茅台拆股“坑”散户？

头图｜视觉中国

由于贵州茅台（600519.SH）股价高高在上，关于通过送转股降低投资者参与门槛的讨论及传闻一再出现。最近，又有消息称：茅台有可能实施 "1 拆 4"。

茅台也曾积极送 / 转股，自 2001 年 8 月上市以来实施过 8 次。2015 年起不再送 / 转，意在迎合机构、" 谢绝 " 散户，打造 " 中国版伯克希尔 "。

停止送 / 转后，茅台股份如愿突破 1000 元、2000 元，参与抱团的机构浮盈满满，基金经理名利双收。

2021 年 2 月冲高 2627.88 元后，茅台的走势可用 " 强弩之末 " 来形容。根本原因在于每年十几点的利润增速撑不起四十几倍的市盈率。

进入 2022 年，茅台交易规模显著萎缩—— 2021 年 8 月，日均成交 92 亿（最高 178 亿）；2022 年 8 月前 15 个交易日，日均成交 40.4 亿（最高 58 亿）。

截至 2022 年 6 月 30 日，2015 家机构持有 9451 万股茅台，市值 1932 亿。指望更多的机构进场、以更高的价格进场接盘，恐怕是缘木求鱼。

降低投资者门槛，或者能引发一轮热炒，机构赚浮盈也好，套现也罢，不亦乐乎。

机构的动机

投资者以股东身份建议茅台送 / 转股其实是阳谋。

自 2021 年 2 月创 2627.88 元新高后，茅台股价疲弱。2022 年峰值仅为 2077 元，还是 " 抢权 " 造就的。除权日所在周，开盘 1998 元、最高 2077 元。分红后一个月（7 月 29 日），收于 1898.44 元。

散户花 2000 多元 " 抢 " 到每股 21.675 元（10 股派 216.75 元）分红，股息率仅 1%。一个月后股价跌破 1900 元，每手损失 8000 元。

股价低迷，交易量也大不如前。2021 年 7、8 月茅台成交金额分别为 1894 亿、2029 亿；2022 年 7 月，成交额仅 978 亿；8 月上半月成交 500 亿，预计全月成交不到 1000 亿，同比下降 50% 以上。

长年重仓的机构，希望茅台每年有 10%~20% 的涨幅不算 " 贪婪 "。但持股到 2023 年 2 月，茅台重回 2600 元概率不大，更不要说年化 10%~20% 的收益。

持股两年，除每股累计 41 元分红一无所获，机构岂能甘心。做为股东，建议茅台拆股、降低投资者参与门槛，活跃交易，推动股价，是题中应有之义。

拆与不拆

1）拆与不拆皆市值管理

拆股是上市公司市值管理常用套路。

中国投资者最熟知的例子恐怕是 2014 年 5 月腾讯实施的 "1 拆 5"。拆股前最后一个交易日收盘价为 514 港元，1 拆 5 后交易价为 102.8 港元。拆股后，腾讯于 2018 年 2 月 " 摸高 "476.6 港元后一路跌至 250 港元一线。10 月才触底回升，2020 年 7 月收于 524 港元，市值较 6 年增加 400%！

2021 年 7 月，腾讯高最价达到 775.5 港元。假如没有 2014 年的拆分，股价将达 3877.5 港元，每手 38.8 万港元（腾讯交易单位为每手 100 股）。

当交易门槛随股价水涨船高（例如 2014 年 5 月拆股前每手腾讯成交价超过 5 万港元），上市公司预判业绩将持续增长，拆股降低交易门槛、为股价上涨预留空间是 " 标准动作 "。除此之外，拆股传递 " 股价中长期向好 " 这种暗示，有助于增强投资的信心。

谷歌首次股票拆分是在 2014 年 3 月，方案是 "1 拆 2"。2015 年 4 月，谷歌再次实施 "1 拆 2"。2022 年 8 月股价超过 2700 美元之际，谷歌宣布 "1 拆 20%"。

不拆股也是市值管理套路，典型是伯克希尔 - 哈撒韦（NYSE：BRK）。巴菲特明确表示永不拆股，以吸引关注长期利润而非短期股价波动的价值投资者。8 月 17 日开盘价 45.9 万美元，52 周最高价达 54.4 万美元。

其实身价几十亿、上百亿美元，仍甘冒风险赚快钱者大有人在，比如许老板、贾老板，区区几百万跟本算不上门槛。"不拆股 " 是伯克希尔用于市值管理的标签——不坑穷人。

2）A 股送 / 转效果与拆股相似

A 股市场曾有 1 元、10 元、20 元、50 元各种面值共存的情况。现今，股票面值基本统一为 1 元（只有极个别例外）。1 拆 2 的话，面值变成 0.5 元。在保持面值的情况下，通过送股、转股同样可以起到分拆的作用。

送股与转增的区别在于：送股是动用年度净利润中的一部分购买股票送给投资人，转增是将部分资本公积金转为股本。

比如天赐材料（002709.ZH），2020 财年、2021 财年分配方案分别为 " 每 10 股派 2 元、送红股 7 股 " 和 " 每 10 股派 5 元、转增 10 股 "。前者消耗 3.82 亿未分配利润，后者令资本公积减少 9.6 亿。

中远海控（601919.SH）贡献了一个有意思的样本：

2020 年，归母净利润达 95.6 亿、同比增长 505%。但由于历史亏损，母公司未分配利润为负，一不能分红、二不不送红股。但好不容易赚钱了，要回报股东（主要是大股东），于是从资本公积中 " 挖 "36.9 亿转增股本，实施每 10 股转增 3 股。

