•利率“互换通”周一正式启动
•丰富中国债市对外开放“产品线”
•为境外投资者添利率风险管理“利器”
•推动中国债市与国际接轨，助力人民币国际化
•“北向互换通”活跃度或渐进提升
中国内地与香港利率“互换通”周一正式启动。在丰富中国债市对外开放的“产品线”的同时，亦为境外投资者增添利率风险管理“利器”，进一步推动中国债市与国际接轨，并助力人民币国际化。
不过业内人士并认为，短期内由于中美利差、地缘政治风险等因素，境外投资者参与中国债市的热情或仍受限，“互换通”活跃度提升也可能是一个渐进的过程。不过随着“互换通”的不断发展和日趋成熟，海外投资者的担忧也会逐步放缓。
香港交易所行政总裁欧冠升在“互换通”启动仪式上指出，互换通将推动更大范围且可持续性的人民币国际化进程，进而进一步提升人民币在全球市场的地位。
中国央行副行长潘功胜亦表示，互换通的正式上线，是中国金融市场对外开放进程中的又一重要细节，“充分体现了中央政府对于巩固和提升香港国际金融中心地位的高度重视，以及支持香港长期繁荣稳定发展的坚定信心。”
中国央行4月末发布内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法，符合要求并完成银行间债市准入备案的境外机构投资者，可通过“北向互换通”参与内地银行间金融衍生品市场，初期可交易品种为利率互换产品，初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币。
中金公司固收研究团队认为，“互换通”丰富了境外投资者对冲利率风险的工具箱，为吸引更多境外资金参与中国债市提供了配套支持，利于人民币国际化的推动。虽然初期“北向互换通”成交活跃度可能不会爆发式增长，但随着机制的日渐成熟和海外投资者的逐步认可，其后续成交活跃度仍有不低的增长空间。
他们并预期，随着境外投资者的参与加深，其一定程度上可以反哺境内利率互换市场，为互换市场带来差异化的新增需求，有助于提升互换市场的流动性。
中国券商龙头--中信证券透露，作为首批报价商之一，中信证券成功在“北向互换通”上线首日与银行、资管、投行等各类境外投资者达成人民币利率互换交易。
国泰君安国际表示，旗下国泰君安证券（香港）成为首批开通“北向互换通”交易权限的境外投资者，并于今天首批完成了五笔合计1亿人民币互换通交易。
央行数据显示，2022年，中国银行间市场本币衍生品市场共成交21.3万亿元，同比基本持平。其中，利率互换名义本金总额21.0万亿元，同比亦基本持平。
截至3月末，境外机构持有3.21万亿元人民币中国银行间市场债券，约占总托管量的2.5%。据此计算，当月外资增持约100亿元银行间市场债券，终结此前连两个月减持态势。
风险对冲新工具加持
管局总裁余伟文在启动仪式上指出，股票通和债券通已经能基本实现两地交易的顺畅，更壮大本地投资者规模。对债券投资者来说，有效管理债券风险是重要考虑，对于相关风险管理工具需求更为突出。
他并称，此前债券通的投资者主要是利用离岸人民币互换产品去对冲利率风险，“北向互换通”提供了一个便利的渠道，通过香港的金融基建和中介机构，“让他们可以更有效的去管理利率风险，对于提升人民币债券在国际市场的认受度和信心也具有特别的意义。”
汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋谈到，“互换通”的推出是债市基础设施建设从现券交易全方位开放向衍生品领域延伸的重要举措。这将有利于境外投资者更好地管理利率风险，平缓资金跨境流动。
渣打香港及大湾区金融市场部主管曾继志亦表示，“互换通”与债券通产生良好的协同效应，提高国际投资者配置人民币资产的意愿，从而进一步推动人民币国际化。同时，境外投资者的参与将有助推动内地衍生品市场的发展，完善市场的风险定价机制。
央行并称，未来将根据市场发展情况，适时增加投资品种，调整交易和清算额度，优化交易清算安排，为境外投资者提供更加便利高效的风险管理工具。另外，两地监管当局将结合各方面情况，在风险可控、对等互利的原则下，适时研究扩展至“南向互换通”。
“北向互换通”跨境资金支付主要通过人民币跨境支付系统办理。境外投资者可使用自有人民币或外汇参与“北向互换通”交易和清算。
离在岸IRS利差或收窄
中金固收研究团队指出，部分境外投资者此前也会使用离岸市场的NDIRS进行对冲，表明对使用互换对冲利率风险有基本需求。相比于NDIRS，境内利率互换挂钩标的更为丰富、成交体量明显更高，具备更强的市场深度和广度。
他们认为，境内利率互换参与机构以中资机构为主，定价更能反映境内投资者的预期，与境内现券的相关性更紧密，进而套保效果上一定程度上也会优于NDIRS，上述相对优势会吸引海外投资者逐步参与到境内利率互换市场中。
他们预计，境外投资者可以同时参与到境内IRS与离岸NDIRS市场，两个市场之间的联动性或同步增强，境外投资者对境内IRS的定价影响力边际会有抬升，跨市场间利差可能会逐步收窄。
张劲秋谈到，展望未来，随着“互换通”的发展，中国债券市场将进一步与国际市场接轨，吸引更多境外资金流入。这不仅令国际投资者可以通过投资中国债市优化资产配置，也有助于推动中国债市的投资者结构进一步多元化。
不过初期看，“北向互换通”活跃度或更多是稳步发展，而非爆发式增长，因境外投资者仍会有其他担忧。中金公司认为，当前中美利差仍有一定的倒挂，叠加全球地缘政治风险仍在，一定程度上压制了海外投资者参与中国债市和相关衍生品市场的热情；此外，当前交易额度限制也可能抑制参与热情。
不过中金并认为，参考沪深港通此前发展经验，随着市场不断成熟，包括交易和结算额度方面，央行也会根据市场发展情况适时进行扩容。拉长时间来看，基于海外投资者潜在的利率风险管理需求增长上，互换通市场在额度管理上会进一步放开。交易品种上可能也会进一步扩容至其他利率衍生品上，包括并不限于标债远期、利率期权等。
此外，虽然当前仅“北向”先行，但参考债券通经验来看，随着市场的发展以及金融市场对外开放的建设，后续“南向互换通”也会逐步进入筹备阶段，利于境内投资者对冲其持有的境外债券利率波动风险。
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