微盘股的公募产品规模破10亿元。截至2023年底，公募基金共计重仓了3229只个股，其中总市值低于50亿元的微盘股有1137只，较2023年三季度的827只增加了310只。与此同时，“国家队”自2023年10月进场救市以来，一直在投资宽基指数，对应的是高分红的央企和大蓝筹，也全面引导了市场对小盘股价值的重新判断。“一方面把资金从小盘股分流，一方面大家也要看一下小盘股值到底值不值这个价钱。”一位市场人士指出。2月6日，中央汇金公司发布公告，将持续加大增持ETF规模和力度。一位市场人士指出，随着中证500、中证1000指数下探到3000亿元总规模“雪球”产品的密集敲入区，伴随着相关股指期货基差扩大，也就意味着期货空头仓位多，总规模更大的量化中性策略获利平仓，卖出持有的微盘个股和股指期货空仓。而量化多头也会相应的降低小市值的持股，使得微盘股市场进一步负反馈。半夏投资的李蓓就曾在2023年末的月报中指出，量化基金普遍持有大量小盘甚至微盘股。过去两年，平均而言，越小盘的指数表现越好，微盘股指数的表现好于中证2000，好于中证1000，好于沪深300。小盘股超额收益和量化基金规模形成正循环，互相成就，类似2020年大盘蓝筹和主观多头的正循环。这其中，DMA业务影响较大。DMA，全称Direct Market Access，是一种直接市场准入的交易模式。可简单理解为基金管理人和券商自营签订的收益互换交易，杠杆最高为4倍。例如，有意增厚收益、做大规模的私募向券商交易柜台支付20%的保证金，券商收到保证金后可出资80%，用4倍进行策略融资。双方协议规定管理人需支付固定利率换取挂钩股票、期货标的的浮动权益收益。“量化中性策略，简单而言就是买入股票、卖出期货，实现对冲，两者的基差就是要赚取的收益。市场下跌，大家都在卖股指对冲，但由于前几天相关指数期货年化飙升到20%多，量化中性策略覆盖不了对冲成本，特别是做了中证500、中证1000的DMA的想要平仓，于是会选择卖出小市值个股换成大票，使得DMA账户本身没有净卖出，杠杆四倍的产品要调仓、降仓，这也在一定程度给了微盘股抛压。”一位资深量化人士表示，2月5日，中证1000股指期货贴水一度飙升至年化160%。在2015年停掉融资类收益互换、2021年叫停了AB款收益互换后，DMA成为现有收益互换业务规则下，量化中性策略加杠杆的首选。对此，2021年12月中国证券业协会发布《证券公司收益互换业务管理办法》。收益互换是一种场外衍生品交易，参与交易的双方，可以实现在未来时点对包括指数、ETF基金，以及某一范围内的股票等权益标的收益与固定利率收益的互换。文章来源：财新网