加密货币的叙事波动起伏，但稳定币作为链上金融基础设施的核心组成部分，已经稳定地存在于市场之中。目前市面上有150多种稳定币，且似乎每周都有新的稳定币发布。用户该如何在所有不同的选项中做出选择呢？
评估不同稳定币的优点和缺点时，基于常见设计元素进行分类会有所帮助。那么，稳定币有哪些基本的变化方式呢？
不同稳定币之间的主要区别包括：
1. 抵押：这些代币是否完全由资产支持？部分支持？或者完全没有支持？
2. 中心化：抵押物是否涉及到政府支持的资产，如美元，英镑，或者国债？或者是由去中心化的资产如以太坊组成？
记住这些属性，我们可以开始构建一个用于比较不同稳定币的框架。让我们看看今天的一些主要玩家如何相互竞争。
深入了解去中心化稳定币
观察按交易量排名的前10大稳定币，我们可以看到中心化的稳定币，基本上就是链上的美元，是最常使用的。这些稳定币并不能提供审查抵制或免受传统金融银行危机的保护。例如，当硅谷银行在三月份倒闭时，USDC的持有者不得不担心在那里保留的储备的命运。许多人匆忙用更稳健的选项，包括LUSD，来兑换他们的USDC，这并不是我们第一次看到去中心化溢价发挥作用。
稳定币的最终目标是找到一种既能实现去中心化，又能保持资本效率，还能保持价格稳定的选项，这是USDC和USDT明显无法做到的。要推动稳定币领域的发展，我们必须超越这两种选项-那么当前的竞技场看起来如何呢？
在这十大稳定币中，只有3种可以被视为有些去中心化；DAI，FRAX，和LUSD。Frax：算法稳定币之路Frax是一种分数储备稳定币，它使用AMO（算法市场操作）系统来改变其抵押比例并使价格接近锚定价格。在最基本的层面上，当价格低于1美元时，AMO会提高比例，而当价格高于1美元时，它会降低比例。这对FRAX持有者意味着，赎回的满足程度取决于当前的抵押水平。如果比例是90%，那么赎回1个FRAX将获得来自协议储备的0.90美元+AMO新产生的价值0.10美元的FXS（Frax股份）。由于抵押比例的动态性质，很难确定在任何给定时间FRAX背后的实际抵押金额。
最近通过的一个提案显示，社区支持转向完全抵押的模型。这里的主要动机主要是由于Terra的UST困境后，对算法稳定币的监管审查加强。总的来说，算法稳定币仍然是市场的一个高度实验性部分，尽管Frax已经能够成功地使用其AMO模型进行发展，但它看起来正在转变。
DAI：部分去中心化
DAI凭借其CDP模型，已经成为USDC和USDT等链上美元之外最成功的稳定币。这里最主要的问题是，大多数人可能最初并没有意识到，DAI的借款通常用同样的中心化稳定币进行抵押，使其暴露于同样的中心化风险。自从扩展到多抵押模型以来，这些集中化的稳定币已经成为DAI支持的主要组成部分，有时超过50%！
考虑到我们对Frax和DAI的储备不确定性，让我们看看去中心化稳定币市场的其他情况。继续观察哪些稳定币是去中心化的，且仅由加密资产提供抵押。
LUSD
到目前为止，LUSD是完全由加密资产抵押的稳定币领域中最杰出的。通过建立坚实的基础，LUSD达到了这个地位：不可变的智能合约，经济上合理的锚定机制，以及为增长提供空间的资本效率，而不会危及抵押比例。尽管Liquity的智能合约将永远停留在以太坊上，但LUSD现在也已经被桥接到L2，Optimism和Arbitrum的流动性总和超过1100万美元。
图：LUSD的总流通量
自今年年初以来，流通供应量增加了超过1亿LUSD，超过1000万已经转移到了L2。Rollups在2023年积累了大量的TVL，其中Arbitrum的TVL从9.8亿美元增加到23亿美元，Optimism的TVL从5亿美元增加到9亿美元。主网用户并不是唯一需要去中心化稳定币的人，这为LUSD在L2s上获取更多市场份额提供了充足的机会。
随着流通供应量的增长，Trove计数在今年也有很大的增长，接近历史最高水平。自2021年牛市以来，我们首次看到有1200多个活跃的Trove，考虑到ETH的价格仍然远低于那时，看起来这些用户更多是为了稳定币，而不是ETH的杠杆。
稳定币市场趋势
分叉
人们常说，模仿是最高级别的奉承，Liquity模型正在被一些新稳定币复制。大多数都在使用相同的CDP样式，但抵押品是质押的ETH。在2023年上半年，ETH和它的LSDs得到了很多关注，现在已经启用了提款，质押ETH变得更加流动和吸引人。
质押ETH比ETH作为抵押品更好吗？很难做出确定的说法，但肯定需要考虑一些权衡。使用LSD像stETH作为稳定币的支撑的主要优点是利息产生属性。主要的缺点似乎是削减风险和LSD去锚定风险的结合。由于这些原因，与LUSD相比，通常会使用较高的最低抵押率。除了这些风险外，这些稳定币的大多数合约都是可升级的，并由多签名控制，与Liquity背后的不可变合约不同。这意味着像抵押率这样的参数可能会发生变化。质押ETH支持的稳定币绝对有趣，在去中心化和收益生成方面表现良好，但是由于需要应对增加的风险，因此比普通的ETH资本效率低。
美元风险和去中心化溢价
我们在本文开头提到的一点值得回顾——传统金融银行危机。Silvergate，SVB，First Republic，这是美国历史上最大的三家银行破产，它们都在过去几个月内发生。
这些事件背后的真正问题是，在危机时期，你会觉得在哪里存放你的资金最？并非所有的美元都是一样的，正如最近的银行破产事件提醒我们的，银行存款可能会在一瞬间消失。当然，有FDIC保险额度高达25万美元，政府已经显示出愿意救助濒临破产的银行，但是，由于美元运行的部分储备制度，人们在不确定的时期仍然会寻求。这意味着银行挤兑，我们已经第一次看到了这如何影响依赖法币储备的稳定币，比如USDC和SVB。
在不确定时期，对于那些关心在危机期间保护资产的人来说，去中心化稳定币具有相关的使用场景，提供真正的非托管所有权。那么，从恢复能力的角度，你会选择哪种稳定币作为5年以上的选择？如果它运行在不可变的智能合约上，并且总是可以兑换为固定数量的去中心化资产，那么你就在正确的地方。
这就是为什么LUSD在危机时期经常出现价格溢价：人们希望在其他更加中心化的稳定币看起来风险较大时持有它。将去中心化置于稳定币三难问题的首位，是LUSD区别于其他许多稳定币的特点，也使Liquity在熊市期间能够增加超过3.8亿美元的TVL。
总结
每一次银行破产都在重申真正去中心化稳定币的价值，而LUSD一直被市场视为在形势变得棘手时持有的稳定币。在L2上增加桥接和流动性场所，使LUSD面向更广大的市场参与者，同时仍保留使该协议如此强大的不变性。我们都看到了中心化稳定币的缺点，而虽然算法稳定币有可能提供类似的去中心化，但它们尚未达到可以可靠使用的地步。LUSD被设计为能够经受时间和逆市条件的考验，这一点得到了其在熊市低谷中持续增长的证明。现在，抵押ETH已经成为加密货币中的一种主导资产，我们正在看到新的协议分叉Liquity，并使用LSD作为抵押，这进一步说明了其设计的优越性。
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