到 2021 年，中远海控合并净利润 893 亿，母公司（即上市公司本体）净利润 533 亿、未分配利润回正至 277.8 亿，中远海控从中拿出 139.3 亿实施现金分红。

以登记日收盘价为分母，中远海控 2021 年度现金分红的股息率为 5.8%（税前），而茅台仅为 1%。

乐视网可谓将 " 拆股 " 用到极致：

2010 年登陆创业板时只有 1 亿股本，市值 43 亿。

上市当年就实施了 10 送 2 转增 10 股派 1.5 元；次年为 10 转增 9 股派 0.73 元；2012 年 10 转增 9 股派 0.5 元；2013 年 10 派 0.31 元；2014 年 10 转增 12 股派 0.46 元。经过四次送转，乐视总股本达到 9.5 亿股。

2016 年、2017 年连续 10 转 10（关于 2016 年度分配，贾跃亭曾提议 "10 转 20"），总股本接近 40 亿。

茅台在 14 年内 8 次送 / 转

1 ) 茅台曾 8 次送转股

茅台不是伯克希尔，2001 年 8 月上市以来实施过 8 次送转股：

2001 年报 10 转 1、2002 年报 10 送 1、2003 年报 10 转 3、2004 年报 10 转 2；连续送转四次后间断了两年，2006 年报实施 10 转 10、2010 年报 10 送 1、2013 年 10 送 1、2014 年 10 送 1。

茅台上市的前 14 年 8 资送转股，2015 年起不再送转股，任由股价突破 2000 元。想学伯克希尔不坑穷人？高喊 " 让工薪族喝得起 "，股价让普通投资者望而却步，茅台想干什么？

2）成交量萎缩

2020 年 7 月总成交额为 1893 亿，一年后的 2021 年 7 月总成交额为 1894 亿，几乎没有变化；

2022 年 7 月总成交额仅 978 亿。日均成交量从 2021 年 7 月的 4.6 万手降至 2022 年 7 月的 2.4 万手；

2021 年 8 月达到 2029 亿，日均成交 5.6 万手；

假如 2022 年 8 月剩下 8 个交易日成交 320 亿，全月成交约 930 亿，同比下降 54%!

3）机构骑虎难下

那些重仓茅台的机构，除了每年 1% 的红利一无所获，难免萌生调仓换股的想法。但每手 20 万元，中小投资者想接盘却有心无力，机构卖给谁？

不独茅台，整个白酒成交量都大不如前。泸州老窖 2022 年 7 月成交金额、日均成交量分别下降 58.3%、60.8%。五粮液走势有所不同，2022 年 4 月、5 月、6 月，五粮液成交金额同比增长均在 30% 以上。7 月终于杠不住了，成交金额同比下降 58.3%。

茅台是 A 股白酒板块的灯塔、是中国白酒领域独一无二的存在。如果说茅台成交低迷拖累了板块，五粮液则是被板块拖累。

茅台通过拆股降低门槛，活跃交易，白酒板块其它个股或许也能受益，重仓白酒股、骑虎难下的基金们可以喘口气了。

条件具备但最佳时机已过

从财务角度讲，茅台送转不存在任何障碍，不要说一两个年度，连续送转都不成问题。

截至 2022 年 6 月 30 日，茅台股本 12.56 亿，假如每 10 股送 30 红股（效果相当于 1 拆 4），需要从未分配利润中提取 37.7 亿（母公司未分配利润达 1271 亿）。

"1 拆 4" 太激进，其实 1 拆 2（即 10 送 10）就好，以后视情况实施送 / 转。

投资人对高送转，存在两种极端的看法：第一类人 " 愤世嫉俗 "，认为送转不过是数字游戏；第二类人 " 不识数 "，以为拆股是天上掉馅饼，是天大的利好。

当股价过高时实施拆股或高送转是天经地义的。正如电子支付普及前我们使用的纸币，面值有 100 元、50 元、10 元，没有 1000 元、1 万元的。

股价过高，流动性必然降低。除非上市公司不在意流动性甚至希望流动性越低越好（比如伯克希尔），应当无条件拆股。

2018 年 6 月，茅台股价突破 800 元，关于拆股的呼声再次高涨。草根出身的林园认为 " 最好 1 拆 10" 股，酒价高、股价高都不利于普通百姓参与。反方认为茅台流动性不成问题，甚至有机构投资者喊话 " 股价到了万元以上，为照顾个人投资者才需要拆股 "。

根据中登公司 2020 年 6 月份公布的数据，A 股账户金额高于 100 万的投资者占比不到 2%。茅台股价 1 万元，等于把 98% 以上的投资者拒之门外。

2019 年、2020 年、2021 年都有关于茅台拆股的讨论。

A 股市场参与者普遍认为，没有机构大举进场的股票涨不起来，只有让机构进来抱团，股价才会叠创新高。茅台任由股价畸高，按兵不动，显然是为了迎合机构投资者。

截至 6 月 30 日，2015 家机构合有 9451 万股市值超过 1900 亿。机构抱团推高股价这条路已走到尽头，指望更多的机构以更高的价格买入，是天方夜谭。当年声称 " 不到 1 万元不拆股 " 的机构终于想起来 " 照顾 " 个人投资者了！

假如茅台高送转，将引发 " 抢权 "、" 填权 " 行情。机构投资者减持，中小散户接盘是大概率事件。

但是，再怎么高送转，2.4 万亿市值没有减少，年化十几个百分点的利润增速没有提高，40 多倍的市盈率还是降不下来。" 抢权 "、" 填权 " 行情风险较大，中小散户最好不要参与。

茅台拆股的最佳时机已经被错过！

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议