“免税茅”一度破发！原因是

编 辑丨张伟贤 包芳鸣

图 源丨图虫

8 月 25 日，中国旅游集团中免股份有限公司（中国中免，01880.HK）正式在港交所主板上市交易，发行价为每股 158 港元，募资总额约 162.36 亿港元，2022 年迄今港股规模最大 IPO，不出意外的话，也可能是今年港股规模最大 IPO。从今天起，中国中免正式成为 "A+H" 两地上市的免税集团公司。

上市首日 H 股盘中破发

港股上市首个交易日，国内免税巨头中国旅游集团中免股份有限公司（简称中国中免，A 股代码：601888.SH，港股代码：1880.HK）一度未能保住发行价。

来源：wind

港股 8 月 25 日上午因台风休市半天，下午开市后，港股恒指高开 1.18%，报 19453 点。中国中免平开上市，随后盘中破发，收盘报收 158 港元。同日，A 股中国中免小幅上涨 1.59%，收盘报收 192.82 元。

8 月 24 日，中国中免公告称，公司已完成港股市场的全球首发，未行使超额配股权的情况下，此次发行完成全球发售 H 股总数 102761900 股，其中中国香港公开发售 5138200 股，约占全球发售总数 5%，国际发售 97623700 股，约占全球发售总数的 95%。

根据中国中免 H 股 158 港元 / 股发售价计算，经扣除发售承销佣金及其他估计费用后，并假设超额配股权未获行使情况下，公司将收到全球发售款净额约 158.92 亿港元，一举超越天齐锂业 ( 09696.HK ) 130.62 亿港元的融资净额，刷新 2022 年港股融资净额纪录。

8 月 25 日，中国中免 H 股在港交所主板市场挂牌交易，但二级市场上，公司股价并没有强劲表现，公司开盘未能保住发行价，截至当日尾盘，公司港股才恢复到发行价，每股报收 158 港元。

公开资料显示，作为中国免税行业的领军者，中国中免自 1984 年成立以来，持续引领中国免税行业的发展，公司已连续 5 年位列中国免税运营商行业第一，占据了中国市场份额的 86%。

从全球市场来看，中国中免截至 2021 年占据了全球旅游零售行业 24.6% 的市场份额，按销售收入计算，中国中免全球排名在 2020 年及 2021 年连续两年位列全球第一。目前，中国中免是全球最大的旅游零售运营商。

券商界分析人士点评称，公司有望借此逆势增加资本实力，未来有望立足港股平台，加速产业链纵深和海外扩张，全面夯实全球免税第一地位。

券商分析：破发原因是疫情影响下业绩承压，业绩短跌不改长期预期

" 中国中免选择折价发行，首日仍然出现破发，主要原因还是疫情影响下的业绩承压影响。" 北京某头部券商分析人士向 21 世纪经济报道记者指出，当前全球旅游行业上下游市场均处于整体低迷行情，同时伴随地缘政治、经济形势加剧震荡，全球资本市场投资者仍未恢复信心，造成中国中免港股市场股价承压。

据中国中免港股招股书显示，2019 年至 2021 年报告期内，公司的营业收入和净利润并未因为疫情表现出下滑趋势。报告期各期，中国中免实现营收分别为 480.12 亿元、525.98 亿元、676.76 亿元，对应各期的净利润分别为 54.71 亿元、71.09 亿元和 124.41 亿元，2021 年，公司净利润首次突破百亿大关。

但是今年上半年，中国中免出现短期业绩承压，根据中国中免上半年业绩快报，2022 年上半年，公司实现营业收入 276.5 亿元，同比减少 22.2%，归母净利润为 39.4 亿元，同比减少 26.5%，实现扣非后归母净利润为 39.3 亿元，同比减少 25.4%。

中国中免认为，影响经营业绩的主要因素还是报告期内国内疫情多点散发、多地频发，多地店面客流大幅下降，门店和物流运营出现中断，公司在 3 月至 5 月份的经营受到了较大冲击。

尤其是海南机场离岛人数在 3 月至 5 月期间单月的同比降幅分别达 56%、79% 和 66%，上半年离岛人数累计下降了 37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑。

" 受上述因素影响，报告期内公司业务受到较大影响，营业利润、利润总额较上年同期有较大降幅。" 中国中免在最新的业绩报告中指出，面对挑战，公司采取优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等一系列举措，正最大限度地降低疫情对公司经营的影响。

中国中免透露称，从 5 月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售正得到明显回升。2022 年上半年，公司的主营业务毛利率较去年下半年已环比提高 5.5 个百分点，并持续保持稳定。

" 虽海南近期疫情反复有所扰动，但未来存量复苏和公司新项目扩容仍有期待。" 国信证券分析师曾光等研究员分析称，暂时下调中国中免 2022 年至 2024 年的盈利预测，但展望未来 6 个月，伴随疫情企稳，公司新项目开业，中国中免未来成长仍有催化动力，且后续不排除政策利好预期。

据 21 世纪经济报道记者统计，进入 8 月份以来，已先后有华泰金控、华泰证券、申万宏源等 10 余家券商的分析研究团队给出中国中免研究评级，多家券商机构一直看好公司此次港股发行。

" 港股上市有望进一步提升中国中免的国际影响力，助力公司的全球化扩张和产业链整合。" 华泰证券梅昕研究团队在最新的研究报告中指出，中国中免此次融资用途包括投资国内主要机场免税店，扩建海口、三亚市内免税店，投资和开设海外市内免税店和机场店，升级供应链体系，收购或投资上游品牌，升级 IT 系统和完善会员体系，同时此次交易引入国有企业混合所有制改革基金、国有企业结构调整基金、海南自贸港建设投资基金等 9 名基石投资人，深度绑定国资背景基金、海南地方、上下游头部企业和实力雄厚的海外基金，将夯实中国中免的龙头地位。

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本期编辑 江佩佩 实习生 黄菁珊