周一（9月7日），金价围绕4400美元震荡，最低触及4381.13美元/盎司，最终收跌0.54%，报4406.44美元/盎司。
主要因上周五强劲非农数据公布后，市场重新提高美联储9月加息预期，美元和美债收益率的潜在压力限制了黄金反弹空间。
一、强劲非农数据，重新推高加息预期
美国8月非农就业新增16.2万人，明显高于市场此前预计的5.6万人，7月数据也由原先的减少2.3万人修正为增加2.1万人。与此同时，失业率维持在4.1%，平均每周工时升至34.4小时，为2024年3月以来最高水平，就业市场释放出的韧性超出了市场此前的普遍判断。
强劲的就业表现迅速改变了利率市场的定价。目前市场对9月16日美联储会议加息25个基点的预期概率约为60%，高于非农公布前约50%的水平。利率预期重新向偏紧方向移动后，美元和美债收益率获得支撑，黄金的持有成本随之上升。
不过，非农数据并不意味着黄金中期趋势已经发生根本改变。接下来还要观察就业韧性是否进一步传导至通胀端。如果劳动力市场保持强劲，同时能源成本继续上涨，美联储维持较高利率的时间可能延长；如果通胀没有明显升温，非农带来的鹰派冲击则可能逐渐减弱。
二、中东冲突推升油价，通胀担忧再度升温
除了非农就业数据，近期中东局势也在影响黄金的定价逻辑。美伊之间的冲突持续扰动能源运输市场，霍尔木兹海峡的航运安全再次成为关注焦点。由于该区域承担全球重要的石油和液化天然气运输，一旦运输受到更大范围影响，能源供应预期就可能进一步收紧。
油价走高对黄金的影响并非单一方向。地缘局势升级本身能够增加避险需求，但能源价格上涨又会提高全球通胀压力。如果市场认为油价上涨可能令美国通胀重新变得顽固，那么美联储降息空间就会受到限制，甚至可能强化市场对于高利率的预期。
因此，当前黄金面对的是一条较为复杂的传导链。地缘风险带来避险买盘，但油价上涨又可能推升通胀和实际利率。当后者占据主导时，黄金的避险优势就容易被利率压力抵消，这也是近期金价在4400美元附近反复震荡的重要原因之一。
三、中国央行持续购金，长期需求仍具支撑
值得注意的是，短线利率因素之外，黄金市场仍存在来自官方部门的长期需求。中国央行最新数据显示，截至8月末，中国黄金储备达到7673万盎司，较7月末增加65万盎司，已经连续22个月增持黄金。
此次增持规模约20.22吨，也是自2024年11月重新恢复增持以来的单月新高。与此同时，中国8月外汇储备达到34383.25亿美元，较上月增加195.49亿美元。央行持续增加黄金储备，说明黄金在储备资产配置中的长期价值仍受到重视。
与短线资金根据美元、利率和经济数据进行仓位调整不同，央行购金更多体现储备结构优化和资产多元化需求。即使黄金阶段性受到加息预期压制，持续的官方需求仍可能为价格提供一定支撑。因此，从更长周期来看，黄金的需求逻辑并没有因为短期回调而发生明显改变。
四、市场焦点转向本周通胀数据
经过非农数据冲击后，市场下一阶段的注意力已经从就业市场转向美国通胀。美国8月PPI将于9月10日公布，CPI则在9月11日发布，而美联储9月会议将在9月17日举行，因此两项通胀数据的重要性明显提升。
尤其值得关注的是能源价格上涨能否向生产成本和终端消费价格传导。如果PPI、CPI均高于市场预期，投资者可能进一步提高对美联储加息的押注，美元和美债收益率存在重新走强的可能，黄金则可能再次测试4400美元甚至更低位置。
目前市场预计8月PPI同比增速约为5.2%，高于前值4.7%；核心CPI同比增速则预计从7月的2.5%放缓至2.4%。如果通胀数据低于预期，非农带来的紧缩压力可能得到部分缓解，黄金有望重新获得反弹动力；若通胀继续偏强，金价短线仍需面对较大的政策压力。
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