国际油价跌入技术性熊市

编 辑丨林虹

图 源丨图虫

随着经济衰退担忧日益升温，叠加强势美元等不利因素，国际油价已经从高位回落，布伦特原油、美国原油双双 " 破百 "。

美东时间 7 月 6 日，布伦特原油期货一度跌破 100 美元大关，为 4 月 25 日以来的首次。而在此前一天，美国原油期货已率先跌破 100 美元。6 日两大指标原油期货都收于 4 月 11 日以来最低，连续第二天处于技术性超卖区。

与今年 3 月 8 日的收盘价高点相比，纽约原油期货下跌 20.35%，布伦特原油期货下跌 21.32%，两者均跌入熊市。

石油行业高级经济师朱润民在接受 21 世纪经济报道记者采访时表示，经济衰退担忧目前还只是停留在预期的阶段，还没有真正成为事实。但是，随着时间的推移，本轮经济衰退最终将成为现实的概率远远大于不衰退的概率。随着经济衰退的到来，全球将面临石油需求滑坡，国际油价在进入一个新的完整周期前可能还有较大的调整空间，需要经历一段较长的时间。但另一方面，即使国际油价出现了大跌，但依然还处于相对高位。

新纪元期货研究所所长王成强对 21 世纪经济报道记者分析称，对原油市场而言，供给曲线边际趋稳，需求曲线显著左移，这意味着价格的坍塌。全球大宗商品受 " 供给冲击 " 完成了泡沫化发展过程，在经济看衰之际，" 需求收缩 " 驱动暂时盖过 " 供给冲击 "，成为目前市场的主要矛盾。

在油价 " 破百 " 过后，未来仍存在不确定性，7 月 7 日布伦特原油和 WTI 原油已开始小幅反弹。对于未来而言，供给冲击和需求减少这两股力量的强弱将决定接下来油价的走势。

多重利空拖累国际油价 " 破百 "

虽然供给端尚未稳定，但是交易员已经将更多的注意力转移到需求端，担忧经济衰退将削减原油需求。

面对数十年未见的高通胀，美联储等央行开始大力加息。王成强表示，美联储已经分别在 3 月、5 月、6 月升息 25 基点、50 基点和 75 基点，并且在 7 月 28 日仍有 93.3% 的概率升息 75 基点，对抗通胀成为美联储头号目标。

与此同时，美国经济也出现疲态。6 月 29 日，美国商务部公布的最终修正数据显示，2022 年第 1 季度美国实际 GDP 按年率计算下降 1.6%，较此前公布的修正数据下调了 0.1 个百分点，是疫情危机以来首次转负。王成强认为，由于近来美国经济数据疲弱，金融市场积极交易 " 经济衰退 "。同时美国长短期国债收益率出现多次倒挂，预示未来一年内可能存在经济衰退风险。

嘉盛集团资深分析师 Fawad Razaqzada 对 21 世纪经济报道记者表示，各国央行目前一心一意降通胀，大举紧缩银根，希望在一定程度控制住通胀，即使付出衰退代价亦在所不惜。越来越多的分析师预测，许多主要经济体将在未来数月里陷入负增长。需求减弱的担心开始压过供应紧张的忧虑。

Razaqzada 分析称，从最近的宏观数据判断，美国经济陷入低迷的时间可能晚于欧元区。部分经济学家认为，美国经济衰退的程度可能不高，但无人保证不会是一次长期衰退。事实上，居高不下的通胀可能束缚美联储，使其不能在经济衰退时迅速宽松银根。也就是说，高通胀时期出现的衰退，持续的时间或许长于其它情况下出现的衰退。

除了经济衰退阴霾，高油价自身也对需求造成了一定冲击，美国汽油消费出现旺季不旺的现象。美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，除 2020 年因疫情导致需求暴跌以外，上周的汽油消费量达到了 2014 年同期以来的最低点。过去两周，燃料的库存量增加了 400 多万桶，而往年这个时候库存通常是减少的。

此外，美元走强也是在最近几个交易日拖累油价下跌的另一个重要因素。美元指数 6 日突破 107 关口，创 2002 年以来新高，欧元则跌至 20 年新低。

朱润民分析称，强势美元叠加高油价，这必然对需求产生强烈的抑制作用，这在美国能源信息署的周度数据上已经有比较明显的显现，美国驾驶季石油消费旺季不旺。不过，在供应问题仍未解决之际，国际原油价格 " 破百 " 仅是从需求端反映出来的，并不是平衡、可持续的价格。

和对经济周期更敏感的工业金属相比，原油的表现已经相对较好。王成强对记者表示，美元指数飙升至 20 年新高，美联储连续加大升息步伐，收紧金融环境，直接诱发有色金属崩跌，其录得次贷危机以来最大单季跌幅。其中，有 " 经济晴雨表 " 之称的铜，已跌回 1 年零 7 个月前的低位，脱离历史高位，最大跌幅超过 30%。尽管基本工业金属自身供需基本面没有实质性逆转，但宏观经济和资金避险需求已经搅弄了风云，影响了未来预期。

在王成强看来，原油跌幅显著低于工业金属，前者仅抹去数月涨幅，后者则抹平逾一年涨幅。地缘危机尚未解除，原油投机性风险溢价仍存在。此次原油大跌可能是对需求收缩的滞后反应，国际原油市场从 " 供给冲击 " 到 " 需求收缩 " 焦点切换，触发了高价补跌。

华尔街的分歧

在油价回调之际，目前华尔街已经对后市走势出现巨大分歧，供应端和需求端均存在巨大不确定性。

从供应端看，俄罗斯供应成最大不确定性。摩根大通分析师 Natasha Kaneva 预计，假如 G7 实施俄油上限的举措，俄罗斯报复性减供，可能导致布伦特原油在极端情况下飙升至 380 美元。

高盛则评论称，由于全球供应缺口尚未解决，油价已经 " 超调 "，油价因经济衰退担忧而出现暴跌还为时尚早。高盛全球大宗商品研究主管 Jeffrey Currie 维持布油 140 美元的目标价，称现货市场的紧张状况为史上之最，可用库存极低。

另一方面，从需求端看，花旗集团全球商品研究主管 Ed Morse 却给出了一个截然相反的预测：如果全球出现严重影响石油需求的经济衰退，到今年年底，原油价格可能跌至每桶 65 美元；到 2023 年底，原油价格可能跌至每桶 45 美元。

能源研究机构 Rystad Energy 分析师 Louise Dickson 表示，在需求走弱的同时，石油公司已逐渐通过增加产量来应对每桶 100 美元的油价，因此在今年晚些时候可能会看到更多原油进入市场，从而进一步压低价格。

总体而言，随着经济放缓甚至衰退，石油需求会受到抑制，但现阶段库存不足和炼油厂产能紧张将在今年下半年为油价提供支撑。德银预计，到今年第四季度，布伦特原油将维持在 110 美元 / 桶的附近。到 2023 年，经济大幅放缓将使油价回落至 90 美元 / 桶。

PVM Oil Associates 分析师 Stephen Brennock 评论称，对经济衰退的担忧引发了恐惧，但是，其实石油基本面依然稳固。

一些投行着眼于 " 供给冲击 "，给出极高的价格展望，另一些基于 " 需求收缩 "，给出极低的价格前景。这种展望的两极分化，反映出当前市场环境的复杂多变，价格驱动将在供需两端左右摇摆，这决定了油市高波动将是常态。王成强展望道，从长期来看，在能源经济政治化、国际贸易逆全球化等问题影响下，原油市场可能会熊短牛长。

本期编辑 刘雪莹 实习生 林曦莹