•商业银行具备跨期分担风险功能，有助维护金融稳定
•但ROE、净息差滑向“底线”，化解金融风险“家底”急速变薄
•提升银行股估值、拓展外源性融资路径成为政策必选项
•净息差压力有望逐季缓解，国有行股价短期或继续跑赢大盘
多年稳如泰山般的中国国有银行股价在连日急速蹿升后转势下跌，令市场疑心“中特估”（中国特色估值体系）的加持只能掀起旋风般的狂热而无法持久。但如果了然银行“中特估”政策逻辑及银行业面临的紧迫现状，投资者面对股价的“上蹿下跳”可能会更为淡定。
最近一轮银行“中特估”行情启动于4月初。当时央行行长易纲在中国金融学术年会上发表主旨演讲称，维护币值稳定和金融稳定是央行的两项中心任务。这使得市场终于意识到，银行可能才是“中特估”的核心。
中国是典型的银行主导的金融体系，银行业资产占金融业总资产比重达到90%以上，具有可跨期纵向分担风险的优势。当前中国经济增速迈入中低速发展新阶段，一些金融风险、债务风险的化解处置已迫在眉睫，需要切实发挥银行体系纵向分担风险的功能。
然而，去年以来，商业银行维护金融稳定的“家底”正在急速变薄。一方面，“资产荒”背景下贷款价格战激烈使得贷款定价深度下行，而存款成本却因为同业竞争叠加定期化趋势逆市走升，两相挤压导致商业银行净息差创历史新低。
但银行作为市场化经营的机构，仍然需要维持合理的利润，其中除了少部分用于分红外，其余几乎都要用于补充资本。只有资本足够，才能投放更多的信贷等资产用于支持实体经济。
那什么是“合理的”利润？据国信证券测算，银行要维持支持实体的能力，每年资产增速和未分配利润留存资本的增速需要处于7%附近，在30%的分红率下，ROE（净资产收益率）应该在10%左右，若低于10%银行业难以依靠自身利润来补充资本。
“而我国2022年商业银行整体ROE已经低于10%，意味着在30%的分红率下，无法支撑7%的资产增速，”该券商报告称。
银行经营不能“贴地飞行”
国信证券上述报告进一步指出，从10%合理的ROE出发，得到商业银行净息差的底线值是1.68%，而且这是几乎不留任何余地的底线；若未来不良贷款突然激增或需要加大科技投入，1.68%的净息差就无法覆盖，银行经营需要留有余地不能“贴地飞行”，净息差至少应达1.8%以上。
银保监会统计数据显示，截至2022年末，商业银行净息差已降至1.91%，逼近1.8%的底线；而今年在贷款重定价等因素下，预计净息差还会进一步缩窄，如国有五大行一季报显示，除建设银行略高于1.8%（实际为1.83%）外，其余四家均低于1.8%，交通银行最低仅为1.33%。
“净息差在毫无悬念地下降，”一位资深银行人士称。
情势已然紧迫。银行是化解金融风险的“基本盘”，也是撬动实体经济杠杆的支点。若银行无法靠内源性融资补充资本，提升估值、拓展外源性融资路径就是政策必选项。因此，可以说，商业银行是“中特估”的重要内容。
从这个角度讲，做空银行“中特估”相当于在做政策的对手盘。
截至周五收市，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中信银行A股收盘价较近日最高收盘价跌幅达6-10%；而近一个月涨幅则在7-32%，其中，中信银行涨幅最高为31.51%，其次为中行的20.23%。
情况会好起来吗？
目前，商业银行已落入“低效益”扩张的窘境，这种情况会好起来吗？
一位外资投行金融业分析师表示，一季度银行净息差环比降幅小于预期，多数银行录得收入和拨备前净利润同比正增长，似乎表明最糟糕的时期已经过去；预计二季度起净息差降幅将开始收窄，因为去年同期基数较低，以及存款利率可能再次下调。
招商银行行长助理彭家文在一季度业绩交流会上也指出，当前对公贷款定价基本筑底已经形成，虽然定价水平很低，但已经看到一些回升的势头，对公贷款定价压力最大的时期已经过去。
同时，存款成本出现企稳迹象，如一些储蓄存款产品正在向低波动稳定的理财产品转化，有助于抑制存款成本的进一步上升；商业银行自律机制也在发挥作用，只要CPI保持稳定，不排除商业银行通过自律机制进一步降低存款成本，总体看存款成本上升的高峰期也过去了。
“预计息差逐季收窄的压力仍会存在，但也没必要过度悲观，”彭家文称。
上述外资投行分析师预计，低估值、高股息（股息收益率7-8%，每年于6月分红）的大型商业银行短期内应能继续跑赢大盘；而在消费信贷、资本市场和理财市场复苏后，领先的股份行股价在下半年将有更大上行空间。
前述银行业资深人士指出，贷款定价实质是对风险的补偿；若收益率下行意味着成本需要同步下行，而风险成本下行必然是风险偏好的下移，这与支持民企、支持中小微、支持普惠金融的政策初衷是背离的。
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