由于货币政策的影响存在“漫长而多变”的滞后期，美联储自2022年3月以来加息的500个基点中，很大一部分(甚至可能是绝大部分)尚未在实体经济中显现出作用。
随着美联储越来越接近“利率峰值”，政策制定者、消费者、企业和金融市场发现自己陷入了困境--一方面对似乎正在发生的“软着陆”心存感激，但同时也意识到紧缩周期的全面影响尚未到来。
这种说不清道不明的滞后性解释了，为何自去紧缩周期开始以来，美联储与市场之间一直在上演一场猫鼠游戏。
美联储官员要极力确认通胀已经成为过去式，试图引导利率市场远离宽松的金融环境，不再秉持他们长期持有的观点：几乎在达到终端利率的同时立刻就会放松政策。
市场本身长期以来一直认为美联储会迅速转向一系列相当激进的降息行动，主要是为了解决紧缩周期中累积下来的滞后影响。
随着消费者物价年通胀率大幅降至3%，美联储的加息行动接近尾声，经济学家弗里德曼(Milton Friedman)在1961年首次提出的“漫长而多变(long and variable)”的滞后效应现在将受到更近距离的审视。
图：美国CPI年通胀率较前月变化幅度
目前已连续12个月下降，追平一个世纪前的纪录
新的经验法则
有一个古老的经验法则：货币政策的作用需要18至24个月左右的时间才能在实体经济中体现。从最直观的角度来看，自2022年3月(也就是17个月前)以来500个基点的政策收紧，其效果仍未在实体经济中完全显现。
这暗示就业和经济增长将遭受重大挫折。当然，事情并非如此简单，因为在现代社会，紧缩政策可以通过前瞻性指引、资产价格暴涨和金融条件收紧加速传导。
越来越多的意见认为，自从弗里德曼提出“漫长而多变的”理论以来，滞后期已经大大缩短了。
美联储理事沃勒在1月时表示，政策举措目前需要9至12个月才能产生影响；堪萨斯城联储在12月的一份报告中指出，“通胀减速的峰值可能出现在政策收紧大约一年后”，不过报告强调这方面存在“高度”不确定性。
这意味着，自去年7月(12个月前)以来累计加息275个基点，或去年9月(九个月前)以来累计加息200个基点的影响尚未开始显现。
去年9月，美联储将联邦基金利率目标区间上调至3.00%-3.25%，高于联储官员认为的2.5%左右的“中性”利率。中性利率既不会刺激也不会放缓经济。
如果政策一直是限制性的，但尚未完全发挥作用，而同时通胀率已从9%降至3%，那么有理由认为美联储的工作基本上完成了。
鉴于通胀率向目标回落，并以100年来最稳定的速度放缓，并且失业率接近50年来的最低水平，美联储正接近实现其双重使命目标。
图：整体消费者价格指数(CPI)同比升幅大幅下降
周三公布的数据显示，美国6月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.0%，低于5月的4.0%。从去年夏天创下的41年高点9.1%到现在，通胀年率已经连续12个月放缓，这是自1920年6月至1921年6月以来最长时间的连续下降。
经济学家Phil Suttle周三写道:“通胀下降过程很迅速，目前取得了很大进展。”
考虑到政策的滞后性，现在的话题可能将转向利率市场反映的明年年底前降息150个基点，有多少会真正兑现。
文章来源：路透
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