•本周中间价出现多次明显过滤，监管维稳意愿明显增强
•市场惯性料仍继续推低汇价，中间价走向亦需重点关注
•单靠中间价过滤很难稳定汇率，经济稳才是汇率稳关键
•外部环境亦不利汇率表现，距人民币汇率市场底仍有距离
人民币兑美元中间价CNY=PBOC本周以来第三次明显过滤，凸显监管层对人民币单边贬值的维稳意愿，可以说政策底基本显现，只不过市场惯性仍将持续一段时间，但中国经济基本面仍偏弱，且欧美央行仍保持紧缩状态，人民币的市场底或仍有段距离。
本轮人民币汇率CNY=CFXS加速调整或是5月劳动节后的相关高频数据明显不及预期，各方对中国经济复苏前景担忧加剧，叠加市场不断修正美联储年内降息预期，中美基本面预期差越发明显，而中美巨大负利差使得做多美元/人民币成为不错的选项。
路透粗略统计，5月4日至今的近两个月时间里，人民币即期CNY=CFXS的累计跌幅约为4.5%，同为货币政策鸽派的日圆在此期间更是大跌了7.1%；而在此期间美指仅约升值1.6%，同期货币政策强势的加元升值2.0%，英镑约升值0.6%。
特别是6月以来，美指已经掉头调整，美元/人民币仍维持完好的上行通道，足见市场惯性的力量；而在此期间，监管层并未有明显的维稳动作，直至端午节后离、在岸汇价跌破7.2关口，中间价开始启动过滤，显然对监管而言市场的持续单边贬值已经超出“容忍范围”。
综合交易员和市场人士的观点，监管过滤中间价，一方面向市场发出清晰的信号--汇率过于单边，监管层已经注意到；另一方面市场也忌惮监管层更多的组合拳，操作上会趋于谨慎。
不过从之前几轮的表现看，前期中间价的过滤效果更多在阻缓贬势，而非扭转趋势，毕竟宏观基本面没有发生根本性改变；但若中间价维持窄幅波动，市场的惯性会不断挤压市场价的波动空间，因为中间价和市场价的偏离被限制在2%水平；在2022年就曾数次出现市场价接近2%极限的情况，这也引发了市场对中间价定价权威性的质疑。
自2015年8.11汇改以来，人民币经历了三波明显的调整走势，其中2018年中美贸易战爆发叠加美联储加息，人民币即期承受较大的压力出现单边调整走势，在2019年的5月和9-10月均出现中间价与市场价明显偏离情况；2022年8月底至11月初，人民币中间价出现汇改以来最长时间的持续大幅单边偏离走势。
这两次中间价明显偏离之后人民币即期最终迎来阶段反弹，但这似乎不是中间价过滤带来的直接结果；回头分析或可发现，这中间都发生了重大的基本面变化：2019年10月底是中美接近达成第一阶段贸易协议；而2022年11月人民币转升一方面得益于市场对美联储结束加息的预期升温，关键还得益于中国将放宽持续两年多的严格防疫限制。
监管层通过中间价过滤或者叠加其他组合拳，先阻缓跌势，并最终扭转颓势；采取以时间换空间的思路，等待内外部基本面发生变化。
从这个思路出发，从内部角度看，如果贬值预期难消，监管层可继续向市场喊话、通过大行释放流动性等，包括加大对投机的监管力度、重启中间价逆周期因子等等；从政策层面上还可以考虑继续调降外汇存准率，上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数等举措；但远购风险准备金率已然使用，再度调升比例边际效用并不高。
而各方更期待国家层面出台更多的经济刺激政策，本轮人民币调整主因在于经济前景不佳，加码的刺激政策迟迟未见落地；毕竟只要经济稳了，贬值预期自然会消退，在此之前人民币很难扭转偏弱走势。
从外部角度看，欧美经济体通胀仍保持较高粘性，欧美央行仍有一定的加息空间，如果欧美经济跷跷板偏向欧元区，则美元可能还会偏弱，这有利于人民币企稳，不过近期市场对美联储明年上半年的降息空间也持续修正，美指短期或仍偏强，总体看人民币距离市场底部或还有段距离。
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